企業并購的財務風險及防范

摘 要：伴隨著經濟全球化的不斷深入，單純靠企業自身的發展已很難滿足企業迅速實現對外擴張的需要，于是企業之間的并購形成了一種必然趨勢。并購是一種投資行為，同時也是一項高風險的資本經營與擴張活動。在影響并購的諸多因素中，財務風險是決定企業并購能否成功的關鍵所在。因此，加強并購中的財務風險防范及控制具有重要意義。

關鍵詞：企業并購；財務風險；風險防范

中圖分類號：D922.26文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）08-0357-02

企業并購（Mergers and Acquisitions，MA），是指一家公司通過取得其他企業的部分或全部產權，從而實現對該企業控制的行為，是企業進行資本運作和經營的一種主要形式，包括企業合并和收購兩種形式。成功的并購能夠通過資源的優化重組，給企業帶來潛在的長遠的利益，但是一旦并購失敗，就會使企業隨時面臨破產倒閉的風險。在影響企業并購的眾多風險因素中，財務風險尤為重要。

一、企業并購財務風險的類型

一般來說，財務風險會貫穿企業并購的全過程，而且財務風險大多會對企業產生負面影響。

（一）并購前，主要存在的是目標企業價值評估風險。影響因素主要是信息不對稱和價值評估方法的選擇：1、信息不對稱是影響對目標企業價值評估的主要因素，主要體現在并購企業對目標企業的財務信息獲取上。并購企業主要通過市場公開的財務報告了解目標企業的財務狀況和經營成果，難以獲得更可靠的內部資料，因此價值評估受財務報告的真實程度影響。2、價值評估方法的選擇是影響目標企業價值評估的重要因素。目前比較常用的企業價值評估方法包括市盈率法、現金流量折現法、換股比例確定法、成本法等。選擇不同的方法、不同的參數就會出現不同的結果。此外價值評估還受到評估人員的專業素質以及評估體系的健全性等因素的影響。

（二）并購過程中的財務風險主要是融資風險和支付風險

1、融資風險。并購的融資風險不僅包括是否能夠按時足額地籌集到并購所需的資金，而且包括并購后企業是否有充足的資金進行可持續經營和資源整合。企業的融資方式包括內部融資和外部融資。（1）內部融資主要是指利用企業的留存收益進行并購。這種方式不需要支付利息，沒有還款壓力，大大降低企業的成本費用。但是企業如果完全運用自有資金，首先，企業也許根本無法獨自承擔并購所需的巨額資金，其次，即使并購企業有能力承擔，巨額的資金流出將使企業面臨較大的現金周轉壓力，影響企業的正常運轉。（2）外部融資主要是股票融資、債券融資、金融機構信貸融資。并購企業通過發行股票可以籌集到大量的長期資金，而且不需按還本付息，償債風險小，但是股票發行需要較長的時間，而且受到一系列政策法規的制約，且資金成本高，不利于企業的長遠發展。通過舉債可以降低企業的資本成本，而且避免股票融資的部分缺點。但是債務融資不僅要受到企業原有債權人對企業資本結構的制約，還要受到銀行和新債權人對于資金提供的苛刻要求。而且負債過高也會使企業面臨巨大的財務壓力。

2、支付風險：支付風險也稱流動性風險，是指企業并購后債務負擔加重，又缺乏短期融資，而出現支付困難的情況。企業并購的支付方式主要有現金支付、股票支付和混合支付。（1）現金支付的風險。現金支付要求并購企業必須有巨大的現金支持，企業面臨的現金壓力較大。同時，現金巨額流出會給企業的日常經營帶來不利影響，有可能得不到現有股東的支持，也會帶來相應的風險。（2）股票支付引起股權稀釋風險。采用股票支付方式，一般需要發行新的股票，這就會導致股權稀釋風險。同時，發行新股受到諸多限制，又會降低原有股東的收益，極易引起股價波動，給企業的發展帶來不利影響。（3）混合支付方式引起的風險。混合支付如果搭配得當，就能夠降低單獨支付方式帶來的財務風險。但是由于融資工具、融資渠道等各方面的限制，企業往往找不到最合適的融資組合，導致提高企業資本成本，還可能分散了企業股權。

（三）并購后，企業面臨的主要是財務整合風險。財務整合風險指并購方在完成并購后可能無法使整個企業實現財務協同效應和規模經濟。不論企業采用何種融資方式來完成并購，都將面對各自的問題。如果處理不當，就會導致企業財務整合的失敗，甚至可能引發并購的失敗。另外，目標企業的資產重組問題要求并購企業對目標企業的不良資產等不利因素及時做出處理，否則極有可能加劇并購企業的債務負擔，造成并購財務整合的失敗。

二、企業并購財務風險的防范措施

（一）改善信息狀況，運用合理定價模型，降低目標企業的估值風險。1、并購企業要充分認識財務報告的局限性，改善雙方信息不對稱狀況。并購企業不能單純地利用財務報表上提供的會計信息，而應該關注報表項目的構成情況、結合市場調查分析資產的質量狀況等。必要時，可以聘請會計師事務所對目標企業進行審計，對目標企業的資產狀況進行全面核查。2、運用適當的價值評估方法系統，提高估值的準確性。恰當的估值方法才能得到最接近目標企業真實情況的價值，否則，誤差太大，對企業并購將產生極大的不利影響。

（二）采用多樣化支付方式和多元化的融資渠道，確保并購資金和營運資金充足。1、科學預算融資需求量，制定合理的融資政策，選擇恰當的融資工具。2、合理安排融資結構。一般原則是盡量多的利用風險最小的融資，然后依次順推。這樣的結構安排，可以合理控制整個并購融資項目的風險。3、發展多種融資渠道，利用多元化來降低融資風險。4、選擇適當的支付方式，合理安排資金支付時間和數量。緩解資金支付壓力，降低流動性風險，加強營運資金的管理。

（三）有效整合資源，實現規模經濟和協同效應。1、并購前進行周密的財務審查，主要是對目標企業財務狀況的審查，同時也要對并購企業自身資源和管理能力進行審查。2、整合后進行嚴格的財務控制，保證財務整合有效實施。并購后企業要及時調整財務組織機制，增進財務人員溝通，加強資本營運管理，最大限度降低整合風險。3、充分預測并購結果，制定適當的補救策略。并購前企業應充分預計可能的結果，制定出有效的財務策略，預防財務整合失敗，避免更大的損失。

三、案例討論——聯系收購IBM的PC業務

2004年12月8日聯想集團有限公司宣布聯想將以總價17.5億美元收購IBM公司全球個人電腦業務，另外，聯想還在五年內擁有IBM享譽全球的“Think”家族商標。

（一）目標企業——IBM價值評估風險分析。聯想在并購之前聘請國際投行和咨詢公司充分調查分析IBM的PC業務，范圍廣泛，調查數據可靠，基本消除了信息不對稱對企業并購財務風險的影響。此外，聯想主要通過高盛等的調研以及自身實際情況采用適當的評估方法對IBM的PC業務進行價值評估，最終付出17.5億美元的成本并沒有過高估計其價值。因此，聯想在并購前基本上規避了目標企業價值評估風險。

（二）融資風險與支付風險分析。聯想采取混合支付方式收購IBM PC業務，實際交易金額17.5億美元。隨后聯想又從巴黎銀行等四家銀行獲得6億美元的國際銀團貸款。2005年3月，聯想集團以發行非上市A類累積可轉換股優先股，以及可用作認購聯想股份的非上市認股權證，從德克薩斯太平洋集團等三家國際投資公司獲得3.5億美元戰略投資，其中1.5億美元作為收購資金。

除了內部融資以外，聯想采取了較為方便快捷且成本較低的國際銀團貸款的外部融資方式。在這次并購的融資構成中，三家國際投資公司的入股，雖然稀釋了聯想的股權，但這并不影響聯想第一大股東的控股地位，而且巨資的進入為新聯想防范融資風險提供了重要保障。向目標企業發行股票減輕了并購企業的現金壓力，雖然成本比較高，但能降低融資風險，對企業未來發展頗有益處。分期支付現金，合理安排資金支付的時間和數量，實現了支付方式的合理搭配組合，降低了單一支付的風險，降低了流動性風險。

（三）財務整合風險分析。聯想在整合后進行了嚴格的財務控制，通過調節負債結構降低流動性風險，及時調整了財務組織機制，增進了人員溝通，保留了原有業務的渠道和重要客戶，以“一企兩薪制”留住了企業關鍵人才，同時加強資本營運管理，實現了資源優化配置。新聯想成立后第一季度業績報告顯示PC業務扭轉了原在IBM旗下連續三年虧損的局面，實現了盈利，整個企業取得了良好業績。

四、結論與不足

從世界經濟發展來看，并購是企業迅速發展壯大的重要方式，然而并購帶來的財務風險隨時都會導致并購失敗。本文詳細地闡述了并購整個過程涉及的財務風險及其產生的原因，提出了一些新穎的觀點。針對這些風險，提出了一些防范措施，并以聯想收購IBM公司PC業務為實證研究，進行了系統闡述。

此外，本文的理論論證部分不夠系統完整，對于并購財務風險只進行了定性研究，沒有涉及到定量問題，在今后的研究中有待深入。

作者單位：安徽大學商學院

作者簡介：張杰（1986— ），女，河北承德人，安徽大學商學院10級企業管理在讀研究生，研究方向為財務管理；劉寶貴（1988— ），男，安徽宿州人，安徽大學商學院10級會計在讀研究生，研究方向為管理會計。

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