鵬華程世杰領跑全部投資總監:堅守大盤藍籌

穩重、睿智、激進，這是鵬華基金公司網站“基金經理印象”中對該公司基金管理部總經理程世杰的描述，聽上去有些矛盾，但不失合理。

論相對排名，自今年以來，程世杰管理的鵬華價值優勢一直排在同類基金前五并多次排在第一位，算得上是最抗跌的基金之一，截至11月1日，上證綜指下跌12%，該基金僅下跌3.5%。

《投資者報》記者注意到，程世杰抗跌的原因是重配了低估值的大盤藍籌股，這也是該基金的一貫風格，而今年他尤其偏愛銀行股和家電股。

值得一提的是，上半年，在滬深300指數下跌2.69%的情況下，鵬華價值優選回報率為6.58%，遠遠戰勝指數。

談及此，程世杰認為，主要得益于市場風格轉化。“由于持倉以低價大盤藍籌股為主，與市場風格切合得較好，此外，投資組合中，幾乎沒有概念性、高估值成長股等今年以來跌幅較大的品種拖累。”

偏愛銀行、家電股

抗跌并不是因為股票倉位低，相反，鵬華價值優勢的倉位較高，今年以來一直保持在93%以上，臨近基金契約約定的95%的股票倉位上限。

應該說，謹慎的配置策略是該基金相對抗跌的主要原因。而從重倉品種來看，程世杰今年尤其偏好銀行、家電板塊。

截至三季度末，銀行股和家電所在的機械設備儀表板塊分別占鵬華價值優勢基金凈資產31%和17%，共占去基金一半倉位。

在程世杰看來，隨著估值重心進一步下移，家電等有相對明顯的投資價值。

他把今年以來的成績歸結為得益于市場風格轉化，這不無道理。背后沒有表達出的后半部分是，他對價值投資的堅守。

還要從2010年說起。

2010年，小盤股雞犬升天，主題投資盛行，再看看鵬華價值優勢基金的配置，高倉位下，重配金屬非金屬、機械設備以及金融保險等低估值的周期類個股，然而，偏偏這些都是該年度跌幅巨大的板塊。難免，鵬華價值優勢全年凈值下跌了13%，而業績比較基準下跌了1%，上證綜指下跌了14%。

但程世杰在年報中強調，堅信持有的股票順應價值投資理念并具有投資價值，并對投資對象充滿信心。實際上，今年的業績格局，在去年四季度末已布好局。

對比今年三季度以及2010年底的十大重倉股，七成重倉股并無變化，包括美的電器、格力電器、招商銀行、民生銀行等。

程世杰在接受采訪時曾認為，自己在基金經理中歲數偏大，知識結構決定了更加偏好一些傳統性行業。

這從他2007年4月開始擔任鵬華價值優勢基金經理起表現得非常明顯，大多數時候，金融保險、機械設備、金屬非金屬等傳統行業在其資產組合中，比重都很大，行業集中度比較高。

價值投資不是低估值

從2007年接手管理鵬華價值優勢以來，程世杰明確向投資人道歉兩次，一定意義上是其投資方法的兩次矯正：一次在2007年三季報中；一次在2008年年末。

2007年8月15日，鵬華價值優勢分拆，規模從起初的十多億猛增至過130億元，基金倉位迅速下降，考慮大盤處于高位，最終程世杰確立了以絕對回報為主的投資思路，盡量避免新進入的基金投資者出現虧損，在倉位上采取了慎重建倉的策略。

截至當年9月30日，倉位僅54%，距95%的上限較大，倉位低加之回避了煤炭、有色等漲幅較好的強周期類股，當季基金凈值僅上升33%，而股指上升了45%。

程世杰在該季報中因“投資策略完全偏離了市場方向，未能為投資者取得良好的投資回報”，向投資者表示歉意。

事后看來，當時的策略并非失策，因為此時股市風險已急劇膨脹。

程世杰一直把價值投資作為自己努力的方向，但對價值投資有深入理解還在2008年慘敗之后。

2008年鵬華價值優勢年報中，程世杰用了近500字從四個方面對自己的投資做了反省，其中一個重要的方面是，“片面、教條理解價值投資理念，投資組合中市盈率較低的周期性品種占比較多，而食品飲料、醫藥等消費類估值相對偏高的行業配置不足，導致組合的波動性較大。”

這是其第二次鄭重道歉。

投資習慣非一朝一夕能改，加之基金規模較大，從2009年以來，高倉位、重周期股的烙印在程的投資邏輯中異常明顯，這也體現在鵬華價值優勢的資產組合中。

偏愛大盤藍籌

在程世杰看來，在股票市場上有三種賺錢方式，一是價值投資；一是以基本面為投資導向，分享企業成長；一是技術分析或趨勢交易。

其中，價值投資基本的理念是要克服人性弱點，在所有人恐慌的時候敢去買，當所有人都特別貪婪的時候，敢把股票賣出去；而分享企業成長的投資邏輯在于對一些能做大的公司，企業的利潤能夠隨著時間不斷擴大，這些公司股價會不斷增長。

程世杰表示，自己的優勢在前兩項，當企業被低估的時候敢于去買，做企業價值的發現者；另外及時識別成長股，將有價值的企業在成長過程中及時地識別出來，盡早重倉投資。

“目前A股市場整體來說是不算貴，但是結構分化沒有完成。”談及對未來市場的判斷，程說道。

程世杰認為，A股在走向成熟，估值重心下移，逐步和國際接軌。“我們先看到大股票已經到了這樣的水平，小股票因為比較活躍，但估值重心也會有一個下移趨勢，因此對大盤很難做一個具體判斷。”

談及他個人的投資，程世杰還是認為，將來很多中小板或創業板公司會走出來，只是目前太難判斷，且多數給的價格太高。歷史證明，很多新興產業中大部分企業都沒有成長起來，一小部分企業最后脫穎而出，這也讓多數投資者很難賺到錢。

“板塊選擇方面個人依然偏好大盤藍籌股，雖然成長速度慢，但穩定，抗風險能力較強，它的分紅、估值也很便宜。”