淺議累積投票制對中小股東利益的保護

［摘 要］我國2005年修訂的《公司法》中增加了關于累積投票制的規定，累積投票制的目的就在于防止大股東利用表決權優勢操縱董事的選舉，矯正“一股一票”表決制度存在的弊端。但是在實踐中，累積投票權并非強制性規定，對于中小股東表決權的影響是值得商榷的。本文僅從累積投票制的實施情況淺議其對中小股東權益的保護力度。

［關鍵詞］累積投票制 中小股東利益 保護

我國2005年新修訂的《公司法》中增加了第106條關于累積投票制的規定，“股東大會選舉董事、監事，可以根據公司章程的規定或者股東大會的決議，實行累積投票制。”中國證監會和國家經貿委2003年發布的《上市公司治理準則》第31條明確號召上市公司積極推行累積投票制度。“股東大會在董事選舉中應積極推行累積投票制度。控股股東控股比例在30%以上的上市公司，應當采用累積投票制。”按這種投票制度，選舉董事時每一股份代表的表決權數不是一個，而是與待選董事的人數相同。股東在選舉董事時擁有的表決權總數，等于其所持有的股份數與待選董事人數的乘積。投票時，股東可以將其表決權集中投給一個或幾個董事候選人，通過這種局部集中的投票方法，能夠使中小股東選出代表自己利益的董事，避免大股東壟斷全部董事的選任。但是在實踐中，累積投票權對于中小股東表決權的影響是值得商榷的。

從我國公司的股權結構來說。股權高度集中是我國股份公司的一個顯著特點。無可否認，股權高度集中，大股東對公司擁有絕對控制權，也是公司發展的最大受益者，大股東有極高的積極性從各方面支持公司的發展。但是當權力高度集中的時候也就出現了中小股東的意見不被采納，利益遭到踐踏。中國社會科學院世界經濟與政治研究所公司治理中心在2008年5月21日發布的《2008年中國上市公司100強公司治理評價》報告中透露。在A股市場和海外資本市場上市的所有中國上市公司中，市值排名前100家樣本公司。調查結果顯示，百強上市公司中，前五大股東合計持股比例在50%以上的有72家；合計持股在30%-50%之間的有22家。從中可以看出，中國百強上市公司的股權高度集中。在這種股權高度集中的公司實行累積投票制是否能達到效果呢？舉一個例子：假設某一股份公司的股本總額是1000股，由大股東、二股東和為數眾多的中小股東組成。大股東持股50%，二股東持有25%的股份，剩余25%的股份由眾多分散的中小股東持有，現選舉一個由五人組成的董事會。表決權總數為1000*5=5000票，大股東有2500票表決權，二股東有1250票，中小股東有1250票。大股東只要將2500票分給三個候選人，每人800票，這時二股東和眾多中小股東無論怎樣投選票只能保證各有一名自己信任的人進入董事會。《公司法》第112條董事會議事規則中規定：“董事會會議應有過半數的董事出席方可舉行。董事會作出的決議，必須通過全體董事的過半數通過。董事會決議的表決，實行一人一票”。這也就是說，在五人董事會中占有三席的大股東對董事會有絕對的控制權，中小股東仍不能通過進入董事會維護自身的利益。況且，這種選舉結果還是在中小股東聯合起來將選票集中投給一人，或者與二股東聯合同時將選票投給兩個人。

從中小股東方面來說。中小股東權益保障委員會2009年公布的《2009年度中小股東權益保障評價》報告顯示，在樣本為中國市值最大的前300家A股上市公司（市值計算日為2009年6月30日）中，中小股東權益保護評價綜合平均得分54.50分。最高分為78.38分，最低分為20.25分，中位數55.63分。知情權平均得分63.15分，股東的資產收益權和管理參與權分別獲得52.50和50.1分。可見，我國現階段中小股東知情權在及格水平，資產收益權和管理參與權不容樂觀。《公司法》第34條規定：“股東有權查閱、復制公司章程、股東會會議記錄、董事會會議決議、監事會會議決議和財務會計報告。股東可以要求查閱公司會計賬簿。”股東知情權在法律上得到了肯定，但是股東可查閱的范圍仍是比較小的。中小股東信息獲取途徑少，與大股東相比，了解的信息量嚴重不對稱，對于其行使表決權造成了巨大的障礙。同時，中小股東自身對權益的低關注度也不容忽視。中小股東投資少，其資產收益不比大股東，從某種程度上來說，資金的投入量和關注度成正比關系，對公司運營情況的關注度低于大股東。多數中小股東作為持股人可能更關心公司短期收益問題，對于董事會和監事會的選舉，更多情況下保持漠視的態度，投票結果也基本是分散的，很難形成合力，所以上文舉例中的董事會選舉結果其實很難達到，因為能保證有代表中小股東利益的人進入董事會的基礎是中小股東都集中將表決權行使在一名或兩名候選人身上。

從我國現有立法來說。《公司法》實際上沒有達到保護中小股東權益的效果，雖然累積投票制在《公司法》中有明確規定，但是一直沒有出臺相應的具體實施細則或者管理辦法。更重要的是公司法將是否實施累積投票制的權力交給了公司章程和股東大會的決議，對于一些由大股東控制的公司，既然可以通過直接投票制完全控制董事會，也就沒有必要在股東大會或者制訂章程中同意采用累積投票制。

我國公司的股權的構成情況，立法的不完善以及中小股東自身對權益的忽視致使中小股東權益一直得不到保障。新公司法提出累積投票制是一個重要的飛躍，但是還不成熟，單獨實施就更沒有保護中小股東的作用。為改善中小股東權益保障的現狀，應在堅持累積投票權的基礎上，繼續發展和完善中小股東表決權信托制度和獨立董事制度，相互支撐保護中小股東的權益。累積投票制在實踐中并沒有起到保護中小股東合法權益的效果，但是立法的導向作用是不容小覷的，保護中小股東利益的規定表明我國正在立法上關注這些投資者中的弱勢群體。調動其中小股東的投資積極性，有益于促進公司發展，更活躍投資市場從而促進我國社會主義市場經濟健康有序地進行。