CFO激勵特征對企業EPS的影響性分析

［摘 要］作為企業財務工程的核心，CFO對企業的影響已舉足輕重，本文以滬深兩市的上市公司為研究樣本，分析CFO激勵特征對企業EPS的影響，發現EPS與CFO年薪顯著正相關，與持股比例不具有統計意義上的相關性。

［關鍵詞］CFO激勵特征 EPS

一、樣本選擇

本文研究樣本主要來自CCER經濟金融研究數據庫、銳思金融研究數據庫以及新浪財經網披露的上市公司年度報告，在2009年滬深兩市上市公司中，按照下列原則篩選了884家樣本公司：（1）樣本公司必須是2009年前上市的，剔除在考察期間上市的公司；（2）剔除2009年被注冊會計師出具非標準審計意見的上市公司；（3）剔除金融保險行業的上市公司；（4）剔除2009年CFO信息披露缺失的上市公司。

CFO在作為企業的二把手行使職能權利時， 其激勵措施可能會影響其戰略決策，進而影響企業績效。

激勵特征

薪酬和股權激勵是企業激勵CFO的重要手段，可以減少代理沖突，使CFO自身利益與企業價值趨同，促使CFO更好地為了組織整體目標行使職能，提升企業業績。從表3可知，我國上市公司CFO的年薪差距較大，20～40萬的居多，均值為294821.53，標準差為248957.77，離散系數接近1，薪酬對業績可能存在較高的敏感度，故提出假設1：

假設1：CFO年薪與企業業績具有正相關關系。

中國上市公司CFO的持股比例較少，只占樣本總數的18.67%，這與中國證監會對上市公司持股的特殊管理體制不無關系，且CFO平均持股比例小于高管平均持股比例，因此CFO持股比例與企業業績的相關性有待檢驗，提出假設6：

假設2：CFO持股比例與企業業績存在統計意義上的相關性。

二、變量定義與統計模型

本文擬采用基本每股收益EPS這個上市公司特有的綜合指標作為企業業績的被解釋變量，EPS披露較全，也能綜合反映企業的經營績效。

解釋變量定義如下：

Lnreward：CFO稅前年薪的自然對數；

Share：CFO2009年平均持股數（年初年末均值）占企業總股本的比例；

控制變量定義如下：

Lnasset：樣本公司年末總資產的自然對數；

Lnstock：樣本公司年末總股本的自然對數；

三、回歸檢驗與分析

本文采用Excel和SPSS17.0對上市公司CFO特征與企業業績的相關性進行分析，應用多元回歸分析，設定顯著性水平為0.05，得到統計結果如下：

表3給出了回歸分析的方差分析表，模型F檢驗的P值接近0，表明模型是顯著的，具有統計研究意義。

四、結論

CFO的激勵特征與企業業績存在部分相關性，其中，CFO年薪的自然對數與EPS的相關性在0.05的顯著性水平下顯著，支持假說1，薪酬是股東避免“管理防御”的有效手段之一，可以減小代理風險，促使CFO努力工作，提升企業業績，同時豐厚的報酬亦是對CFO提升業績的獎勵。CFO的持股比例對EPS的影響在0.05的顯著性水平下不顯著，不支持假說2，說明股權激勵沒有起到促進CFO努力工作的作用，這可能與中國市場的管制有關，早期中國上市公司制度不完善，證監會為了防止盈余管理行為，嚴格控制管理層持股行為，股權激勵在中國應用并不廣泛。

參考文獻：

[1]杜勝利．上市公司CFO制度調查研究[J]．財政研究，2009（10）

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