EVA價值評估模型探討及在中國聯(lián)通公司中的應(yīng)用研究

［摘 要］本文采用理論研究和實證分析相結(jié)合的方法，從分析現(xiàn)有的EVA評估模型的缺陷入手，對EVA評估模型進行了修正，分析了修正后的EVA評估模型與凈利潤評估模型之間的差異及聯(lián)系，并通過修正后的EVA評估模型運用條件的探討來揭示其在中國聯(lián)通的應(yīng)用前景。

［關(guān)鍵詞］ 經(jīng)濟增加值 企業(yè)價值評估

一、引言

20世紀80年代初，美國的斯特恩#8226;斯圖爾特（Stern Stewart）咨詢公司提出了一種企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的新方法——EVA方法，在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。EVA不僅用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理水平的重要指標，而且還可以引入價值評估領(lǐng)域，用于評估企業(yè)價值。

二、EVA簡介

EVA是英文Economic Value Added的縮寫，可譯為：資本所增加的經(jīng)濟價值、附加經(jīng)濟價值或經(jīng)濟增加值等。EVA指標設(shè)計的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的機會成本，即獲得增量受益。

EVA的基本內(nèi)涵是：公司經(jīng)過調(diào)整的稅后營業(yè)凈利潤減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income），是對真正 \"經(jīng)濟\"利潤的評價。 用公式表示就是： EVA=NOPAT-CAP×WACC =CAP×（ROIC-WACC）

上式中：NOPAT是指經(jīng)過調(diào)整后的稅后凈利潤

WACC是指加權(quán)平均資本成本

CAP是指經(jīng)過調(diào)整后的公司投入資本

ROIC是指投資資本回報率

1.現(xiàn)有EVA評估模型存在的問題

（1）預(yù)期EVA與其折現(xiàn)率的口徑不一致

對預(yù)期EVA進行折現(xiàn)，折現(xiàn)率不能采用計算EVA過程中的WACC，而應(yīng)當采用股權(quán)投資回報率。根據(jù)EVA的概念和含義，EVA反映了能夠給股東帶來的扣除投資資本成本之后的實際收益，是一種股權(quán)收益形式，因此，只能運用股權(quán)投資回報率作為折現(xiàn)率。用股權(quán)投資回報率作為EVA的折現(xiàn)率，使EVA與折現(xiàn)率在口徑上保持一致。而WACC是包含權(quán)益投資資本和債權(quán)投資資本的總投資資本所需求的回報率，它與EVA在口徑上并不匹配。

（2）不能準確反映預(yù)測期各年度的盈虧對企業(yè)價值存在的影響

研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有EVA評估模型不能準確反映預(yù)測期各年度的盈虧對企業(yè)價值存在的影響，這也是我們有必要對現(xiàn)有EVA評估模型進行修正的根本原因。

三、EVA評估模型的修正

根據(jù)前面的分析，我們認識到現(xiàn)有EVA評估模型存在明顯不足，甚至是錯誤的，有必要進行修正。

1.EVA對企業(yè)價值的影響分析

EVA是指調(diào)整后企業(yè)稅后凈利潤與全部投入資本（包含權(quán)益資本和債權(quán)資本）成本之間的差額，毫無疑問，EVA本身直接影響著企業(yè)價值。EVA為正值，說明企業(yè)的調(diào)整后的稅后凈利潤在彌補債權(quán)資本成本（利息支出）和權(quán)益資本成本（股權(quán)回報）之后還有盈余，企業(yè)的盈利能力超出了股權(quán)回報率，出現(xiàn)了超預(yù)期回報，企業(yè)價值也相應(yīng)增加；EVA為負值，說明企業(yè)的調(diào)整后的稅后凈利潤不足以彌補債權(quán)資本成本（利息支出）和權(quán)益資本成本（股權(quán)回報），企業(yè)的盈利能力低于股權(quán)回報率，未達到超預(yù)期回報，企業(yè)價值也相應(yīng)減少。

EVA對企業(yè)價值的影響，是通過與預(yù)期股權(quán)投資回報率這一基準進行比較得以反映和體現(xiàn)的，EVA對企業(yè)價值影響大小與股權(quán)投資回報率的取值密切相關(guān)。而事實上，企業(yè)預(yù)期合理回報水平（即按照預(yù)期股權(quán)回報率計算的稅后凈利潤水平）本身對企業(yè)價值的影響更為深遠更加重要，在EVA為零時，雖然企業(yè)的盈利能力沒有超過股權(quán)回報率，沒有帶來超預(yù)期回報，但預(yù)期合理回報水平本身對企業(yè)價值產(chǎn)生著直接影響。

2. EVA評估模型的修正

如前文所述，現(xiàn)有EVA評估模型存在兩大不足之處，一是預(yù)期EVA與其折現(xiàn)率的口徑不一致，二是該模型不能準確反映預(yù)測期各年度的盈虧對企業(yè)價值存在的影響。后者是現(xiàn)有EVA評估模型存在不足的重要體現(xiàn)，也是有必要對該模型進行修正的核心反映。

因此，修正后的EVA評估模型如下：

上式中：NPAT是指稅后凈利潤

Ke是指股權(quán)投資回報率

EV是股東全部權(quán)益價值

EC0是指企業(yè)初始權(quán)益資本

EVAt是指第t年預(yù)期的EVA

四、EVA評估模型在中國聯(lián)通的應(yīng)用分析

1.中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團有限公司（簡稱“中國聯(lián)通”），主要業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍包括：GSM移動通信業(yè)務(wù)、WCDMA移動通信業(yè)務(wù)、國內(nèi)國際長途電話業(yè)務(wù)（接入號193）、批準范圍的本地電話業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（接入號16500）、IP電話業(yè)務(wù)（接入號17910/17911）、衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)、電信增值業(yè)務(wù)、以及與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的其他電信業(yè)務(wù)。

2010 年本公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1，761.7 億元，同比增長 11.2%，剔除固話初裝費遞延收入人民幣 1.9 億元后，2010 年本公司調(diào)整后營業(yè)收入完成人民幣 1，759.8 億元，比上年增長 11.5%。中國聯(lián)通股票代碼:600050

2.計算中國聯(lián)通公司的歷史EVA

根據(jù)會計準則的有關(guān)會計調(diào)整項目、注意事項與調(diào)整原則，結(jié)合中國聯(lián)通的實際情況，對實際發(fā)生的各項跌價準備金、減值準備進行調(diào)整。

a Dependent Variable: EVAY

有上表可得預(yù)測模型為：Y=32082387875688.4-15950668773.733X

其中判定系數(shù)R2=0.964，表示擬合程度非常高。

按照估計，中國聯(lián)通在未來五年內(nèi)將可能有所變動，用該模型對中國聯(lián)通2011-2015年EVA進行預(yù)測，得到預(yù)測值如下表所示：

因此中國聯(lián)通公司的終值通過計算可得-103，044，867，078.41 元，由此可得該公司的EVA為1，841，984，327.45元， 由于該公司的總股本數(shù)為21，196，596，395股，經(jīng)過計算可得，中國聯(lián)通的每股內(nèi)在價值為0.087元，而2010年12月31日公布的每股收益為0.0579元，可以看出中國聯(lián)通的內(nèi)在價值被市場低估。

五、結(jié)論

經(jīng)過以上分析表明EVA估價模型對盈利信息和真實的內(nèi)在價值有了重新的認識。這對投資者過分關(guān)注盈利信息是一個提醒，同時也減少了短期投資行為的發(fā)生。在EVA估價模型中，不僅包括了過去的盈利信息，而且還預(yù)測了未來的盈利情況，從而擺正了盈利信息在公司價值中的作用，為我們正確認識企業(yè)價值起到了積極的作用。

參考文獻：

[1] 丘開浪. 企業(yè)價值評估中的EVA模型[J].中國資產(chǎn)評估， 2009年（11）

[2] 王攀娜.基于EVA的公司價值有效性實證分析[J].財會通訊，2009(2)

[3]丁紹芳，劉秀芹.基于EVA的上市公司價值評估模型與實證分析[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理，2005（7）

[4] AL#8226;埃巴.EVA——如何為股東創(chuàng)造財富[M].中信出版社，2001.

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文