淺析后危機時代產(chǎn)物—主權(quán)債務(wù)危機

［摘 要］在經(jīng)歷2008年金融危機之后，2009年的主權(quán)債務(wù)危機讓全世界都變得提心吊膽，在后危機時代，主權(quán)債務(wù)危機屢屢發(fā)生，對此，我們應(yīng)該如何認識？我們又能從中學習到什么？我們應(yīng)該如何防范主權(quán)債務(wù)危機？本文就主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)原因、影響進行分析和探討，旨在警示中國應(yīng)該在恢復經(jīng)濟的進程注意主權(quán)債務(wù)問題。

［關(guān)鍵詞］ 主權(quán)債務(wù)危機 資本過度擴張 金融危機 警示

一、引言

一場由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機正在全球蔓延。由此暴露的主權(quán)債務(wù)危機也在全球范圍內(nèi)迅速蔓延。

2008年至2010年間，冰島、迪拜、希臘等國相繼發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機。

面對屢屢發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機，了解其實質(zhì)內(nèi)容，分析造成各國主權(quán)債務(wù)危機的原因，對世界其他各國有重要的現(xiàn)實意義。

二、主權(quán)債務(wù)危機的原因

1.金融業(yè)擴充過度

金融業(yè)擴充過度，流動性過剩，銀行和大商家紛紛涉足高風險投資。

例如，上世紀９０ 年代中期，冰島開始大力拓展虛擬經(jīng)濟規(guī)模，其銀行開始效仿西方大國的國際投資銀行，在國際資金市場大量借入低利短債，投資次級按揭等獲利高同時也是高風險的資產(chǎn)，從而獲得巨額的利差，為此冰島三大銀行所欠的外債超過１０００ 億歐元，為當前金融危機埋下隱患。

2.金融創(chuàng)新與“金融大鱷”的對沖操作

2001年，希臘為滿足進入歐元區(qū)的兩大指標：預(yù)算赤字不能超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%、負債率低于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，求助于美國投資銀行“高盛”。高盛為希臘設(shè)計出一套“貨幣掉期交易”方式，為希臘政府掩飾了一筆高達10億歐元的公共債務(wù)，從而使希臘在賬面上符合了歐元區(qū)成員國的標準。

這一被稱為“金融創(chuàng)新”的實質(zhì)是，高盛實際上借貸給希臘10億歐元，但這筆錢卻不會出現(xiàn)在希臘當時的公共負債率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)里，因為它要十至十五年以后才歸還。希臘有了這筆現(xiàn)金收入，使國家預(yù)算赤字從賬面上看僅為GDP的1.5%。

與此同時，高盛為防止自己的投資打水漂，便向德國一家銀行購買了20年期的10億歐元CDS“信用違約互換”保險，以便在債務(wù)出現(xiàn)支付問題時由承保方補足虧空，至此，高盛就將在這場交易中的風險完全轉(zhuǎn)移回歐元區(qū)。

3.經(jīng)濟政策的錯配

歐元區(qū)各成員國實行同一貨幣制度，具有統(tǒng)一的貨幣政策，但歐盟卻沒有統(tǒng)一的財政政策，形成政策錯配。所以在遭受外來沖擊時各國只能更加倚重財政政策，容易造成赤字和債務(wù)負擔普遍超標，危機刺激政策使債務(wù)更加凸顯。

4.高福利帶來道德危機

在后危機時代，歐洲的自愿失業(yè)率非常高，因為有著高水平的福利——失業(yè)補貼，人們都不愿意去做辛苦的體力活。

這樣的道德風險引發(fā)很多居民寧愿不工作以領(lǐng)取補貼，導致GDP進一步下降，政府財政收入進一步收縮，在財政收入下降的同時，財政支出仍然保持在高位，必定導致信用惡化，引爆債務(wù)危機。

5.經(jīng)濟一體化面臨的各種障礙削弱了政策的作用

盡管歐盟作為一個整體的經(jīng)濟體存在，一體化面臨的經(jīng)濟發(fā)展方面的差異，政治、語言等差異造成的障礙，削弱了政策的作用。

三、主權(quán)債務(wù)危機在全球范圍內(nèi)的影響

1.金融市場動蕩或?qū)⒓觿　?/p>

在主權(quán)債務(wù)危機頻頻出現(xiàn)后，全球股市紛紛下挫，道瓊斯大跌近3%，西班牙和葡萄牙的藍籌股指數(shù)分別下跌了近6%和5%，亞太股市也大跌。

匯率市場動蕩進一步加劇，美元強勢反彈，伴隨的是歐元的大幅走跌。

債務(wù)問題還波及到大宗商品市場，原油價格大幅下挫，基本金屬紛紛收跌。

2.國際資本流動將更加紊亂。

歐洲債務(wù)問題爆發(fā)之后，在發(fā)展中國家尋求高收益的國際資本尋求避險重回美國的跡象十分明顯，美國國債長期收益率不斷走低。資本流動的群體行為可能導致全球信貸市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊縮，即歐洲國家融資困難，而資本重回美國趨勢愈發(fā)明顯。資本流動的紊亂將加劇。

3.全球經(jīng)濟復蘇將放緩腳步

IMF預(yù)測，只要歐盟各個經(jīng)濟體的經(jīng)濟走勢大相徑庭而且財政協(xié)調(diào)機制無效，那么債務(wù)問題很難短期內(nèi)就能解決，歐洲經(jīng)濟可能就難以真正復蘇，更值得注意的是，公共債務(wù)利率迅速提升，歐洲面臨政策兩難，如果繼續(xù)經(jīng)濟刺激，債務(wù)將進一步上升；如果退出經(jīng)濟刺激計劃，經(jīng)濟復蘇進程將受影響，這意味著歐洲國家的復蘇將是一個長期而曲折的過程。日本、美國等政府也面臨持續(xù)的政策兩難問題，尤其日本經(jīng)濟復蘇前景十分暗淡，全球復蘇的步伐難以加速，甚至會放緩。

4.使得銀行業(yè)的風險問題再次成為焦點

次貸危機提醒我們加強風險管理，而風險管控不足則是迪拜危機為這一教訓添加的又一例證。除了國外許多私人投資者，迪拜危機還直接打擊了不少注資阿聯(lián)酋的外資銀行，推高了阿聯(lián)酋尤其是迪拜的泡沫。這些在金融危機中跌落馬背的金融機構(gòu)再次受到牽連，值得業(yè)界深思，應(yīng)引起各國監(jiān)管當局的高度警醒。

外資銀行對阿聯(lián)酋的貸款規(guī)模(2008年底)

資料來源：UAE，Emirates Banks Association．

四、主權(quán)債務(wù)危機對中國的警示

1.警惕“中國式的主權(quán)債務(wù)危機”

所謂“中國式的主權(quán)債務(wù)危機”，指地方政府融資平臺這個危機。

從此番歐元區(qū)希臘等國出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機我們可以認識到：源于各種需求，政府本質(zhì)上是有主動負債的愿望的。

這對今天中國地方政府的負債行為有著警示意義。當今中國地方政府根深蒂固的“GDP考核觀”，各地政府為保證當?shù)貙φwGDP的貢獻度不惜借入資金，導致地方政府債務(wù)融資平臺出現(xiàn)了7-8萬億的債務(wù)負擔，相當一部分信貸投到鐵路公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)長線項目里，長時間不產(chǎn)生收入。這對未來中國經(jīng)濟肯定是巨大的隱形風險。

所以，“中國式的主權(quán)債務(wù)危機”，不是中央政府的，是地方政府的危機。

2.經(jīng)濟發(fā)展不可脫離實體經(jīng)濟

迪拜債務(wù)危機的爆發(fā)源自金融市場泡沫膨脹，脫離實體經(jīng)濟。其房地產(chǎn)泡沫在熱錢不斷涌入、金融市場完全開放的情況下越來越膨脹，最終由于金融危機，引爆了泡沫的破滅。

中國當前的房地產(chǎn)和迪拜危機爆發(fā)前有一定的相似度，尤其是海南地區(qū)的房地產(chǎn)，自從三亞旅游經(jīng)濟區(qū)建立以來，以三亞為代表的海南的房價被炒到一個嚴重脫離實體經(jīng)濟的高位，而此次迪拜危機的爆發(fā)無疑為中國敲響了警鐘，要及時矯正這樣的脫離。

3.發(fā)展中國家面臨加入共同貨幣區(qū)選擇時必須保持清醒的認識

共同貨幣區(qū)具有簡化流通手續(xù)、降低交易成本、增強外匯穩(wěn)定、促進資金流動等優(yōu)點。

但是，根據(jù)20 世紀60 年代基于固定匯率和浮動匯率的爭論美國經(jīng)濟學家蒙代爾提出的“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論，一組國家在具備一定條件的基礎(chǔ)上可以組成貨幣區(qū)， 在經(jīng)濟趨同的基礎(chǔ)上實行單一貨幣。最優(yōu)貨幣區(qū)理論認為只有成員國在資本和要素流動性、經(jīng)濟開放度、經(jīng)濟互補性、市場一體化、政治文化制度等方面趨同的情況下，加入共同貨幣區(qū)才可能帶來最大的福利增進，在條件不成熟時勉強加入可能得不償失。

亞洲金融危機以來，關(guān)于亞洲成立共同貨幣區(qū)乃至設(shè)立“亞元”的呼聲一度高漲，但這次爆發(fā)的歐洲債務(wù)危機給這種熱情降溫不少，發(fā)展中國家想要建立共同貨幣區(qū)還需謹慎。

4.發(fā)展中國家發(fā)展經(jīng)濟必須立足國內(nèi)，在此基礎(chǔ)上爭取外部的支持

冰島、希臘、迪拜的情況，無一不是依賴外部融資的典型。這樣的經(jīng)濟最大的風險在于一旦外資撤資退出本國市場，必定對國內(nèi)經(jīng)濟造成沖擊，只有從根本上改變導致本國發(fā)展困境的政策弊端，才能真正獲得國內(nèi)、國外投資者的信任，進而贏得市場的尊重。僅依靠外資援助不能從根本上解決發(fā)展的問題，且外部援助常常需要付出高昂的代價。

所以，中國應(yīng)該加快經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，擴大內(nèi)需，減少對外資的依賴，從根本改變本國的經(jīng)濟實力，增強本國抵御風險的能力。

參考文獻：

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[4]榮躍：警惕“中國式的主權(quán)債務(wù)危機”. 和訊財經(jīng)，http://forex.baidu.com/2010-04-15/123351063.html，2010.4.15

[5]蝴蝶振翅希臘危機將顛覆匯市平穩(wěn)格局. 鳳凰網(wǎng)財經(jīng)，http://finance.ifeng.com/forex/hsfx/20100409/2028464.shtml，2010.04.09

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