企業(yè)反并購(gòu)的博弈分析

摘 要：企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，實(shí)質(zhì)上可以看成是參與并購(gòu)各方之間的一場(chǎng)博弈。本文以主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)為研究對(duì)象，分析二者在并購(gòu)中的博弈過(guò)程及存在的問(wèn)題，并提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；反并購(gòu)；博弈

中圖分類(lèi)號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4117（2011）08-0088-01

一、并購(gòu)的概念及類(lèi)型

企業(yè)并購(gòu)即兼并與收購(gòu)的統(tǒng)稱(chēng)，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，通過(guò)現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他方式取得被并購(gòu)企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)。并購(gòu)者的動(dòng)因一般體現(xiàn)在獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)以進(jìn)入新的行業(yè)；完善企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，獲得規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)；買(mǎi)殼上市等。從雙方所處的行業(yè)不同，可以將并購(gòu)劃分為三類(lèi)：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)以及混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)指處于同一行業(yè)，生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品的企業(yè)間并購(gòu)，可以減少重復(fù)設(shè)施，從而形成節(jié)約；縱向并購(gòu)分為前向并購(gòu)和后向并購(gòu)，所謂前向并購(gòu)是指企業(yè)兼并生產(chǎn)鏈的上游企業(yè)如供應(yīng)商，而后向并購(gòu)即指與下游經(jīng)銷(xiāo)商的合作；混合并購(gòu)是處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)品屬于不同市場(chǎng)且相互之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)行為。

二、目標(biāo)企業(yè)反收購(gòu)的博弈分析

（一）目標(biāo)公司的反并購(gòu)措施。一般來(lái)說(shuō)，公司可采取諸如援引反壟斷法、證券法，利用訴訟阻止并購(gòu)進(jìn)程等法律手段，保護(hù)本公司免受敵意并購(gòu)的侵害，但最主要的、最有力的措施是經(jīng)濟(jì)手段，包括“毒丸計(jì)劃”、“焦土戰(zhàn)術(shù)”、降落傘計(jì)劃、股份回購(gòu)、尋找“白衣騎士”等等。反并購(gòu)是目標(biāo)公司的正當(dāng)防衛(wèi)，但是一些措施會(huì)造成兩敗俱傷，目標(biāo)公司需審時(shí)度勢(shì)、慎重選擇戰(zhàn)略。例如：毒丸計(jì)劃是目標(biāo)公司為防止敵意收購(gòu)，讓公司背負(fù)大額高利率債務(wù)，一旦并購(gòu)成功，主并方需要清償巨額債務(wù)，猶如吞食了毒丸。目標(biāo)公司在意識(shí)到自己存在被收購(gòu)的危險(xiǎn)時(shí)，采取何種策略，是一個(gè)博弈問(wèn)題。

（二）并購(gòu)與反并購(gòu)博弈

1、基本假設(shè)：（1）假設(shè)有A、B兩家公司， 主并方A有收購(gòu)與不收購(gòu)兩種策略選擇，目標(biāo)公司B有反收購(gòu)與不反收購(gòu)兩種選擇。HA 、CA分別表示A公司成功并購(gòu)B的收益和成本，HB、CB表示B公司反收購(gòu)的收益與成本，且HA＞CA，HB＞CB；（2）并購(gòu)雙方不存在共謀；（3）A、B均為理性經(jīng)濟(jì)人，各自追求自身利益的最大化；（4）并購(gòu)雙方都擁有自主經(jīng)營(yíng)權(quán)、自負(fù)盈虧。

2、反并購(gòu)博弈過(guò)程分析：

目標(biāo)企業(yè)B

I表示A選擇收購(gòu)，B選擇反收購(gòu)，此時(shí)，A的支付為HA-CA - HB，B的支付為HB-CB- HA；II表示當(dāng)A 選擇收購(gòu)，B選擇不反收購(gòu)時(shí)，得益為(HA -CA，- HA)；III表示當(dāng)B選擇反收購(gòu)，A不收購(gòu)時(shí)，各自的支付分別為（- HB，HB- CB）；Ⅳ表示當(dāng)A不收購(gòu)，B不反收購(gòu)得益均為0。由上表可以看出，該博弈存在一個(gè)納什均衡（收購(gòu)，反收購(gòu)），即無(wú)論B選擇什么策略，對(duì)于A來(lái)說(shuō)，收購(gòu)是其占優(yōu)策略，同樣無(wú)論A如何選擇，B均會(huì)選擇反收購(gòu)。

現(xiàn)在我們考慮并購(gòu)方有優(yōu)質(zhì)和非優(yōu)質(zhì)公司兩種類(lèi)型時(shí)的博弈過(guò)程，假設(shè)

優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)給目標(biāo)公司帶來(lái)正的收益，其凈收益為S1（S1＞0）；而非優(yōu)質(zhì)公司由于自身問(wèn)題多多，并購(gòu)并不會(huì)給其帶來(lái)直接收益，因此，設(shè)非優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)施收購(gòu)后的凈收益為S2 (S2＜0)，但不可否認(rèn)存在間接的投資收益P；目標(biāo)企業(yè)被優(yōu)質(zhì)公司收購(gòu)后，改進(jìn)管理、引入優(yōu)質(zhì)人才，給公司注入新的活力，其得益設(shè)為V1（V1＞0），當(dāng)被非優(yōu)秀企業(yè)收購(gòu)，公司的發(fā)展受到拖累，其凈收益為V2（V2＜0）； 雙方未達(dá)成一致并購(gòu)意向時(shí)，收益均為零。得益矩陣如下：

在并購(gòu)的第一階段，優(yōu)質(zhì)與非優(yōu)質(zhì)企業(yè)均有收購(gòu)與不收購(gòu)兩種策略選擇，如果并購(gòu)方選擇不收購(gòu)，則博弈結(jié)束；如果并購(gòu)方選擇收購(gòu)則博弈進(jìn)入第二階段，此時(shí)目標(biāo)公司需首先判斷收購(gòu)企業(yè)類(lèi)型，以決定反收購(gòu)還是接受收購(gòu)，這是一個(gè)權(quán)衡利弊的過(guò)程。

結(jié)束語(yǔ)：并購(gòu)作為企業(yè)的一項(xiàng)戰(zhàn)略舉措，得到普遍運(yùn)用，但我們不可忽視其潛在風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上文分析可知，一般情況下，目標(biāo)企業(yè)在察覺(jué)到自己存在被兼并的危險(xiǎn)時(shí)，會(huì)采取反收購(gòu)措施，甚至不惜犧牲本公司利益，此時(shí)主并方應(yīng)從長(zhǎng)計(jì)議，適時(shí)調(diào)整策略。現(xiàn)實(shí)中，并購(gòu)雙方通常是信息不對(duì)稱(chēng)的，這也常常會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗，另外，并購(gòu)后兩家企業(yè)如何整合，怎樣才能達(dá)到預(yù)期效果，也是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)的主流是好的，但由于條件的限制、法規(guī)的不健全，并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境有待改善。并購(gòu)方應(yīng)遵循市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，確保并購(gòu)進(jìn)程合理、合法，同時(shí)公開(kāi)應(yīng)相關(guān)信息以減少信息不對(duì)稱(chēng)，從而最大化并購(gòu)得益。

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