歐債風(fēng)險(xiǎn)仍可能繼續(xù)蔓延

魔鬼存在于細(xì)節(jié)之中。

10月27日歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人峰會達(dá)成的一攬子解決方案，雖暫時(shí)給歐洲吃了顆“速效救心丸”，但諸多關(guān)鍵細(xì)節(jié)的缺乏不能讓市場相信局勢已得到穩(wěn)定。處于漩渦中心的希臘曾出于自身壓力宣布，將以“全民公投”來決定是否接受協(xié)議。

“歐元之父”羅伯特?蒙代爾近日在中國人民大學(xué)召開的“貨幣金融圓桌論壇”上表示，方案提供的短期救助資金仍然不夠，而長久解決辦法，只有歐洲政治的一體化。

蒙代爾比很多人走得更遠(yuǎn)。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，沒有統(tǒng)一財(cái)政只有統(tǒng)一貨幣是導(dǎo)致歐債危機(jī)爆發(fā)的根源，但蒙代爾不僅提出了促進(jìn)財(cái)政聯(lián)盟的政治一體化的辦法，還將危機(jī)的根源追溯至了浮動匯率。

但起碼的政治共識遠(yuǎn)未建立。有人士評論稱，目前歐洲領(lǐng)導(dǎo)人普遍缺乏上一代政治家所具有的推進(jìn)一體化的胸懷和魄力，倒更像是政客的舞臺。有樂觀者如中國央行貨幣政策委員會現(xiàn)任委員李稻葵說，歐債危機(jī)經(jīng)過約3年可以穩(wěn)定下來。但悲觀者也強(qiáng)調(diào)，除了短期風(fēng)險(xiǎn)不宜妄估，要根治頑疾，更有漫漫長路。

當(dāng)前，新救助方案的出臺和預(yù)期中的博弈，或許只是歐債危機(jī)關(guān)鍵戲碼的開始。

難防兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

峰會經(jīng)過馬拉松談判最終達(dá)成的協(xié)議主要有三：一是在2012 年6 月前將歐洲銀行的核心資本比率提高至9%，相當(dāng)于注資1060億歐元；二是希臘債務(wù)減計(jì)50%；三是將歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）規(guī)模由4400 億歐元擴(kuò)大至1 萬億歐元。

經(jīng)歷了前期對希臘、愛爾蘭和葡萄牙的救助，目前EFSF的剩余資金只有2500億歐元不到，將其擴(kuò)大至1萬億歐元的辦法有兩個(gè)：其一是設(shè)計(jì)一種新的投資工具，引誘外儲豐厚的第三國掏錢包；其二是更為重要的“自救”辦法：對意、西兩國國債以約20%的比例擔(dān)保發(fā)行，以4~5倍杠桿擴(kuò)充彈藥。

但市場普遍懷疑1萬億歐元是否夠用。有數(shù)據(jù)測算，如要覆蓋意大利和西班牙的國債融資缺口，EFSF至少需要擴(kuò)容至1.4 萬億歐元。

社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長何帆在近日的騰訊“問診歐債危機(jī)”研討會上表示，意、西兩國總共出資就占EFSF的三分之一，如果這倆擔(dān)保人自己出了事，這三分之一就沒了，如果銀行再出事要重組，救助銀行又需要一大筆錢。

雖然經(jīng)過艱苦談判，希臘債券持有人最終“自愿”減計(jì)債務(wù)50%，但中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在同一場合表示，能夠減計(jì)的希臘債務(wù)不包括占GDP份額55%的非私人部門所持債券，占GDP份額33%的由希臘銀行自己擁有的債券雖在減計(jì)范圍內(nèi)，但希臘銀行本身因此受損，所以真正減計(jì)的只有剩下不到一半。這就是說，可減計(jì)的范圍只有50%的50%，估算下來也就1000億歐元。

“要求私人部門承擔(dān)減計(jì)50%的損失，已經(jīng)使得歐洲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，現(xiàn)在又要將核心資本充足率提高至9%，錢從哪來？”何帆表示懷疑。

在一攬子解決方案剛出臺之際，歐股曾大漲，但很快市場便開始懷疑其最終成效。

意大利11年期國債收益率不久就一度高達(dá)6.06%，遠(yuǎn)高于9月份發(fā)債時(shí)5.86%的水平，創(chuàng)下歐元區(qū)成立以來的新紀(jì)錄。

對于這樣一些融資水平已大幅飆升的國家來說，想從市場融資，難度很大。何帆稱，如果不出意外，最后一定是還要尋求各國政府救助，但銀行業(yè)資金鏈吃緊的話，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，各國政府口袋空空，難免找到EFSF。

但如上所述，EFSF同樣缺錢，尤其在意西兩大資金來源國自己也出問題的時(shí)候，更是沒米下鍋。“歐洲是全球最大的離岸美元市場，和美國的銀行有千絲萬縷的問題。”何帆說，一旦歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，美國馬上也會被一同拖進(jìn)泥潭，連累全球經(jīng)濟(jì)。“到現(xiàn)在為止，我們沒有看到歐洲給我們一個(gè)非常滿意的細(xì)節(jié)，就是銀行到底應(yīng)該怎么做。未來，如果歐洲的問題進(jìn)一步惡化，有可能就在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)引爆：一個(gè)是意大利，一個(gè)是歐洲的銀行。”他說。

缺席的歐洲央行

“歐洲需要立刻拿出方案，而政治上面的協(xié)調(diào)可能需要幾個(gè)月甚至幾年，所以要立即采取行動。”蒙代爾在京表示。但就連這位諾獎(jiǎng)得主也直言，“不太明白如何能撬動EFSF資金擴(kuò)容的杠桿。”

EFSF杠桿化需要經(jīng)過相對冗長的程序，但市場希望盡快出臺有效的拯救危機(jī)的方案。彭文生認(rèn)為，現(xiàn)在歐洲央行行長特里謝已明確表示不會參與行動，這會限制EFSF債券的評級，增加擴(kuò)容的難度。

蒙代爾的憂心還不止于此：“實(shí)際上歐洲需要的是2萬億，我說的是要有2萬億的儲備，才能使市場滿意。如果沒有歐洲央行的幫忙，市場不會接受希臘還有其他國家的再融資。”

一直以來，由于德國的強(qiáng)硬態(tài)度，歐洲央行一直拒絕扮演“最后貸款人”的角色，德國總理默克爾已堅(jiān)決否認(rèn)歐洲央行進(jìn)入二級市場直接購買債券的可能性。

整合還是解體

但從歐洲一體化進(jìn)程中受益最多的其實(shí)正是德國，其GDP自歐元區(qū)成立以來提高了近10%。默克爾近期呼吁，一定要避免歐元區(qū)崩潰。同時(shí)，歐盟法律不支持開除某個(gè)成員國，除非它自愿退出。那么，希臘會自動退出嗎？彭文生分析，雖然離開歐元區(qū)后，希臘重新使用本國貨幣會大幅貶值，刺激出口，但它也就再也享受不到歐盟關(guān)稅的優(yōu)惠，銀行體系出現(xiàn)大問題后，也無法獲得區(qū)域內(nèi)互助的便利。還有專家指出，當(dāng)初歐元區(qū)設(shè)立時(shí)就沒考慮日后散伙，在技術(shù)和機(jī)制上很難實(shí)現(xiàn)解散，是一個(gè)徹頭徹尾的“只許結(jié)婚，不許離婚”的制度。

分不了只好繼續(xù)過。幾乎所有人都同意，要想從根源解決問題，需要從貨幣一體走向財(cái)政一體。但問題在于，歐洲各國文化和經(jīng)濟(jì)的迥異讓其在觀念和心理上缺乏真正的“共同體”感受，統(tǒng)一的財(cái)政主權(quán)從何立起？

蒙代爾提出一個(gè)大膽設(shè)想：通過建立一個(gè)新的政治機(jī)制來保證財(cái)政聯(lián)盟。“歐洲所要做的是建立一個(gè)體系，這個(gè)體系要么建立在美國基礎(chǔ)上，要么建立在歐洲議會民主的基礎(chǔ)上。”

“未來的一個(gè)方向就是把歐洲委員會作為一個(gè)行政機(jī)構(gòu)，通過大選選舉委員會的主席，再把部長委員會變成參議院，也許會有1000多個(gè)參議員來，每個(gè)國家統(tǒng)一給兩個(gè)名額”。“我們今天就可以做出一些行動，建立起一個(gè)財(cái)政威信。”蒙代爾說。

他還提出，近40年來的歷史證明，各地區(qū)債務(wù)危機(jī)和金融動蕩的原因，大體都與浮動匯率有關(guān)，因此他提出建立“歐美元”的貨幣體系，將歐元兌美元的匯率固定在1.2~1.4之間。

對此，中方多位與會專家表示，上述構(gòu)想實(shí)現(xiàn)起來恐阻力重重，前者由于歐洲各國互不把他國當(dāng)“家里人”，缺乏統(tǒng)一財(cái)政的信任基礎(chǔ)，后者則可能因?yàn)樾屡d國家的崛起而失去歐美獨(dú)步天下的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。