淺議創業板的財務特征

摘 要：經過近10年的爭論，煎熬，創業板首批28家公司與2009年10月30日開啟。本文將通過分析創業板上市公司的財務特征，把握創業板公司的內涵及發展規律。

關鍵詞：創業板 輕公司 每股凈資產

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）08-0153-01

一、創業板簡介

（一）什么是創業板：創業板市場，各國的稱呼不一，有些國家也叫做二板市場。它是指交易所主板市場以外的另一個證券市場，其主要目的是為新興高科技公司提供籌集資金途徑，幫助其擴展業務解決資金需要。在創業板市場上市的公司大多數都具有較好的成長性，但普遍特點是成立時間較短，規模較小，業績較之主板市場公司不甚突出。

（二）創業板的優點：1、創業板拓寬了企業的融資渠道。因創業板市場上市的公司通常處于發展早期，比成熟的同業藍籌股公司能夠提供更高的投資回報率，故創業板的推出，將使那些運作良好、成長性較好的新興高科技公司得到加速發展的機遇。2、創業板的推出為風險投資提供了新的投資途徑。在主板上市的門檻過高，導致風險投資公司所投資項目無法在主板上市，風險投資缺乏有效的退出渠道，不少風險投資公司只能選擇持有或借殼上市，不利于資本流動。創業板的推出可以幫助風險投資公司有效解決這一問題，豐富了風險投資公司選擇種類，能夠提高投資回報率。3、創業板的潛在上市公司多。前文提到我國的中小企業有1000萬余家，這類企業都可以視為創業板的潛在資源。

二、創業板的財務特征

提到創業板，不得不說在此版上市的公司多具備巨大成長潛力。在第一批28家創業板上市的公司中，從行業分布看，制造業僅有4家，占比14％，遠低于同口徑計算的中小板制造業57％的比例。188家受理企業中電子信息類占比35％，制造業類占比19％，新材料類占比10％，生物醫藥類占比10％，現代服務業類占比7％，環保節能類占比6％，現代農業類占比3％，文化教育傳媒類占比2％，新能源類占比2％，其他占比6％。從創新性看，相當數量公司從事新型業務，屬于新能源、新材料、電子信息、生物醫藥、節能環保、現代服務六大行業。以上行業的特點是成長起點低、規模較小。很多事物在發展過程中，成長速度都是不均勻的。通常來說，都是在規模相對較小時成長速度快，而當規模到達一定程度時增速會減慢。

2005、2006、2007年公司主營業務收入同比增幅超過40%的部分公司

觀察這4家公司的構成，有3家是中小板上市公司。中小板公司所占比重如此之高，原因之一是高成長概率較之主板市場公司要大，這并非偶然，原因之一是中小板公司主營業務收入的規模小，凈利潤增值的起點較低。

（一）風險與高成長并存。中小規模的公司固然具備較高成長優勢，但同時也具有天然的缺陷。與規模大的公司相比，中小公司在面對技術、市場、財務方面的波動時應付風險的能力明顯小于大公司。比如卡特彼勒公司是全球工程業巨頭，山河智能是2006年登陸中小版塊的一家工程公司。從2005至2007年的業績表現為例，山河智能的業績波動性明顯要高于卡特彼勒公司（山河智能的營業收入與凈利潤增長率明顯高于卡特彼勒）。但是面對2008年的金融危機，山河智能的業績出現明顯下跌態勢，而卡特彼勒公司的業績基本未受影響。

（二）固定資產或非實物資產規模小。創業板中的部分公司，其固定資產或非實物資產在總資產中所占比重較小。這類公司可稱為“輕公司”。在工業時代，企業是靠規模取勝的，但所有支撐成功的因素會在信息時代變成使它失敗的原因。在信息時代，成功的關鍵是速度和靈活性。“輕公司”有別于傳統企業的重要特點是固定資產較少，原材料也相對較少，公司最重要的生產資料為人力資源，因此成本構成中人力資本和傳統的期間費用所占比重較大，靈活性較高。

（三）“每股凈資產”非評價上市公司的主要指標。對于傳統的在主板上市的公司，評價價值的重要指標之一是每股凈資產。從實際情況看，對資本密集型產業（如能源、鋼鐵、船舶制造）的上市公司來說該指標更為重要。因這類公司的資產結構中，固定資產所占比重極大（固定資產占總資產的比重在80%以上），每股凈資產能夠體現內在價值。而對于“輕公司”來講，每股凈資產對股價的支撐作用就不那么明顯。這類公司的主要資產為存貨、應收賬款等流動資產，一旦公司陷入困境，流動資產可以迅速變現，但變現價值很可能遠低于其賬面價值。從香港、德國創業板的實際經驗來看，部分經營失敗的公司在破產時股價都遠遠低于每股凈資產。

（四）股利分配傾向于股票股利而非現金股利。創業板上市的公司現金分紅少更傾向于送紅股或資本公積轉增股本。由于在此版塊上市的公司普遍具有高成長性，因此在成長期資金需求量較大，需要在研發、開拓市場等方面投入大量的資金，而這些資金投入往往不會馬上為公司來來正的現金凈流量。公司每年的凈利潤多用于規模擴張和生產經營，導致分配給股東的現金股利較少或根本不分，能夠派現或長期穩定派現的公司多處于成熟期。盡管現金分紅無法保證，但成長型公司發放股票股利或使用公積金轉增股本的比重較大。因為這類公司的業績增速高，股價上升空間大，增加股本可行性較大；另外創業板上市公司具有較高的發行溢價，在發行股票的過程中形成了大量的資本公積金，因此有轉增資本的基礎。

我國一直以來政局穩定，經濟總體增長最快，即使在世界性的金融危機中，仍以8%的速度在增長。這是創業板良性發展的可靠保障，換言之創業板也是蒸蒸日上的中國經濟體的又一個助推器。

作者單位：吉林財經大學信息經濟學院

參考文獻：

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