中國AH股上市公司股權控制模式

［摘 要］隨著中國股票市場的發展以及香港股票市場國際化的加深，AH股上市公司之間的聯系越來越緊密。AH股上市公司之間采用怎樣的股權控制權模式成為集團公司必須解決的戰略問題。本文對所有AH股股權控制權關系進行研究，總結出四種控制權模式，并對四種控制權模式歸類研究。

［關鍵詞］ AH股 股權控制 控制權模式

一、研究背景

隨著中國股市的完善和香港股票市場國際化加深，越來越多的中國優秀企業籌劃兩地上市，來實現境外融資和業務的拓展戰略。截止到2010年12月底，中國控股在香港上市的企業已經到達260家，其中國企股165家，紅籌股95家。隨著兩地市場的聯系不斷加深，AH股上市公司的控制權模式也成為謀求兩地上市的上市公司必須考慮的戰略問題。

二、中國AH股定義以及AH股上市公司控制權現狀

狹義的AH股是指既在香港又在大陸兩地實行IPO的上市公司。廣義AH股是指通過股權運作達到中國內地和香港兩地上市融資和市場業務的上市公司。目前AH股上市公司關系有以下四種。首先，優質企業通過在兩地都發行股票實現兩地上市，形成同一家上市公司在兩個市場上的不同股票，這就狹義上的AH股。其次，在香港上市的大型企業通過資產分拆上市，從而形成了集團公司控制兩個市場上的多個上市公司；再次，有實力的企業通過股權運作，控制已在兩地上市的A股和H股，達到間接兩地上市；除此之外，通過大股東之間交叉控股和業務協議等形式間接實現兩地發展。

三、控制權模式總結。

根據以上定義，本文進行了三步研究。首先，對所有中國控股香港上市企業的控股股東進行研究，找到控股股東和實際控制人；其次，通過對控股股東和實際控制人在A股市場控制的上市公司進行研究；最后通過A股和H股控制關系的研究，總結出控制權模式，即存在父子式、兄弟式、堂兄式和其他式四種控制權模式。

四、四種控制權模式研究

1.父子式控制權模式

父子式控制權模式，是指兩地市場的上市公司，一個是另外一個的控股股東。即A（H）股上市公司持有H（A）股上市公司50%以上的股份，控制權關系相當于父親和兒子之間的關系，這樣的控制權關系稱為父子式控制權模式。根據以上定義，歸納出AH股之間存在父子式控制權模式的上市公司共26家。如下表：父與子被控制權關系

注：資料來源于香港聯交

從表看出共有14對控制權關系。其中7家A股控制H股，7家H股控制權A股，由此可見，不存在控制權向哪個市場傾斜的問題。

2.兄弟式控制權模式研究

兄弟式控制權模式，是指同一家公司既發行A股又發行H股，而兩種股票之間不存在相互控制和被控制，從而使A股和H股之間形成了兄弟關系。這樣的關系相當于一個父親在不同的地方生出的兩個兒子。因此把這種控制權模式稱為兄弟式。

根據以上定義，通過查找和分析，截止到2010年底，AH股之間存在兄弟式控制權模式的上市公司共65家。分別是3家保險股，8家銀行股，中海油服、華電國際、東北電氣、中國南車、中煤能源、中國石油、大唐發電、創業環保、中國神華、上海石化、南京熊貓、華能國電、兗州煤業、中國石化、中興通訊、海螺水泥、建設銀行、上海電氣、大連港 、廣州藥業、重慶鋼鐵、洛陽玻璃、東方電機、深高速、新華制藥、馬鋼股份、晨鳴紙業、金風科技、s儀化、北辰實業、鞍鋼股份、青島啤酒、皖通高速、紫金礦業、中海集運、中國國航、濰柴動力、滬寧高速、中國鋁業、中國中鐵、南方航空、昆明機床、廣深鐵路、江西銅業、中國鐵建、東方航空、北人股份、中國中冶、科龍電器、四川成渝、廣船國際、中海發展、經緯紡機、中國遠洋、中聯重科。

采用兄弟式控制權模式的上市公司發展速度受中國經濟發展制約，同時也受香港股票市場的影響。兄弟式控制權模式隨著H股發展而發展但又滯后于H股發展。

3.堂兄式控制權模式

堂兄式控制權模式，是指多家A股和H股是集團公司旗下在香港和大陸上市的不同公司，他們受同一個控股股東控制。A股股票和H股股票相當于擁有同一個爺爺，形成了堂兄式控制權模式。

根據以上定義和分類標準，通過對所有AH股查找和研究，AH股存在堂兄式控制權模式的上市公司有52家，他們分別是：方正集團旗下方正科技、方正控股、方正數碼、方正電機、西南合成；五礦集團旗下五礦發展、廈門鎢業、金瑞科技、五礦資源、五礦建設、湖南有色、*ST關鋁、株冶集團、st中鎢；中糧集團旗下中糧屯河、中糧地產、中糧包裝、豐原生化、中國糧油控股、蒙牛乳業、中國食品；三一集團旗下三一國際、三一重工；大唐集團旗下大唐發電、大唐新能源；中遠集團旗下中國遠洋、中集集團、中遠太平洋、中遠航運、中遠國際；華能集團旗下華能新能源、華能國際、st能山、華能國際、內蒙華電；悅達集團旗下悅達投資、悅達礦業；華潤旗下華潤微電子、華潤創業、華潤水泥、華潤電力、華潤置地、華潤錦華、華潤燃氣；TCL集團旗下TCL通訊、TCL多媒體、TCL集團；浪潮集團旗下浪潮國際、浪潮信息、浪潮軟件。通過分析，堂兄式控制權模式下的上市公司有兩個大特點，其一是形成了集團公司總控制的局面；其二是關聯交易次數多金額大。

4.其他式控制權模式。目前除了以上三種控制權模式以外的控制關系，本文暫不研究。

總結：

根據本文的研究，目前中國AH股控制權模式共有四種，分別是父子式，兄弟式，堂兄式以及其他式。隨著經濟的發展，在兩地上市公司數量的增加，以及資本運作方式的多樣化，控制權模式也會出現多樣化發展。不同的控制權模式是由公司不同的上市背景和目的形成，尋求在兩地上市融資的企業可根據企業自身的發展戰略采用適合自己的控制權模式。

參考文獻：

[1]范一飛《中國雙重上市公司價格差異的實證研究》碩士論文 2008

[2]張濤《中國A股市場和H股市場的聯動性研究》江西社會科學2008.2

[3]高愈湘《中國上市公司控制權市場研究》中國經濟出版社 2004

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