上市公司股權投資財務效率研究

［摘 要］通過對上市公司股權投資財務效率的影響因素進行理論分析和實證分析，發(fā)現(xiàn)各個因素對股權投資財務效率的相關影響并闡明原因，最后得出結論并提出優(yōu)化股權投資和提高股權投資財務效率的建議。

［關鍵詞］上市公司 股權投資財務效率 影響因素

國外許多學者都進行過投資效率的相關研究，早在1976年JensenMeckling就對投資效率的相關決定因素進行了研究，之后許多學者，如Jensen(1986) 、Stulz(1990) 和Stroble(2003) 均對投資效率與自由現(xiàn)金流的關系進行了研究，而Richardson(2006) 運用投資期望模型對投資效率進行了衡量。國內對于投資效率的研究比較晚，對上市公司投資效率影響因素的研究尚不成熟，主要是借鑒國外研究成果，國內學者馮巍(1999) 對投資效率與內部現(xiàn)金流之間關系進行了研究，何金耿等(2001)、魏鋒和劉星(2004)、張戈(2006)、王治(2008)、張功富和宋獻中(2009)]以及王秀梅(2010) 則對投資效率也進行了相關研究。綜上所述，國內外學者雖然對投資效率進行了許多研究，但主要側重于投資效率與某一因素之間的相關性缺乏多變量對投資效率影響的分析，并且針對投資效率組成部分的股權投資財務效率的研究也是寥寥無幾的，因此，有必要針對上市公司從多角度對股權投資財務效率影響因素進行分析，為上市公司股權投資效率的提高提供一定的依據(jù)。

一、上市公司股權投資財務效率影響因素的理論分析

上市公司股權投資決策是一個至關重要的工作，其關系著公司的生存與發(fā)展，與之相應，股權投資財務效率也備受關注，公司的股權投資財務效率受到許多財務的因素影響：償債能力越強，債權人的資金越有安全保障，也就更愿意向公司提供更多的借款，就有更多的資金進行公司擴大再生產(chǎn)，股權投資回報也就有保障，股權投資財務效率也就越高；營運能力越強，公司運用資產(chǎn)進行獲利的可能性就越大，股東分得股利的可能性也就越大，股權投資財務效率也就越高；盈利能力越強，就越能給外界傳遞公司生產(chǎn)效益良好的信息，因此提高了公司形象，投資者就會更多地進行投資用以擴大再生產(chǎn)進而獲得更多收益，投資財務效率也就提高；發(fā)展能力越強，公司就越需要大量的資金予以支持，而公司的內部留存資金就已經(jīng)足以滿足自身需要，股東的投資收益就越有保障，股權投資財務效率也就越高；現(xiàn)金流量能力越強，公司越有能力償還外部借款并支付利息和紅利，股權投資收到回報的可能性也就越大，股權投資財務效率也就越高；風險水平越高，公司運營風險和財務風險也就越大，股權投資的風險也就越高，股權投資報酬的保障程度越低，股權投資財務效率相對來說也就越低。綜上所述，可以提出以下六個假設：

假設1：償債能力與股權投資財務效率成正相關關系

假設2：營運能力與股權投資財務效率成正相關關系

假設3：盈利能力與股權投資財務效率成正相關關系

假設4：發(fā)展能力與股權投資財務效率成正相關關系

假設5：現(xiàn)金流量能力與股權投資財務效率成正相關關系

假設6：風險水平與股權投資財務效率成負相關關系

二、數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，從中總共得到2009年的76家上市公司，通過Excel對數(shù)據(jù)的整理，將因變量投入資本回報率為負的公司刪除掉，并刪除掉有缺失值的公司，最終得到68家上市公司作為最終研究樣本。

三、變量的選擇與設定

通過前述理論分析以及上市公司的財務狀況特點，并結合上市公司的股權投資情況，選出能代表本文研究因變量股權投資財務效率的指標投入資本回報率，并且從償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量能力和風險水平等六個方面選出六個代表性指標：資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和綜合杠桿系數(shù)。具體情況如表1所示：

四、上市公司股權投資財務效率影響因素的實證分析

將所有研究自變量代入SPASS18.0，對其進行描述性統(tǒng)計分析和多元線性回歸分析，具體描述性統(tǒng)計檢驗結果和多元線性回歸結果如表2和表3所示：

通過表2可以看出，資產(chǎn)負債率的最大值為0.904233，最小值僅為0.053564，均值也僅為0.47353062，這說明上市公司的償債能力相差懸殊；總資產(chǎn)周轉率最大值為1.897664，均值為僅為0.66518740，這說明上市公司的營運能力有一定的差距；凈資產(chǎn)收益率最大值為0.687472，最小值為0.000275，而均值僅為0.08317000，這說明上市公司的盈利能力差距太大；營業(yè)收入增長率最大值為3.751716，最小值卻小于0，這說明上市公司的發(fā)展能力參差不齊；盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)最大值183.00984，最小值為負值，這說明上市公司的現(xiàn)金流量能力差距過大；綜合杠桿系數(shù)最大值為19.882568，最小值為0.337931，均值僅為4.33539771，這說明上市公司的風險水平高低不一。

從表3中可以看出，從容忍度和方差膨脹因子角度看，方差膨脹因子小于10，這說明數(shù)據(jù)之間不存在多重共線性，即不存在信息重疊現(xiàn)象；從顯著性角度來看，資產(chǎn)負債率和凈資產(chǎn)收益率通過了顯著性檢驗，這說明償債能力和盈利能力都能顯著地影響股權投資財務效率，而總資產(chǎn)周轉率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和綜合杠桿系數(shù)沒有通過顯著性檢驗，這可能是因為樣本量不足，也可能是指標選取不合理，也或者是由于上市公司的財務狀況特征所決定的；從相關性角度來看，資產(chǎn)負債率和營業(yè)收入增長率均與投入資本回報率成負相關關系，這與原假設相悖，而總資產(chǎn)周轉率、凈資產(chǎn)收益率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)均與投入資本回報率成正相關關系，這與原假設相一致，說明公司營運能力、盈利能力和現(xiàn)金流量能力越強，股權投資財務效率越高，另外，綜合杠桿系數(shù)也與投入資本回報率成正相關關系，但這與原假設相反，這可能是由公司經(jīng)營風險和財務風險的不確定性所導致的，也可能是由于樣本量不足所導致的，也可能是由于指標選取不足所導致的。

五、結束語及政策建議

通過以上理論與實證分析可以發(fā)現(xiàn)：償債能力和盈利能力能顯著地影響上市公司的股權投資財務效率，其他各方面沒有通過顯著性檢驗，這都為其他公司的股權投資財務效率研究提供一定的參考。因此，應充分考慮各種可能影響因素，從償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量能力和風險水平等方面著手，優(yōu)化股權投資；但也不要忽略一些相關的政策影響，要充分利用各項國家優(yōu)惠政策、法律法規(guī)以及公司的相關規(guī)定優(yōu)化股權投資，提高股權投資效率。具體政策建議有以下幾點：

首先，建立健全對經(jīng)營者的監(jiān)督激勵機制。現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營權與所有權相分離，經(jīng)營者與所有者之間存在利益沖突是必然的，為了促使經(jīng)營者為實現(xiàn)公司的目標而努力，公司必然會對經(jīng)營者采取一些激勵措施，并建立對經(jīng)營者工作績效的監(jiān)督機制，以保證股東的投資財務效率。

其次，建立股權控制制衡機制，優(yōu)化股權結構。強化和完善監(jiān)管措施和股東法律保護體系以減少經(jīng)營者對股東的侵害，并通過建立股權間的制衡機制來阻止大股東對小股東的侵害，從而減輕控股股東與其他股東間的代理問題，避免投資的低效率或無效率。

再次，完善財務信息披露制度，優(yōu)化股權結構。從信息披露制度的角度來看，除了對信息披露管理的強化、規(guī)范信息披露方式和程序外，還應完善信息披露懲罰機制，加強上市公司進行信息披露的主動性，優(yōu)化股權結構，提高股權財務投資效率。

然后，應加強對經(jīng)理人員的培訓，減少經(jīng)理人員的機會主義行為。經(jīng)理人員以追求公司利益為目標的同時也關注自身利益最大化，這必然會產(chǎn)生經(jīng)理人員與所有這的矛盾，因此，應通過對經(jīng)理人員的培訓，使其在學習教育中發(fā)現(xiàn)自身的機會主義行為對公司的不良影響最終波及自身并加以注意，盡量減少機會主義行為的發(fā)生。

最后，積極響應國家法律法規(guī)的相關政策性規(guī)定。上市公司應充分利用國家法律法規(guī)所規(guī)定的優(yōu)惠政策，優(yōu)化股權投資，最終提高股權投資財務效率。

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