人民幣逼近均衡匯率

自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣兌美元匯率第一次出現連續5天觸及跌停的局面。

12月6日，人民幣兌美元即期匯率出現第五個跌停，詢價多次觸及6.3651的跌停板。另外，海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場，人民幣未來仍存在貶值預期。12月5日，一年期美元兌人民幣買入報價為6.3820，比當日中間價6.3349高出471個基點，貶值幅度為0.74%。

中國社科院副院長李揚表示，“雙向波動，進退有序”已成人民幣匯率新趨勢，目前人民幣已開始逼近均衡匯率。

多數經濟學家認為，避險情緒會繼續推升美元，引發熱錢持續外流，致使人民幣兌美元承壓，未來人民幣雙向波動將更為明顯。

貶值緣由

隨著美元在國際市場走強，11月份以來，人民幣即期匯率出現少見的調整。截至11月30日，人民幣較年初升值4.32%，距預期的5%尚有距離。

國家外匯管理局11月25日公布的統計數據顯示，今年10月銀行代客結售匯順差32億美元，創下該數據按月公布以來的新低，主要是因為代客結匯數據明顯下滑。若人民幣升值預期較強，企業和個人傾向將外匯賣給銀行，即銀行結匯。由此看出，結匯下滑表明市場主體不再一致看多人民幣。

興業銀行首席經濟學家魯政委向記者指出，最直接的原因是美元的走強。更為具體的原因是歐債危機又出現一波擔心歐洲銀行業的風潮，歐美銀行急需加強資本金的補充，導致了資金外流。

今年9月，全球最大私募股權投資公司黑石集團以14.6億元人民幣出售上海Channel1購物中心95%的股權。11月14日，高盛減持工行H股套現85億港幣。同天，美國銀行出售104億股建行股份，套現66億美元。

10月份外匯占款量的驟減印證了這一系列變化。據央行的統計數據，10月末金融機構外匯占款總額比9月末凈減少248.92億元，自2008年1月以來首次出現月度負增長。

另外，魯政委指出，市場擔心中國經濟存在硬著陸的風險。如果中國經濟沒有持續增長的速度，人民幣就不會有持續升值的動力。

反映經濟變化趨勢的PMI指數持續走低使得中國經濟增速下滑風險加大。11月份中國物流與采購聯合會PMI（即官方PMI）為49.0，較上月下行1.4個百分點，為2009年2 月以來最低水平。匯豐PMI亦下降3.4個百分點至47.7，成為2009年4月以來新低。

同時，中國出口形勢亦不被看好。在歐債危機繼續蔓延的態勢下，瑞銀將中國2012年的出口增長由此前的5%下調為0。瑞銀認為，中國出口將在2012年初下跌，考慮到凈出口將對經濟增長的進一步拖累，中國2012年GDP增速預測從8.3%下調至8%。這個預測包含了一個溫和的刺激計劃的假設。

“在某種程度上講，不排除國際機構在這個期間通過炒作流動性來賺錢。目前，在歐洲、美國、日本都處在衰退的狀態中，這個時候只有唱空中國才有利可圖。”中國銀行國際金融研究所所長宗良向記者指出。

宏源證券的研究報告指出，歐債危機的影響使得國際資本風險偏好降低。雖然新興市場國家長期來說相對較好的經濟增長前景依然對于投資有吸引力，但是在當前情境下，跨境資本出現了從新興經濟體流出進入發達經濟體進行避險操作的趨勢。

歐債危機升級、日本經濟疲軟以及新興市場經濟體不確定性上升的形勢，驅使市場參與者逃向美元，令美元匯率強勁升值，并使得美元的“避風港效應”突顯。

外匯占款或雙向波動

11月30日，人民銀行三年多來首次下調法定存款準備金率0.5個百分點。

“海外金融市場的緊張和對人民幣升值預期的趨淡，使得國際資本外流，由此導致外匯占款和貨幣投放減少，此時，需要央行以準備金率的下調來進行對沖，保持市場流動性處于合理水平。”魯政委說。

過去十年，除了2007年12月外匯占款因大危機前資本外逃而出現了一次月度負增長以外，我國金融機構外匯占款余額一直保持持續增長的勢頭。從2001年初的1.46萬億到2011年10月的25.49萬億元，我國外匯占款余額十年增長了16.5倍。

與過去十年穩健增長的外匯占款相比，今年10月份外匯占款驟減也是個特殊現象。

但是，在專家看來，未來這將不再是特殊現象，中國很難再維持以往穩定的外匯占款增長速度，而是會加大雙向流動的趨勢。

貿易順差的季節波動因素和人民幣升值預期顯示的風險因素，是外匯占款發生變化的兩個主要影響因素。

交行金研中心的報告指出，11月進口增速可能有所回落，但進口增速仍將高于出口增速，預計11月貿易順差可能有所收窄。總體來看，年內貿易順差收窄的趨勢仍會持續，預計全年順差可能在1400億美元左右。

宏源證券預計，考慮貿易順差的規模，預計2011年11月至2012年3月，月均外匯占款增量在1600億至2000億元之間，低于正常水平。但除非出現歐債危機急劇惡化的情形，外匯占款余額持續下降的可能性不大。

此外，中國農業銀行戰略規劃部宏觀經濟金融研究處副處長付兵濤認為，當前人民幣匯率走勢也一定程度上反映了美元走強和“熱錢”流出的態勢。綜合考慮美元走勢、外需放緩導致貿易順差縮窄等因素，未來半年內中國月度新增外匯占款額將明顯減少，個別月份出現負值也屬正常。

“針對外匯占款負增長這一超預期事件帶來的經濟金融形勢新變化，央行下調存款準備金率無疑是短期內緩解市場資金面壓力的較好選擇，也符合預調微調的政策導向。”付兵濤說。

魯政委也認為，未來外匯占款的波動會加大，不會像過去那樣保持平穩增長趨勢。未來有可能會出現比過去大的波動幅度，不僅是流出，也包括流入，雙向的波動幅度都會加大。

“這也是我們從政策面上希望看到的，是我們推行經濟結構調整的結果。”宗良指出，中國希望通過結構調整將順差降低一些，這樣的操作就會導致今天這樣的結果。但是并不影響人民幣仍然是比較穩定的避險貨幣這一角色。

匯率新趨勢

溫家寶總理11月19日在東亞領導人系列會議期間會見美國總統奧巴馬時表示，中國正在密切關注人民幣匯率出現的新變化。他指出，中國一直在推進人民幣匯率形成機制的市場化改革，并將繼續按照主動性、漸進性、可控性原則，穩步推進改革，增強人民幣匯率“雙向浮動”的彈性。

中國社科院副院長李揚近日指出，人民幣匯率的新趨勢就是“雙向波動，進退有序”，且現在已經開始逼近均衡匯率。

“明年人民幣的一大話題可能不再拘泥于升值還是貶值，而是在于針對于美元的匯率彈性有多大。”魯政委說。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲認為，為更好抑制海外資金的投機套利沖動，人民幣匯率理應早日結束單邊升值之勢，擴大雙邊浮動區間無疑是較好的手段之一。

人民幣雙向浮動，在一定程度上能夠減少外匯儲備，進而減少持有外國政府債券的數量，減少美國政府信用等級下調帶來的外匯儲備損失。與此同時，外匯儲備減少，外匯占款規模收縮，國內貨幣供給量下降，還有利于抑制國內通貨膨脹。

但是在雙向浮動的彈性上，中國央行目前允許人民幣對美元每日在中間價上下各0.5%的限制范圍有些偏小。魯政委分析指出，適時擴大人民幣波動區間，可以收窄境內外人民幣價差，有效阻止熱錢的套利交易。

人民幣即期匯率日內波幅擴大，將增加境外短期資金進出的成本。

假設人民幣波動幅度由每日0.5%擴大到3%，短期資金的進出面臨的每日最大的波動風險將從1%擴大到6%。即使中美利差繼續有所擴大，國內也完全有空間阻擊資本套利活動。

魯政委認為，緊隨準備金率下調，應當采取的政策是擴大人民幣兌美元的波動幅度。同時，匯率雙向波動是加速匯率形成機制改革的機會。