12月股市:底部未成,慎出手!

當前市場的重心仍在不斷下移，對于這種溫水煮青蛙的形勢，投資者應該警惕。

上調存款準備金率依然不能夠阻擋大盤下行的腳步。就在12月初央行宣布下調存款準備金率的當天，大盤稍微上漲，接著連續(xù)下跌。下跌到何時？投資者是否能夠出手抄底？

11月全線下跌

11月，上證指數的運行呈現先揚后抑，月初上沖至2536點后受阻回落，月中再度嘗試上沖卻再度回落，臨近月度收盤指數出現加速下探，全月下跌134點，報收在2333點，跌幅5.46%。

從分類指數來看：呈現全面下跌，與10月的全面上漲形成鮮明對比?；芈浞容^大的是：深成指（-7.51%）、上50指（-7.20%），可見成份股是當月下跌的主導。

國信證券分析師閆莉向《小康#8226;財智》記者表示，從行業(yè)指數來看：與10月的全面上漲相比出現了明顯的轉弱，23個一級行業(yè)中10個下跌，3個上漲。跌幅較大的行業(yè)是：家用電器（-10.45%）、建筑建材（-10.04%）、黑色金屬（-9.70%）、房地產（-8.28%）；維持上漲的行業(yè)是：食品飲料（3.25%）、醫(yī)藥生物（1.06%）、農林牧漁（0.64%）。

國內外形勢不容樂觀

日信證券分析師吳煊向《小康#8226;財智》記者表示，我們從放松的信號和放松的要求兩方面來看：一方面，政策放松信號頻頻出現。央行下調存準率，雖然幅度不大，但這是對放松貨幣政策的強化，外匯占款的減少也在一定程度上為貨幣政策的放松預留了空間。另一方面，政策放松的要求越來越強烈。11月份匯豐PMI初值報48.0，創(chuàng)32個月以來新低，表明制造業(yè)活動正在萎縮，基于明年工業(yè)增速下降的預期，工信部也呼吁定向放寬金融。此外，世界銀行也下調了明年中國GDP增長預期，經濟增速的下滑將進一步要求貨幣政策轉向寬松。

外圍市場方面，標普已將比利時主權評級下調，11月28日三大評級機構還下調或警告了匈牙利、葡萄牙和法國等多個歐盟成員國主權及銀行評級。而11月底將有5個歐元區(qū)成員國發(fā)行共計約190億歐元的債券，預計歐債市場仍將面臨動蕩，仍將不定期地沖擊國內A股市場。

后市謹慎

展望后市，由于政策放松的預期與實現之間存在一定的時間差，歐債問題也由于各國的政治博弈在短期內難以得到有效的控制，短期市場趨勢并不樂觀，考慮到“十二五”行業(yè)規(guī)劃的陸續(xù)出臺會給市場注入一些新的熱點，此外，權重股的低估值也將給大盤形成重要支撐，指數向下空間也不大。日信證券分析師吳煊擔心當前市場的重心仍在不斷下移，對于這種溫水煮青蛙的形式，投資者應該警惕。

閆莉認為，根據對指數運行規(guī)律的研判，低點拐點的位置可能落在2000-2300點區(qū)域，時間在2012年一季度。目前最低點為2307點，十分臨近，但還沒有落到預判區(qū)域，而修正的條件又沒有達到，因此目前不能給出2307點是最底部的判斷；時間方面也存在較大差距，可以在2012年一季度內適當調整，但不宜提前，尤其是價格運行方面沒有出現轉好跡象。在價格和時間都沒有達到要求的情況下，不會給出底部的判斷，由此指數在未來會有繼續(xù)回落探底的可能。閆莉判斷，目前來看2000-2100點附近將會是底部。

安信證券首席分析師趙志成對《小康#8226;財智》記者說，強烈看好旅游板塊年底至明年一季度的估值反彈行情。因為隨著宏觀經濟放緩、CPI下行以及明年年初銀行重啟信貸投放，流動性好轉會對旅游板塊估值構成支撐。

旅游產業(yè)政策有望于一季度出臺，成為旅游板塊估值反彈的催化劑。從板塊歷史表現看，產業(yè)政策是旅游板塊短期估值提升的重要催化劑?！堵糜涡袠I(yè)“十二五”規(guī)劃》及《國民休閑綱要》可能在一季度出臺，從而有效提升板塊估值。概率統(tǒng)計支持一季度獲得超額收益的推斷。歷史統(tǒng)計表明，旅游板塊的市場表現具有明顯的季節(jié)性特征。2002-2010年間，旅游板塊一季度獲得正向超額收益的概率高達78%，對應春節(jié)黃金周行情。

因此，12月份為布局明年旅游板塊估值反彈行情的重要時點，首選估值彈性大的景區(qū)類個股。趙志成認為12月份為布局明年旅游板塊估值反彈行情的重要時點。首選估值彈性較大的景區(qū)類公司，推薦具有外延式擴張預期的中青旅、西藏旅游；推薦具有提價預期的峨眉山A、ST張家界、麗江旅游；推薦可能存在事件性沖擊的桂林旅游、ST長信。其次，位于產業(yè)鏈優(yōu)勢地位的子行業(yè)龍頭同樣值得關注，推薦錦江股份、湘鄂情、中國國旅。

中青旅：★★★★☆

行業(yè)類別：旅游業(yè)

催化因素：近看地產，遠看景區(qū)

投資亮點：

1.受后世博影響，烏鎮(zhèn)營業(yè)收入增速放緩，但人均消費顯著提高。公司三季報顯示，前三季度烏鎮(zhèn)景區(qū)營業(yè)收入同比增長6.6%，接待人次則較上年同期下降12%，人均消費增長20%以上。10月份以來，隨著后世博效應的逐漸淡化，景區(qū)接待人次的下降幅度有限，預計在5-10%之間，而營業(yè)收入受益于散客比重的增加和人均消費的提高，同比仍有小幅增加，預計2011年景區(qū)利潤有望在去年翻番的基礎上實現20-30%的增長。

2.未來烏鎮(zhèn)景區(qū)盈利能力仍有較大提升空間。首先，烏鎮(zhèn)當前20多萬平方米建筑面積中的近30%存量尚在開發(fā)，西柵景區(qū)周邊還有700畝土地留待后期建設，遠未達到飽和狀態(tài)。其次，就烏鎮(zhèn)各類業(yè)務而言，會務旅游的人均消費是普通旅游的近10倍，目前公司收入主要來自景區(qū)門票，未來計劃通過內部優(yōu)化，增加會議設施等，將住宿餐飲和商品銷售的比重提高，逐步達到理想的狀態(tài)，即三項業(yè)務收入各自占到三分之一。預計2012年開始烏鎮(zhèn)將恢復高速增長，年增速有望繼續(xù)保持在30%以上。

3.古北水鎮(zhèn)項目依計劃運行。項目以度假和會議市場為主，定位于中高端客戶群體，預計2012年10月份開業(yè)，以景區(qū)為主?？紤]到項目所處華北區(qū)域以及臨近北京市場，冬季會議、春秋出游、夏季避暑等活動較多，因此樂觀地估計該項目季節(jié)性差異較小，預計古北水鎮(zhèn)項目成熟期實現旅游綜合收入10億元。

【業(yè)績報告】2011年第三季報：基本每股收益0.5310元，主營業(yè)收入59.31億元，同比增加41.08%，歸屬于母公司所有者凈利潤2.21億元，同比增加9.02%。

【風險提示】公司擬將烏鎮(zhèn)上市，這將攤薄公司凈利潤。

峨眉山A：★★★★☆

行業(yè)類別：旅游業(yè)

催化因素：交通樞紐得到改善

投資亮點：

1.未來對公司有利的條件是交通改善，目前正在穩(wěn)步推進的以“兩航四鐵八高速一樞紐”為代表的樂山交通網絡建設，以及峨眉山景區(qū)將于2011-2014年之間通車5條高鐵的計劃，將大幅度改善峨眉山的交通網絡。

2.國家發(fā)改委規(guī)定景區(qū)票價提升至少要間隔三年，峨眉山目前門票執(zhí)行的是2008年制定的價格，目前已進入提價的窗口，估計后期峨眉山提價是大概率事件。

3.繼續(xù)使用15%的所得稅優(yōu)惠稅率，是增長超預期的另一重要原因。半年報時公司使用的25%所得稅稅率，之后由于政策獲批，前三季度調回西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策的15%，應繳所得稅因此減少1353萬元。這是造成三季報超預期的主要原因。

【業(yè)績報告】2011年第三季報：基本每股收益0.4894元，主營業(yè)收入7.03億元，同比增加25.51%，歸屬于母公司所有者凈利潤1.15億元，同比增加33.54%。

【風險提示】門票提價時間將晚于預期；公司所得稅率的調整具有一定不確定性。

中國國旅：★★★☆☆

行業(yè)類別：旅游業(yè)

催化因素：免稅龍頭地位鞏固

投資亮點：

1. 現在的免稅業(yè)龍頭，未來可能成為奢侈品運營商龍頭。公司是唯一的全國性免稅運營商，2011年免稅收入全國占比超過50%；公司充分利用其優(yōu)勢（與奢侈品品牌商、機場口岸等有良好的合作關系），迅速地拓展有稅業(yè)務，目前主要是在機場，未來不排除擴展到城市核心區(qū)域，有可能成為我國奢侈品運營商龍頭。

2.據財政部網站消息，國務院批準通過了由海南省屬國有獨資企業(yè)出資成立海南省免稅品有限公司的組建方案和公司章程，允許海南省免稅品有限公司在海南省范圍內開展經營國家批準的離島免稅品、建設免稅店等相關業(yè)務。

潛在影響:(1)海南省免稅品有限公司的成立，是海南離島免稅政策的一部分，之前市場已經充分預期；(2)即將出臺的《海南離島免稅購物店管理暫行辦法》將形成中免集團和海南省免稅品公司兩家公司分別在三亞和?？诮洜I離島免稅店的市場格局。由于兩地在客源結構、地理距離、門店規(guī)模等差異，?？诘陮⒉粫θ齺喌晷纬擅黠@分流；(3)財政部確認目前不會考慮在其他地區(qū)批準新的免稅品經營公司，意味著中免集團在長期內仍將是唯一一家跨區(qū)域全國經營的免稅品公司，其壟斷地位并未變化。

【業(yè)績報告】2011年第三季報：基本每股收益0.6327元，主營業(yè)收入90.25億元，同比增加28.68%，歸屬于母公司所有者凈利潤5.57億元，同比增加52.98%。

【風險提示】免稅政策緊縮風險、經濟大幅波動等系統(tǒng)性風險。

錦江股份：★★★☆☆

行業(yè)類別：旅游業(yè)

催化因素：品牌合作深化

投資亮點：

1.2011年以來，錦江之星門店擴張速度明顯加快。前三季度，錦江之星等經濟型連鎖酒店開業(yè)店面凈增102家，是去年同期新開49家的2倍還多。預計今年新開門店數將超過120家，明年有望達到150家。

2.錦江之星還與上好佳國際子公司CSI Hotels簽署了合同，獨家授權該公司在菲律賓發(fā)展自營店和加盟店。作為首家進軍海外市場的本土品牌，此舉對公司提升品牌影響力、未來擴張等都有積極影響。

【業(yè)績報告】2011年第三季報：基本每股收益0.4568元，主營業(yè)收入15.60億元，同比減少5.92%，歸屬于母公司所有者凈利潤2.76億元，同比減少21.16%。

【風險提示】（1）擴張過快存在管理跟不上的風險；（2）對長江證券的減持數量低于預期。