大投資家們眼中的金銀之道

Eric Sprott

加拿大上市公司Sprott資產管理公司的創始人、首席執行官和投資經理，有超過40年的投資經驗，目前管理著90億美元的資產，被認為是加拿大最優秀的投資經理人之一，是少數預測到2008年金融危機的專業人士之一。

Jeff Christian

著名大宗商品分析投資咨詢公司CPM Group的創始人，貴金屬投資研究領域的權威人士之一。其每年發行的《CPM黃金年鑒》和《CPM白銀年鑒》等刊物已經成為眾多貴金屬投資者必備的參考資料。

Jon Nadler

Jon Nadler是一位具有30多年貴金屬投資經驗的分析師，目前是著名國際網上貴金屬經紀商Kitco公司的高級分析師。他的每日評論為世界各地的投資者提供貴金屬市場的最新消息。

James Turk

國際貴金屬投資公司GoldMoney創始人，從1987年開始出版以貴金屬投資和外匯市場為主題的投資簡報《自由市場黃金和貨幣報告》。曾擔任全球最大主權財富基金－阿聯酋阿布扎比投資局－大宗商品部門的經理。近期最有名的著作之一是2004年出版的《即將來臨的美元崩潰》。

哪些跡象告訴你價格到頂了

M：我們都知道對黃金進行估值很困難。你們如何分析和決定黃金和白銀的價格？對于普通投資者來講，有哪些有用的工具可以幫助他們對黃金進行估值？

Jeff Christian：黃金和白銀跟其他資產的估值方法是一樣，就是要看人們愿意出多少錢來買。

在黃金和白銀市場上，你會發現有些人真正相信美元即將崩盤，他們認為已經存在了400年的現代金融系統也將崩潰。其實，現代金融系統一般不會崩潰，而更可能出現的情況是會不時面臨困難、進行改進、最終變得更好。我們認為黃金和白銀價格有可能停留在高點很長時間，因為你沒有崩盤的危機來解決系統中的問題，我們可能需要5年、10年、30年甚至40年才能還清債務，解決世界不同貨幣間的矛盾。所以從這個角度來看，我們非常看好黃金和白銀，因為我們認為全球經濟未來還會不時出現問題。

我們關注經濟因素，也分析市場基本面。我們的黃金年鑒、白銀年鑒等都有非常詳細的報告，包括生產1盎司黃金的成本是多少。1997年的時候，黃金的成本大約為280美元。當價格從340美元跌到280美元的時候，我們說這一趨勢長期來講不可持續，短期來講沒問題，因為私人投資者和中央銀行持有20億盎司黃金，可以隨時銷售。所以1997年當黃金價格跌到了280美元，我們告訴客戶黃金不可能長期停留在這樣一個價格水平上，但是可能需要5年時間價格才會改善。事實也確實如此。

現在我們再看看黃金價格，1盎司黃金的生產成本所有都包括進來大約700美元，而目前黃金價格達到了1500美元。任何人都可以找到一個金礦，掙100%以上的利潤，這估計長期來講也不可持續。當一個行業的利潤率達到100%以上的時候，人們都會去找金礦然后開發這些金礦。當然這是長期的問題。

短期來講，我們必須關注投資需求，包括我講過的紐約交易所的交易情況、金幣和銀幣的溢價等等。如果人們由于擔心這個世界而大量購買黃金和白銀，投資產品的溢價就會增加。

M:在市場的頂部，你認為哪些跡象會告訴你市場已經到頂了？

Eric Sprott：有以下三種情況會告訴我市場到頂了或者應該改變策略了。

第一種情況是市場進入瘋狂上漲狀態。現在的市場還沒有出現瘋狂上漲，瘋狂上漲的時候價格會每天漲20%－30%。納斯達克指數最高到5000點左右，從最底部到最高點上漲了大約4000%。黃金到今天僅僅上漲了400%，這不叫瘋狂。如果我們看到價格瘋狂上漲，我們可能可以判斷價格的頂點接近了，但是我認為我們現在離價格到頂還相差很遠很遠。

第二種情況是中央銀行和政府機構都變得非常謹慎和負責任。目前我沒看到，事實上我看到的都是相反的。每次出現問題，我們總是想用更多的錢來解決問題，比如希臘債務的問題。沒有人想服苦口良藥，告訴他們你有問題，你必須改變生活方式。到目前為止，所有發生的問題都有救助，不管是愛爾蘭、大銀行，還是金融系統，現在再加上希臘和葡萄牙。我們解決內部問題的措施沒有任何改變，我們的解決方案到目前為止一直是印更多的錢。

第三種情況是貨幣與黃金和白銀掛鉤，那么我就不需要黃金和白銀了。換句話來講，我可以用貨幣去投資，但是我知道我可以在任何時候選擇把貨幣換成黃金或白銀。

以上三個轉變會讓我改變策略。

黃金雖好，別買多了

M:白銀價格波動會很厲害嗎？

Eric Sprott：白銀總是波動很厲害的。你必須明白白銀市場上有很多不同的勢力。目前已經有25個針對摩根大通和匯豐銀行操縱市場的訴訟。美國大宗商品期貨交易委員會的一個高層官員也指出市場上有證據顯示白銀市場被操縱。當一個市場被操縱的時候，一般波動都非常大。這并不意味著白銀從基本面上來講波動非常大。我覺得白銀價格在上漲的過程中非常平滑穩定，這一點你可以在圖表中看到。但是當白銀下跌的時候，下跌的速度非常快。

M:你是一個貴金屬交易商，黃金白銀價格上漲應該對你的公司更有好處。但是你似乎并不希望看到黃金白銀上漲過多。為什么呢？

Jon Nadler：我不喜歡嚇唬別人讓他們來投資黃金，或者為了錯誤的原因投資超過他們應該投資的比例。我在這個行業里已經36年了，我的看法是無論你看到的預測有多可怕，世界都不會停止運轉。黃金很好，但是買多了也就不好了，而且黃金不是這個世界所有問題的解藥。

事實上，如果你分析一下，從1980年到今天，黃金并沒有能夠很好地保護你免受通貨膨脹的困擾，相反黃金的表現是很糟糕的。除非你生活在一個通貨膨脹非常嚴重的地區，黃金根本無法給你提供保護。因為聽信錯誤的銷售宣傳而投資黃金，你可能就會買得太多，最后你可能不得不面對糟糕的結果。簡單來講，持有一些黃金很好，但是如果你準備不足，黃金也會讓你頭痛。

白銀就更糟糕了，因為從風險和回報比較角度來看，白銀是你能參與的風險最大的資產。白銀在一個時期表現會非常好，但是當白銀表現不好的時候，它的表現會非常不好。個人投資者總是喜歡聽從別人的建議。但是你必須問問你自己如果價格下跌30%到50％，你能承受嗎？如果你不能承受，你可能本來就不該參與這個市場。

普通投資者可以拿黃金當儲蓄

M:中國通貨膨脹仍在高位運行，人民幣有可能對美元升值幅度加快，你認為黃金在中國投資者的投資組合中仍然很重要嗎？

James Turk：當然。由于美聯儲發行的美元過剩推高了全球大宗商品價格，通貨膨脹在世界范圍內都會更加嚴重。

M:你認為投資者應該在他們的投資組合中持有黃金和白銀嗎？

Jon Nadler：當然應該持有黃金。投資者應該無論價格如何都持有一部分核心黃金投資，大約相當于總資產的6％到10％。這只是一個資產配置的決定，因為黃金可以在降低風險的前提下提高投資組合的回報率。持有黃金的秘密是黃金是一個保險，在任何情況下，不論情況好壞，持有黃金都有好處。

我不建議投資者現在參與銅、白銀和石油市場。投資了這些市場的人從美聯儲寬松貨幣政策中得到了好處，賺了錢，到目前為止很好，但是基本面不在那兒。投資者必須非常小心，除非他們不在乎虧錢。

黃金則不同。你應該把黃金看做儲蓄。如果你沒有黃金，現在就可以買一些，比如1％，然后慢慢增加，逐步達到你想要的核心比例。如果你已經有一部分黃金，就繼續持有。如果天塌了，你會很高興你擁有黃金。如果天沒塌，你可以把黃金傳給你的孩子。在中國或者印度，因為通貨膨脹更高一些，你可以多持有一些黃金直到中央銀行解決了通貨膨脹的問題。到那個時候，人們持有黃金的需求會下降。

經濟狀況不好時，增持黃金

M:普通投資者如果無法進行期權交易，他們該如何投資？

Jeff Christian：上世紀80年代的時候，我們也沒有很多期權策略可以交易。投資者一般會選擇在經濟情況好的時候，銷售一部分黃金和白銀，買入股票、房地產和債券。這個時候， 他們的黃金持有量大約保持在資產的1%，他們可以在其他資產上賺取利息 。但是如果經濟狀況不好的時候，他們就會賣掉一部分股票和其他投資，增加他們的黃金和白銀持有量到資產的5%－10%。這樣的做法非常簡單，任何人都可以做到。

M:投資者應該如何在這樣一個波動很大的市場中保護自己呢？你能介紹一種普通投資者都可以使用的比較簡單的投資方法嗎？

James Turk：投資者最好選擇持有實物黃金和白銀而不是紙面貴金屬替代產品，比如ETF、期貨合同、貴金屬憑證等等。

投資者應該把持有黃金和白銀看做儲蓄。當他們買入實物金屬的時候，他們在儲蓄可靠的貨幣，而不是貶值的紙幣。所以最好的方法就是一個月中選一天，不管價格如何，從你每個月的預算中拿出一部分錢來購買實物貴金屬。有些月份你可能買入的價格比較高，有些月份買入的價格則比較低。但是這一方法把購買決定時的情緒因素排除在外了，這很重要。以這樣的方法增加金屬持有量，你就能夠逐步建立起一個在貨幣危機出現的時候保護你和你的家人最重要的儲備金。