泛海系非常規轉型

9月初，中國泛海控股集團有限公司(簡稱“泛海控股”)發布消息，質押所持聯想控股5%股權，信托融資5億元，所募資金投到包頭的能源化工項目。這一動作引發了外界對“泛海系”能源化工戰略的關注，“泛海系”新的資產格局也由此逐漸清晰。

此次融資投向的包頭煤化工項目，對資金的需求遠不止5億元，后續投資將以百億計。加上2007年起在山東棗莊興建的新能源項目等，“泛海系”在能源領域的投資計劃累計有200多億元。

這樣的規模與“泛海系”此前在房地產領域的投資相比毫不遜色，而投資周期將會更長。在這種情況下，巨大的資金缺口靠什么來填補？

聯想控股5%股權的質押并非唯一的例子。記者觀察到，類似的大規模籌資動作自2011年來已有十幾回，泛海建設（000046.SZ）等控股子公司的股權是“重災區”，有的幾乎已被全部質押。

5億元的質押融資規模在“泛海系”的各類質押、借款或減持動作中也并不是最大，過去幾年，其多次采用類似方式獲取巨額資金，向房地產等領域輸血。如今，舊戲又開始重演，有所不同的是，在一個更加拉長的戰線里，這樣的策略將怎樣持續？

重押能源化工

“泛海系”進軍能源化工領域始于2007年。當年9月，泛海煤化工項目在包頭市土右旗舉行奠基儀式，當時計劃總投資100多億元。2008年全國“兩會”期間，盧志強曾承認，能源產業是“泛海系”未來產業板塊的重要部分。

2008年10月，民生投資集團有限公司更名為泛海資源投資集團股份有限公司，注冊資本為20億元人民幣，經營范圍調整為：能源、資源產業的投資及管理等。這是“泛海系”為投資能源領域準備的平臺。民生投資集團是“泛海系”旗下的重要資產之一，其前身就是名氣頗高的光彩事業投資集團有限公司。泛海把一個骨干子公司變身為能源投資平臺，可見其對這一領域的重視。

據了解，位于包頭的化工產業基地總占地680公頃，總投資規模228億元，而泛海的項目是其中最重要的部分。該項目依托當地煤炭資源，建設產量為360萬噸煤制甲醇裝置，全部建成并達產后，年銷售收入預計可達72億元以上。

相對于房地產領域的低迷，能源化工領域的誘惑非常大。據中國綜合開發研究院西南分院研究員凌云志介紹，“綜合利用豐富的煤炭資源代替石油資源是國家能源戰略的發展方向之一”。

浙江大學房地產投資研究所許云華博士認為，能源行業的政策風險比房地產行業低很多，投資回報率卻高于房產。

“甲醇經過加工后，可以代替汽油、柴油，這是未來的新能源方向。” 泛海集團負責投資的副總裁馬志軍表示，“公司對此（包頭煤化工項目）將傾盡全力。”

包頭項目是泛海在能源化工領域的首次嘗試，隨著山東棗莊化工項目的開建，泛海的能源化工體系開始形成。2008年1月，泛海聯合新奧集團、聯想集團注資山東新能鳳凰化工有限公司，這一項目總投資約需130億元。

此外，根據億利能源（600277.SH）今年3月份的公告，該公司將與泛海控股、大連萬達集團股份有限公司、上海均瑤（集團）有限公司等共同出資設立西部新時代能源投資股份有限公司，新能源公司注冊資本10億元，將重點發展以煤炭清潔利用為載體的綠色清潔能源及相關產業。

至此，“泛海系”參股的能源化工項目已有三塊。

資金難題

隨著能源板塊的地位凸顯，泛海系從近年來的“地產+金融”二維發展模式，逐漸跨向“地產+金融+能源”的多維模式。所謂的“地產+金融”的發展模式，就是指利用所掌控的金融資產，反哺房地產領域，如今反哺的對象又多了一個能源化工領域。

巨大的資金需求由此顯現。據記者粗略測算，“泛海系”在能源化工領域的資金需求尚有近300多億元的缺口。資金將如何籌集？

回顧“泛海系”的歷史，這樣大規模的籌款曾出現在其房地產板塊擴張之時。在2009年前房地產火爆時期，民生銀行（600016.SH）曾被人稱為泛海的“提款機”。

民生銀行2009年中報顯示，泛海控股的關聯貸款金額達10.56億元，占民生銀行全部關聯方貸款的53%。而泛海持有的民生銀行股權從2001年起也曾分別被質押給交通銀行、寧波市金港信托投資有限公司、北京首都旅游集團、深圳市瑞銀投資有限公司等。泛海旗下的光彩事業投資集團、民生證券等股權都曾遭此命運。這些籌款，幫助“泛海系”支撐了北京的泛海國際、武漢的王家墩中央商務區等項目的開發建設。

然而，到目前為止，泛海在民生銀行的“提款”已飽受詬病，并曾被銀監會要求整改。更為重要的是，“泛海系”可套現的金融資產已經有限，例如在民生銀行，經過幾次高位套現，泛海持股比例有所下降。套現的后果是，泛海對金融資產的控制力被削弱。

而在泛海頗為倚重的房地產領域，其資產存量所剩不多；在股市不景氣的情況下，旗下泛海建設、民生投資（000416.SZ）的股價嚴重下挫，短期內難有轉讓套現的機會。

據業內人士介紹，在“泛海系”內，可充當資金來源后備力量的，一是民生證券——民生證券已經連續4年盈利，其上市進程據悉已在推動，但受制于股權之爭，泛海要想獲得其反哺很難。今年3月，山東魯信高新技術產業股份公司和泛海之間還就民生證券股權糾紛對簿公堂。另一個后備力量，是能源化工資產的上市或裝入某個上市公司之中。但馬志軍認為，能源業務剛剛起步，短期內上市籌資的希望不大。

輾轉應對

記者了解到，泛海控股此次的信托融資計劃系與金谷國際信托有限公司簽訂，信托期限為1年半。“泛海控股以其整體經營收入及其持有的民生金融中心租金收入作為支付投資收益的主要來源，并按照合同的約定向金谷信托支付回購價款。”違約的后果是以“拍賣方式處置標的股權”。

對于截至2010年12月31日總資產達567.6億元的泛海控股來說，為這5億元違約而失去5%股權的幾率不大，但被質押的包括其在聯想控股所持有的部分股權，引起了較多關注。

2009年9月，泛海宣布受讓聯想控股29%股權，曾轟動一時。當時總成本是27.55億元，按此價格，5%股權對應4.75億元。觸碰聯想股權這一敏感神經，表明“泛海系”對資金的需求之強烈。

查閱“泛海系”上市公司的公告，在過去一年，大股東所持控股子公司的股權幾乎被悉數質押。以泛海建設為例，從2010年初到2011年8月底最后一筆質押，累計15次。中間歷經幾次解押，但隨即重新進行質押。

其中，第一大股東泛海控股已質押股份共16.69億股，占其所持股份的99.44%，占泛海建設總股本的73.25%；泛海能源投資股份有限公司已質押股份共計0.6億股，占其所持股份的96.77%，占泛海建設總股本的2.63%。

在這些質押融資行動中，與泛海合作的信托機構多達10余家，包括北京國際信托、吉林信托、平安信托、廈門國際信托、四川信托等。

民生投資的股權也未幸免，8月30日公告，泛海控股將其持有的民生投資約1.2億股無限售條件流通股（占上市公司總股本的22.56％）質押給中誠信托，質押登記日為2011年8月24日，期限至質權人申請解除質押日止。

按照8月底的價位，17.29億股的泛海建設和1.2億股的民生投資市值分別為69億元和9億元，合計為78億元。按照2011年上半年泛海建設每股3.38元，民生投資每股1.39元的凈資產水平，上述股權若按六到九成的比例質押融資，總共能募得40億到60億的資金。

能源產業是“泛海系”未來產業板塊的重要部分