布防2012

距離2012年還有3個月，中國的宏調主管部門已在綢繆明年的政策應對。

“目前，著眼點已不局限于2011年，而要為2012年提前做好政策布局。”一位接近國家發改委的人士對《財經國家周刊》記者表示。

這源于年內宏觀經濟形勢的日漸明朗。決策層與市場正趨于達成共識：上半年通脹上行加劇、經濟下行加劇的格局，將在未來數月得到一定程度的逆轉——進入通脹可控、經濟增長平穩的時期。

國務院總理溫家寶近期在《求是》上撰文指出，穩定物價總水平仍是當前宏觀經濟政策的首要任務，并指出要盡可能使物價漲幅在下半年降得多一些，以為2012年穩定物價打好基礎。

“業界與主管部門主流的聲音仍然認為，雖然當前物價趨穩，但是明年面臨著更為復雜的國際與國內經濟環境，中國的宏調政策仍應以防控通脹為主要目標。”上述人士表示。

同時，長期在保增長、控通脹“兩難”選擇間徘徊的宏觀調控政策，也會暫時從糾結中舒一口氣，迎來經濟結構調整的窗口期，并需要為明年確定新的政策重點。

物價增勢趨緩

進入2011年以來一直飽受通貨膨脹困擾的中國宏觀經濟，暫時步入物價水平的下行階段。

9月初，國家統計局發布8月份宏觀經濟數據顯示，CPI(居民消費價格指數)同比增速從7月份6.5%的高位回落至6.2%，環比降幅0.3個百分點。

市場對2011年下半段的經濟形勢已經形成基本共識。《財經國家周刊》記者采訪發現，市場與經濟學界主流聲音對第三、四季度的通貨膨脹走勢持較為樂觀的態度。在實施將近一年之久的緊縮貨幣政策之后，年內物價水平的持續回落已不難實現。

這一趨勢從8月物價數據中便可見一斑。造成過去近一年時間通貨膨脹高企的主要因素——食品價格漲幅，已經開始出現回落態勢。8月，食品價格環比上漲0.6%，比7月份1.4%下降0.8個百分點。但食品價格上漲對其他商品價格的波及作用仍未消除，非食品價格的增幅在8月份仍在上升，環比提高0.1%。

摩根大通中國區市場業務主席李晶表示，PPI（工業品價格指數）的增幅在8月份同比上漲7.3%，雖然保持了較高增速，但延續了7月的環比下行態勢，環比回落0.1%。這意味著，未來一段時間，通過出廠工業品向下游終端消費品市場傳遞的漲價因素，很有可能得到進一步緩解。

《財經國家周刊》記者采訪發現，相對于8月份的CPI數據，業界對2011年底CPI的預計均回落至較低水平，較為樂觀的預期認為年底CPI將降至4%左右，較高水平的預期則為4.5%。同時，業界普遍認為，9~10月份將成為物價漲幅明顯掉頭的時間點，具體時間則視秋糧產量、糧食價格的波動而定。

“按季度數據來看，第三季度將出現全年物價增幅的峰值。”中國交通銀行首席經濟學家連平對本刊記者表示。由于時近年底，翹尾因素將越來越弱，糧食價格等波動因素趨緩，因此第四季度的物價水平增幅將明顯下降。

記者發現，雖然CPI已開始下行，但市場普遍預計宏觀調控政策不會立刻放松。6.2%的同比增幅說明通貨膨脹仍處高位，因此貨幣政策不會在近期出現轉向。

目前，貨幣政策保持了既有的力度，并試圖通過新的措施替代存款準備金上調，達到回收流動性的效果。摩根大通報告指出，央行近期將準備金要求的適用范圍擴大至銀行儲備基礎中的各類保證金存款。新規定將于未來3到6個月分階段推出，可有效回籠資金9000億元，相當于按每次50點上調存款準備金率兩至三次。

值得關注的是，最新信貸數據顯示，8月份國內新增信貸達到5485億元人民幣，比7月份增加近100億元，超出市場普遍預期。有消息顯示，央行于近日對數家國有商業銀行定向發行近200億低息央票，主因是質疑這些機構有在月底沖貸款的行為，通過這種方式收回一定程度的流動性。

控通脹不放松

國家信息中心首席經濟師范劍平指出，雖然通貨膨脹的最高峰應該已經過去，但鑒于國內外復雜的經濟形勢，仍然不可在政策上隨便放松。“這一輪的通貨膨脹，是國內成本推動、需求拉動以及國外輸入性因素綜合產生的。”

這些因素并沒有從根本上消失，甚至將在不遠的將來還可能有所加劇。

美國最新的非農就業數據顯示，其8月份新增就業崗位為零，否定了奧巴馬政府前期一系列經濟挽救措施的效果。為刺激美國經濟復蘇，并為其即將在2012年的總統大選中爭取連任，奧巴馬于9月12日向國會遞交新一輪的就業刺激計劃，額度高達4470億美元。

美國可能的后續政策將通過國際大宗商品價格上漲、人民幣匯率升值預期增強、國際跨境資本沖擊等方式，加劇明年中國通貨膨脹重新沖高的風險。

同時，國內勞動力價格不斷上升、銀行存款負利率等因素仍將在較長時間持續。“從中長期的視角看，中國政府防控通脹的任務仍然較為艱巨。因此宏調仍應以控物價為主要目標，以為應對2012年的各種沖擊做好準備。”連平說。

硬幣的另一面，來自于地方政府即將為明年展開的投資布局。

8月份，全國商品房銷售面積同比大幅萎縮，增幅僅為13.6%。安邦咨詢首席經濟學家賀軍對本刊記者表示，由于過去兩年的項目仍在建，因此商品房銷售低迷對開發商的商品房投資造成的打擊，在2011年還未完全顯現，很可能在2012年爆發出來。

“因此2012年開發商的商品房投資這一塊，會有更為顯著的下降，從而可能刺激地方政府在今年最后幾個月提前尋找更多的投資出路。”賀軍說。

從現有跡象來看，中央銀行仍然力求從總量上收緊流動性。9月中旬，央行新聞發言人針對M2(廣義貨幣)增速逐漸從高位回落的現狀表態，指出雖然這一指標增速放緩，貨幣條件適應了當前經濟平穩較快發展的趨勢，但相對于完整的社會融資總量，目前M2的統計范疇也許并沒能反映市場流動性的真實情況，存在低估的可能。

對此，央行表示正在研究覆蓋范圍更廣的貨幣統計口徑M2＋，以求更加充分地反映金融市場的最新發展。

中國銀行戰略發展部高級經濟師周景彤對本刊記者表示，央行此舉主要是為了應對各家商業銀行通過表外業務釋放流動性的行為。

由于存款準備金的不斷提高，以及隨著巴塞爾協議推進而帶來的愈發嚴格的存貸比要求，不少商業銀行在2011年大行表外業務之道，通過各種理財產品、信托業務吸收存款規模，拓寬貸款渠道。

在這樣的背景下，國際評級機構惠譽公司預計，2011年中國實際社會融資總量將高達18萬億元人民幣。

中金公司指出，M2+未來這一新概念或將在過去M2的統計基礎上，加入財政存款、部分同業存款、非金融機構的保證金存款、外匯存款以及銀行的理財產品存量等。市場普遍認為，央行這一表態，實際上是婉轉回應了此前人們對貨幣政策或將逐漸放松的猜測，暗示當前政策以及市場流動性在實際層面仍偏寬松。

但有分析人士指出，央行此舉，顯出一些無奈。在中國經濟運行的邏輯中，財政政策往往更具決定力量，貨幣政策則缺乏獨立性。即使在貨幣政策有意收緊的階段，政府投資仍然可以成為流動性釋放的引擎。

中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝對記者談到，主管部門應認識到，通脹下行期是中國經濟結構調整重要的窗口期。政府主導的投資放緩，將有助于通脹放緩；而低效率的投資造成資源錯配，正是中國通脹的一項根本原因。

中國經濟增長長期依靠投資拉動，迫使貨幣政策不得不向現實“低頭”。國家行政學院決策咨詢部研究員王小廣對本刊記者表示，貨幣政策在實際層面仍偏寬松，改變的根本辦法是結束負利率。

“但這將提高投資尤其是房地產等行業以及大型企業的投資成本，從而威脅到經濟增速。”王小廣說，“因此，不改變地方政府對投資的依賴，貨幣政策實際偏寬松的情況難以扭轉。”

劉煜輝指出，宏觀決策當局目前應該盡快控制公共投資，同時改善私人部門的資金供給，配以加息和逐步降低存款準備金率的貨幣政策。只有這樣，中國經濟才可期保住防控通脹的果實。

不會硬著陸

PMI（制造業采購經理人指數）等一系列先行指標則顯示，三、四季度宏觀經濟增長將保持穩定態勢，年底由于多重因素疊加可能形成的地方政府投資膨脹，更給2011年GDP增幅上了一道保險。

從上半年起，國內的主流經濟學界一直持續對中國實體經濟是否下滑展開爭論，持續緊縮的貨幣政策也因此毀譽參半。

進入第三季度末，回顧1~8月的宏觀經濟，可以發現其實際走勢“兼顧”了唱多者和唱空者的判斷。最新發布的8月數據顯示，對國內經濟增速影響較大的固定資產投資增速下降，從7月份的25.4%降為25%。

固定資產投資細分數據顯示，其步入下行區間的重要刺激因素，來自于從2011年2月份開始大幅收縮的交通業投資，其同比增速從2月的30.7%下降到7月11.6%，構成這一降幅的主要因素來自于鐵路部門的“超經濟”原因。

而集中反映地方政府基礎設施建設的建筑業投資增長強勁，同比增幅從2月的26.8%一路升至7月的40.1%；同時受到保障房項目支撐，房地產投資在2~8月基本保持平穩，同比增幅在31%到33.6%之間波動。

這些數據說明，雖然與快速增長的年份相比，目前的經濟增速吃緊一些，但是投資這個驅動力并未明顯減弱。目前，大多數機構與經濟學家對2011年全年GDP同比增幅的預測保持在9%左右。

范劍平對記者表示，經濟增長減速本就是宏觀調控的目標之一，目前部分反映經濟增長的數據雖然處于下行中，但是并未出現此前部分市場人士擔心的嚴重下滑，抑或“硬著陸”。“因為政策超調造成的下滑，從未出現過。”范劍平表示，“從這個角度看，全年的平穩增長，有其自身的必然性。”

在政策博弈期，對經濟形勢的判斷，其意義遠不止于單純的給出預期，更在于影響、引導政策。“擔心中國經濟增速將降落到難以承受的程度，其背后的目的是給相關部門施壓，希望政策放松，甚至重新刺激經濟增長。”王小廣說。

他認為，在全球需求疲軟和普通居民可支配收入不足、社會保障體系尚不完善的背景下，出口與消費增速將在未來幾年繼續處于下行周期。

目前，國內消費品零售總額在剔除物價因素后的同比增速僅為10.8%，比2010年下降4個百分點，比2009年下降逾6個百分點。同時，投資的高速增長將不斷提高資本收益率，進一步擴大資金所有者與其他生產要素提供者的財富差距，造成GDP增長短期可保，長期則難尋動力。

“未來幾年GDP同比增速降至7%，將是中國經濟調整和長期發展需要的理性水平。”王小廣說。

穩定物價總水平仍是當前宏觀經濟政策的首要任務，并要盡可能使物價漲幅在下半年降得多一些，以為2012年穩定物價打好基礎