“會”總會過的!

11月2日，二次過會并獲通過的八菱科技公布了網上中簽率及網下配售情況，結果顯示，八菱科技再度遭到詢價機構的冷遇——大多數詢價機構給出的價格都遠低于發行價。此前，該公司曾因有效申報詢價對象不足20家而中止發行。

這樣遭遇機構冷遇的公司怎么依然會被放行？究竟這樣的公司有多少？《投資者報》數據研究部研究結果顯示，近年來，尤其在中小板和創業板上市后，發審委對首發申請的審核通過率一直維持在80%左右的高位。并且，對于二次過會的公司，發審委也大多能“網開一面”，近九成二次過會的企業都能獲得發審委的“通行證”。

發審委審核未通過率下降

10月24日，又一家上會的公司被發審委拿下了。證監會當日的一則公告顯示，福建諾奇股份有限公司的上市申請被否。這已經是今年以來第50家被發審委拒之門外的擬上市公司了。

在這50家未通過發審委審核的公司中，除了福建諾奇，還有北京京客隆、武橋重工集團等。

Wind統計數據顯示，今年以來（截至11月1日，下同），發審委審核的IPO首發申請共計269家次，其中50家未獲通過，7家公司取消審核。擬上市公司首發申請的未通過率為18.59%，這與歷年的平均水平相近。

2001年3月中旬開始，股票發行核準制正式推行，符合條件的企業需要經過發審委的審核（俗稱“過會”）才能獲得上市資格。后來，2003年12月發審委制度重大改革實施，股票發行核準制步入正軌。

由此，“過會”成為每家擬上市公司必須邁過的一道門檻，一些企業由于種種原因“未能過會”而被擋在資本市場門外。

據統計，2003年12月發審委制度重大改革實施以來，發審委審核的IPO首發申請有1358家次，其中247家次的申請被否，還有35家企業因資料準備不充分等原因而被取消審核，分別占比18.2%和2.6%。這意味著，2003年12月以來發審委審核通過率為79%。

但從2004年以來IPO審核歷年的未通過率來看，近年來發審委對首發申請的審核環境已變得相對寬松。

Wind資訊數據顯示，近年來的未通過率一直處于較低水平。2004年和2005年，IPO首發申請未通過率高達33%以上，即使在大牛市到來的2007年，未通過率也有22.9%。但最近三年以來，IPO審核的未通過率均在20%以下，尤其是2009年和2010年，未通過率僅有14%和15%。

九成企業二次過會被“放行”

那些首次過會未獲通過的公司，目前也不必過分擔心，這些企業的上市之路并沒有就此終結。因為發審委還能“網開一面”，允許其有二次甚至多次過會的機會。

11月2日，創業板又一新成員開能環保（300272.SZ）上市，上市首日漲幅一度超過100%。然而，這家上市后股價翻倍的公司就曾吃過發審委的“閉門羹”。

事實上，在A股市場上，像開能環保這樣“屢敗屢戰”、多次過會的企業屢見不鮮。

根據《投資者報》數據研究部的統計，2003年12月IPO首發核準制步入正軌以來，多次通過發審委審核的公司已經有117家，除5家公司未過會之外，其余112家企業都已通過發審委的審核。

此外，上述112家公司中，有7家公司是在3次過會后獲得“通行證”的，這7家公司包括四方股份、大東南、拓維信息、榮盛發展、連云港、西林科和久其軟件。其余105家公司在二次過會后即獲得發審委審核通過。

從過會率情況來看，上述公司在第二次上會后的通過率很高，只有12家（7家3次過會的企業，5家二次過會被否的企業）公司二次過會后未通過，通過率高達90%。

這意味著，在首次過會失敗后，擬上市企業在二次過會有九成概率獲得通過。

不過，從前文匯總的首發申請被否公司來看，也有很多公司放棄了二次過會或者尚未申請二次過會。

據Wind資訊數據統計，自2003年12月以來，首發申請被否和取消審核的公司有282家次，而至今參與二次或三次過會的企業只有117家，這表明尚有半數以上的企業在首次過會失利后，放棄或者尚未進行二次過會申請。

被否歸因于三大方面

對于這些多次過會的企業，他們此前上市被否的原因有哪些？我們從發審委給出的部分公告和證監會發行監管部的分析中基本找到了答案。

在2007年、2008年和2009年，證監會發行監管部曾連續三年推出“發審委會議被否企業情況分析”報告，報告中總結出當年擬上市企業被否決的原因。

在2009年的報告中，當年主板首發公司未通過的原因主要集中在獨立性較差、持續盈利能力存在較大不確定性、募集資金投資項目存在較大風險、規范經營存在較大問題、內控機制不健全、經營業績對稅收優惠存在較大依賴等方面。

去年3月，證監會有關部門負責人對創業板企業被否原因也進行了匯總披露，主要涉及持續盈利能力、規范運作、財務會計、獨立性、主體資格、募集資金運用和信息披露等七大類問題。

此外，另有業內人士總結出2010年擬上市企業IPO被否的十大原因，包括：財務指標不合格、不規范；業務及技術方面問題；公司抗風險能力過低；高度依賴客戶或供應商，獨立性欠缺；同業競爭及關聯交易；持續盈利能力不足；募集資金投資項目問題；股權結構及股權交易問題；成長性欠缺問題；遭人舉報等等。

其中，11月2日上市的開能環保去年過會曾被否，其被否原因就是源自業務及技術方面的問題。

在被否企業中，其被否原因有的不止一種，一些企業IPO申請被否涉及多方面的原因。

此外，在上述諸多被否原因之外，今年還有一些新的問題冒出來，比如今年IPO被否的德勤集團，就是因涉嫌PE腐敗而未能成功過會。

擬上市企業IPO被否的具體原因有很多，《投資者報》總結發現，近年來主要集中在持續盈利能力和獨立性兩大問題上。

事實上，IPO被否的原因雖然眾多，但是仍可以從發審委審核的內容開始追溯，從而重點歸納為三大類。

現行的發行審核制度為核準制，其審核中主要有三點，包括是否符合法定條件；是否及時、準確完整充分地披露信息；公司是否有發展前景及投資價值。

其中第一點又是重中之重。擬上市企業需要符合《首次公開發行股票并上市管理辦法》中的法定條件，包括主體資格、獨立性、規范運作、財務與會計以及募集資金使用等。

多次過會企業業績易變臉

盡管發審委對首發上市申請審核嚴密，拒絕其上市的原因有很多，還是有一些企業成為“漏網之魚”。

根據《投資者報》前文的統計，這些企業在首次過會申請失利后，又進行了二次甚至三次過會申請，并且有上百家企業已經通過發審委審核。

然而，在這些公司上市后，其真實的一面開始顯露，多家公司的業績出現大變臉。這樣的公司就包括上市后業績大幅下滑的澳洋科技、綠大地、華銳風電等。

《投資者報》統計了多次（含兩次）過會企業上市后的業績表現，在117家多次過會的企業中，目前已經有101家企業上市。然后分別統計每家公司上市后歷年的凈利潤增長率（注：2011年數據以今年前三季度凈利潤增長率情況代替），并將其進行平均。

結果顯示，在上述101家企業中，有半數企業業績曾出現下滑。有21家企業上市后歷年的凈利潤增長率均值為負數。其中，凈利潤增長率下滑最嚴重的前三家公司就是前文提到的澳洋科技、*ST大地（原綠大地）和華銳風電。

其中，澳洋科技在2007年上市，其上市近5年來，3年業績出現過大幅下滑，其今年前三季度的凈利潤更是下滑648%。最近5年的凈利潤增長率均值為-121%。

目前已經被ST的綠大地則不用多提，該公司因欺詐發行而成為國內資本市場造假上市的標本。

此外，今年年初以風電概念上市的華銳風電今年前三季度業績也下滑近50%。公司公告解釋稱，其主要原因是激烈的市場競爭導致產品銷售價格下降，銷售收入減少，毛利率也有所下滑。

除上述3家公司外，威華股份、山西證券、準油股份等二次過會后才上市的企業，其上市后業績也均出現下滑。

究其原因，這些公司都是多次過會的企業，其首次過會失敗，多是由于起初存在一定的先天不足，后經彌補缺陷后得以上市，因此上市后業績整體表現較差。