金價(jià)“過(guò)山車(chē)”

全球黃金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)陡增，多空雙方劇烈廝殺，動(dòng)蕩頻仍。

9月23日，受美元上漲、基金清倉(cāng)以及近期全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇的影響，紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格連續(xù)第二個(gè)交易日暴跌，金價(jià)當(dāng)天創(chuàng)下5年來(lái)最大單日跌幅。

這是7月5日國(guó)際金價(jià)突破每盎司1500美元后的第三次大幅回調(diào)。

9月7日，紐約商品交易所COMEX主力期金結(jié)算價(jià)下跌55.70美元，至1817.60美元/盎司，從9月6日的歷史高位1922美元/盎司回落。8月24日，國(guó)際金價(jià)也曾在高位震蕩，跌幅達(dá)5.6%。

然而，有分析人士指出，黃金牛市尚未終結(jié)。短期內(nèi)，政策走向時(shí)刻影響著市場(chǎng)情緒，避險(xiǎn)心理將促使黃金年內(nèi)保持震蕩上漲的勢(shì)頭；中期來(lái)看，新興經(jīng)濟(jì)體的剛性需求、歐美債務(wù)危機(jī)、通脹趨勢(shì)與由此引發(fā)的市場(chǎng)情緒等因素交織在一起，將在未來(lái)引導(dǎo)資金繼續(xù)流入金市，推高黃金價(jià)格。

價(jià)格“蹦極”

投資者繼續(xù)逃離貴金屬市場(chǎng)，導(dǎo)致貴金屬9月23日大幅下挫。

紐約商交所十二月黃金期貨合約結(jié)算價(jià)下跌101.90美元，至每盎司1639.80美元，跌幅5.9%。這是該合約一個(gè)半月以來(lái)結(jié)算價(jià)首次跌破1700美元盎司。

全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)萎靡不振情形下，黃金作為可以避險(xiǎn)的品種一直受到各類(lèi)資金的青睞，金價(jià)持續(xù)上行。黃金價(jià)格9月6日一度升破每盎司1920美元，再創(chuàng)歷史新高，并與8月22日每盎司1911美元價(jià)格形成7月以來(lái)的兩個(gè)高點(diǎn)。

伴隨而來(lái)的是三次暴跌，8月26日、9月7日、9月23日，金價(jià)分別出現(xiàn)5.6%、3%和5.9%的跌幅。市場(chǎng)人士形容，“蹦極般驚險(xiǎn)”。

北京中期期貨分析師吳崢崢說(shuō)，自7月5日，國(guó)際金價(jià)每盎司1500美元發(fā)動(dòng)以來(lái)，1個(gè)半月左右漲幅高達(dá)27%。短時(shí)間內(nèi)，國(guó)際上各路投機(jī)基金和交易開(kāi)放式指數(shù)（ETF）基金持有大量的獲利盤(pán)。在走向高點(diǎn)的同時(shí)，也積聚了追高風(fēng)險(xiǎn)。

隨著金價(jià)突破每盎司1500美元心理價(jià)位，歐美國(guó)家在處理債務(wù)危機(jī)中的每一個(gè)動(dòng)作，都會(huì)讓黃金市場(chǎng)投資者繃緊操作之弦。各種政策措施的發(fā)布和突發(fā)性事件在不同階段成為了金價(jià)或漲或跌的觸發(fā)因素。

宏源證券期貨分析師李哲說(shuō)，近期黃金價(jià)格的大幅波動(dòng)都屬于觸歷史新高后的正常回調(diào)。

黃金價(jià)格牛市已經(jīng)延續(xù)了十年，急跌慢漲是黃金牛市的顯著特征。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定因素增多，這種急跌慢漲的趨勢(shì)更多演變?yōu)楸q暴跌。

1970年代，處于牛市的黃金市場(chǎng)曾經(jīng)有過(guò)50%的降幅，然后是轉(zhuǎn)跌回升815%。

“第三季度，我們將看到投資需求勁增，原因在于歐洲債務(wù)危機(jī)、美國(guó)債信評(píng)級(jí)遭下調(diào)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳，這些因素令投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)或再陷衰退，這將增加金市流動(dòng)性。”WGC投資部門(mén)董事總經(jīng)理馬爾庫(kù)斯#8226;格魯伯對(duì)路透社表示。

瑞士銀行9月初報(bào)告則指出，由于資金可投的渠道太少，“新”資金可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月以及2012年流入黃金市場(chǎng)，并給黃金價(jià)格造成重大影響。

黃金定價(jià)權(quán)在美國(guó)。首創(chuàng)期貨宏觀經(jīng)濟(jì)研究員劉旭說(shuō)，每一次美國(guó)實(shí)際利率出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，黃金價(jià)格會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)爆發(fā)式上漲或高位回落。

為了應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)近期決定，將零利率至少保持到2013年年中，形成了較長(zhǎng)時(shí)間支撐漲價(jià)因素，弱勢(shì)美元成為了造成包括黃金在內(nèi)的大宗商品短期價(jià)格上漲的重要推手。

芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤分析指出，國(guó)際大宗商品基本以美元定價(jià)，美國(guó)的低利率使得商品相對(duì)價(jià)格有上漲壓力，也使得商品市場(chǎng)投機(jī)者能夠以低成本借到錢(qián)，從而提高他們?cè)诖笞谏唐肥袌?chǎng)的杠桿力。

同時(shí)，更多資產(chǎn)管理者會(huì)到商品市場(chǎng)中尋找避險(xiǎn)和保值資產(chǎn)，對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生金融壓力。在海外資產(chǎn)組合中，黃金比重≤10%。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定因素較多時(shí)，市場(chǎng)會(huì)提高投資黃金比重。

中期看漲

1971年，布雷頓森林體系崩塌，黃金這一國(guó)際貨幣體系之錨被解除，每盎司35美元的美元兌換黃金的“金本位制”迅速成為歷史。

40年過(guò)去了，黃金這一昔日全球貨幣的標(biāo)尺，正重新成為部分人心目中抵抗新一輪市場(chǎng)動(dòng)蕩的“防線”。瑞士銀行最新報(bào)告稱(chēng)，將明年黃金預(yù)測(cè)提高至每盎司2075美元。報(bào)告認(rèn)為，進(jìn)一步的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利空、歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題、企業(yè)與消費(fèi)者及投資者信心低迷將提升黃金需求。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)金學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍說(shuō)，2008年以后，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)不穩(wěn)定，大量流動(dòng)資金沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是進(jìn)入到黃金等大宗商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行炒作。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，歐美等國(guó)家會(huì)繼續(xù)增發(fā)貨幣，給了資金充足的炒作理由。

支撐金價(jià)中期繼續(xù)保持高位的一大因素，是長(zhǎng)期通脹預(yù)期。

黃金的供給主要來(lái)自礦產(chǎn)金、再生金和央行金，其中，受到勘探、冶煉和儲(chǔ)藏等硬約束，礦產(chǎn)黃金每年的供應(yīng)量非常有限且相對(duì)穩(wěn)定。

2002至2010年九年中，全球礦產(chǎn)黃金年均產(chǎn)量為2233噸，產(chǎn)量最高的2010年僅為2586噸，最低的2007年為2026噸。再生金有增加的可能，其增長(zhǎng)率更是遠(yuǎn)低于目前主要國(guó)家每年貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度。

世界黃金協(xié)會(huì)7月12日公布了一份委托牛津經(jīng)濟(jì)研究院開(kāi)展的一項(xiàng)新的研究報(bào)告，題目為“通貨膨脹和通貨緊縮對(duì)黃金走勢(shì)的影響”。報(bào)告分析，弱勢(shì)美元、低利率、極大的財(cái)政壓力和央行量化寬松政策等多重因素交織在一起，從而可能會(huì)增加高通脹的尾部風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)生可能性很小但一旦發(fā)生后負(fù)面影響會(huì)極大的風(fēng)險(xiǎn)。

在國(guó)際投資大師、量子基金原合伙人吉姆#8226;羅杰斯看來(lái)，全世界的政府都在印刷大量的鈔票，潛在地導(dǎo)致通貨膨脹。貨幣貶值使得人們對(duì)黃金的需求猛增，這種尋求避險(xiǎn)心理的需求現(xiàn)象會(huì)持續(xù)很多年，相應(yīng)顯得供應(yīng)不足。

“與其他商品相比，沒(méi)有哪一種商品像黃金那樣，容易用感情和其他的心理因素把人蒙蔽，而看不清市場(chǎng)原則。商品投資者必須設(shè)法把黃金視為許多商品中的一種，其價(jià)格依賴(lài)供需驅(qū)動(dòng)。”羅杰斯說(shuō)。

與此同時(shí)，中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，則在供需基本面上支撐著中期全球金價(jià)總體繼續(xù)走高。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，二季度全球黃金總需求達(dá)到919.8噸，總價(jià)值高達(dá)445億美元，而印度總需求為248.3噸，中國(guó)總需求155.9噸，兩者之和接近全球總量的45%。中國(guó)和印度需求是支撐黃金價(jià)格最主要的因素。

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)預(yù)期，中國(guó)的黃金投資需求將在未來(lái)兩年內(nèi)增加一倍，2011年的黃金總需求將增加超過(guò)20%。

各國(guó)的央行則在成為進(jìn)一步推高黃金價(jià)格的另一重要力量。

法國(guó)興業(yè)證券(SG Securities)駐倫敦策略師迪蘭#8226;格萊斯認(rèn)為，今天的全球狀況可能會(huì)引發(fā)一輪和上世紀(jì)70年代末類(lèi)似的黃金上漲。像現(xiàn)在一樣，那時(shí)世界對(duì)美元作為保值手段失去了信心，各國(guó)央行轉(zhuǎn)而開(kāi)始囤積黃金。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)7月的報(bào)告，2010年全球主要央行在過(guò)去近20年時(shí)間里第一次成為黃金凈買(mǎi)入機(jī)構(gòu)，使得市場(chǎng)供求矛盾更加突出。

9月18日至20日，在蒙特利爾召開(kāi)的倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)年會(huì)上，各國(guó)中央銀行在黃金市場(chǎng)的角色成為其辯論的中心議題。

有鑒于此，摩根大通董事總經(jīng)理李晶認(rèn)為，供求面的結(jié)構(gòu)性缺口不斷加大，發(fā)展中國(guó)家對(duì)黃金珠寶的長(zhǎng)期需求活躍、持續(xù)的通脹憂慮以及主權(quán)購(gòu)買(mǎi)量缺乏透明度（很可能導(dǎo)致需求加大）將繼續(xù)為黃金價(jià)格提供長(zhǎng)期支持。

“金價(jià)上漲會(huì)持續(xù)好幾年甚至上十年。”吉姆#8226;羅杰斯對(duì)本刊記者說(shuō)。

浮動(dòng)“錨”的風(fēng)險(xiǎn)

著名金融史學(xué)家、投資家彼得#8226;L#8226;伯恩斯坦則在《黃金簡(jiǎn)史》一書(shū)中提醒人們：從全球黃金數(shù)千年的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，斯塔特金幣、拜占庭金幣、第納爾金幣以及英鎊，都沒(méi)有在世界金融體系中占據(jù)永久的統(tǒng)治地位。當(dāng)美元或歐元無(wú)法在世界范圍內(nèi)履行支付工具的職能時(shí)，黃金也許會(huì)再次充當(dāng)起終極仲裁者的角色。

然而，近期金價(jià)過(guò)山車(chē)般的大幅波動(dòng)提醒人們，在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定預(yù)期中，黃金這一早已不再是貨幣的避險(xiǎn)工具自身，也同樣存在高度風(fēng)險(xiǎn)。

有數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去40年來(lái)，金價(jià)僅有16次波動(dòng)超過(guò)50美元，其中7次是在過(guò)去的一個(gè)月中發(fā)生的。

投資者們需要時(shí)刻關(guān)注經(jīng)濟(jì)動(dòng)向之際，交易所為了降低炒作風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始不斷上調(diào)黃金期貨交易保證金。

芝加哥商交所在9月23日收盤(pán)后的一封電子郵件中稱(chēng)，將把黃金期貨保證金要求上調(diào)21%，下周一收盤(pán)時(shí)生效。

在中國(guó)，黃金儲(chǔ)備與美元儲(chǔ)備相比差距懸殊。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)7月公布的資料，中國(guó)政府的黃金儲(chǔ)備僅占外匯儲(chǔ)備的1.6%，大約1054噸，在世界排名第六，遠(yuǎn)低于全球10%至15%的平均水平。而美國(guó)作為全球儲(chǔ)金最多的國(guó)家，黃金儲(chǔ)備約占74.7%，德國(guó)則占71.7%。

湘財(cái)祈年期貨公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元建議，如果現(xiàn)在出現(xiàn)黃金從1900美元高位跌到1500美元，就要趕緊買(mǎi)入，增加黃金在外匯中的比例，從而改善中國(guó)外儲(chǔ)的結(jié)構(gòu)性、安全性和穩(wěn)定性。

對(duì)于有巨額美元外儲(chǔ)的中國(guó)來(lái)說(shuō)，做起來(lái)并不難，劉仲元說(shuō)，關(guān)鍵是看中國(guó)政府是否愿意做以及想不想利用當(dāng)前的波動(dòng)率。

羅杰斯也認(rèn)為，中國(guó)政府應(yīng)該擇機(jī)購(gòu)入黃金而不是美元。“如果我是中國(guó)政府，我會(huì)購(gòu)買(mǎi)黃金，如果我是普通人，我也會(huì)購(gòu)買(mǎi)黃金。不要再去購(gòu)買(mǎi)美元，應(yīng)該把錢(qián)更多地投向?qū)嶋H存在的物質(zhì)，例如大宗商品。”

而另外一種聲音則提醒我們，火爆的黃金投資面前，還是需要隨時(shí)保持冷靜和謹(jǐn)慎。

常識(shí)告訴人們，我們無(wú)法用傳統(tǒng)的金融衡量尺度來(lái)給黃金估值，因?yàn)樗鼰o(wú)法產(chǎn)生現(xiàn)金流，而黃金的實(shí)用價(jià)值遠(yuǎn)低于白銀等其他貴重金屬。如果通脹銷(xiāo)聲匿跡，那么持有黃金可能就沒(méi)有什么意義，因?yàn)槿藗兒茈y承受貯藏黃金的成本，無(wú)法彌補(bǔ)期間損失的利息收入。

“房子可以住人。公司股票可以產(chǎn)生紅利。黃金卻什么都不會(huì)產(chǎn)生，只能作為衡量投資者對(duì)其他資產(chǎn)厭惡程度的指標(biāo)。”對(duì)沖基金Arcus Research駐東京分析師彼得-塔斯克分析說(shuō)。

在他看來(lái)，黃金不會(huì)成為價(jià)值儲(chǔ)存手段，而是注定將遵守泡沫動(dòng)力學(xué)。當(dāng)泡沫破裂時(shí)，黃金通常會(huì)回歸泡沫前的估值。2001年，黃金的實(shí)際價(jià)格并不比1972年高。不顧一切地炒作黃金，最后有可能輸?shù)煤軕K。

中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，在供需基本面上支撐著中期全球金價(jià)總體繼續(xù)走高

近期金價(jià)過(guò)山車(chē)般的大幅波動(dòng)提醒人們，在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定預(yù)期中，黃金這一早已不再是貨幣的避險(xiǎn)工具自身，也同樣存在高度風(fēng)險(xiǎn)