黑天鵝:它嚇死你還是你嚇死它?

最近，“黑天鵝”成群結隊。

9月27日下午，上海地鐵10號線突然發生追尾事件。第二天相關上市公司股價大跌。

9月23日黃金價格恐慌性下挫，幅度超過100美元，為歷史之最，9月26日開盤黃金價格延續下跌之勢。

9月9日，中恒集團沒有擺脫天價合同解約帶來的影響，股價下挫4.17%。自9月1日公司股票復牌后，股價已有高達20.85%的跌幅。

之前的雙匯發展、華蘭生物、紫鑫藥業都因為各種沒有預料到的原因而出現暴跌，還有動車事件、日本地震，回過頭來今年是一黑到底。

當普遍的恐慌彌漫，人們在焦灼中承受損失的同時，有這么一小撮人開心不已，因為在每個“黑色星期一”后，他們都可以賺得盆滿缽滿。

國外的黑色獵手

黑天鵝的理論來源是納西姆?尼古拉斯?塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）2007年出版的金融理論著作《黑天鵝》。

書中說，歐洲人觀察了上千年，數百萬次的記錄，見到的天鵝全部是白天鵝，于是得出結論：所有的天鵝都是白的。后來他們到了澳大利亞，一上岸竟發現有黑天鵝。雖只見一只，但足以顛覆。

黑天鵝事件指非常難以預測，且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應甚至顛覆。人類總是過度相信以往的經驗，而不知道一只黑天鵝的出現足以顛覆一切，“9?11”事件、美國的次貸危機、歐債危機的蔓延、美國信用評級的下調都是典型的“黑天鵝”。

而書中集中呈現的精華則是“黑天鵝投資策略”，這種策略也叫做“尾部風險保險”，是對沖策略框架中的一部分，用于對沖可能導致金融市場崩潰的極端事件。

塔勒布在《紐約時報》撰稿解釋如何界定“黑天鵝事件”，他認為“黑天鵝”必須具備三點要素，首先，這件事必須是突如其來的，之前沒有任何參數預示其會發生；其次，這件事具有極端影響力，影響面積和力度都是強大的；最后，這件事在發生之后，出于人的本能，人們總是能“炮制”一些起因，解釋這件事發生的必然性。

摩根大通今年4月發布研究報告稱，投資者為約380億美元資產購買了“黑天鵝保險”，而在雷曼兄弟2008年9月垮臺之前，這部分資金還不到5億美元。

信息時代，蝴蝶效應的條件放寬了，金融資本在21世紀將全球的經濟體聯系得更為緊密，這些給黑天鵝的出現創造了便利的條件，而國內經濟高速發展積累的一些問題、社會轉型的微妙利益關系更加深了這種形勢。那么，中國又有哪些黑天鵝，又如何獵殺黑天鵝？

黑天鵝策略

期貨可對現貨進行套期保值，而期權又可以對沖期貨帶來的風險，這兩種產品可以說是金融市場最基本的衍生產品，也是黑天鵝基金操作的基礎。利用衍生產品對沖風險，是中國金融界投資人士多年的奢望。但國內期貨市場還是初級階段，期權等產品還沒有經過法律程序。加上金融危機中轟然倒下的多數機構投資者多與金融衍生產品有關，這些產品在中國的發展前景，已被蒙上陰影。

“盡管金融衍生品現在背負惡名，但絕不能否認金融衍生產品在平抑風險方面的本來作用。越沒有金融衍生產品，面對全球市場時，遇到的問題就越大。”上海私募基金量鼎投資的市場操作人士寧瀝表示。黑天鵝基金的操作路線是：將全部投資的80%~90%放在安全投資領域，另外20%~10%資金放在當黑天鵝事件發生時，卻能給投資者帶來巨大收益補償的金融衍生品上，將會有效規避被“炸毀”風險。

但對國內的投資者來說，對沖工具有限，操作空間也非常局限。一家大型基金公司的基金經理表示：“目前中國市場拿灰天鵝都沒辦法，就更別說黑天鵝了。在創新方面，中國太落后了。”

國內操作空間

在國內期貨市場，由于黑天鵝事件，沒有做現貨套期保值的交易者承受了巨大的風險。如從今年3月份開始，國內每噸棉花的價格，以平均每3天下降500元的速度暴跌，7月初已跌破25000元，三個多月里下跌了10000元。這種過山車式的下跌加上保證金的放大效果甚至可以瞬間使交易者爆倉——因保證金不足而被強行平倉導致的保證金“歸零”。上文提到的黃金暴跌也導致山東千人集體“被爆倉”。

但拋開缺乏期權等衍生品的資本市場現狀，黑天鵝事件還是存在其可利用的投資策略，這即是利用黑天鵝事件產生的“尾部風險保險”做多頭投資——在“黑天鵝”影響的尾部階段，積極介入。簡單概括就是：逆市加倉。

巴菲特其實就是個中高手，風格概括為“越跌越買”。

2008年美國爆發次貸危機后，巴菲特持續買入低估值的通用電氣（GE）和陷入困境的高盛公司，以非常優惠的條件入股美國兩家優質企業，這樣的交易條件只有在市場極度恐慌萎靡時才有。

2011年8月8日，全球股市因美國主權評級下調而重挫，巴菲特說：“那天，我們在股市買入的資金超過今年任何一天”，“我喜歡買打折品，喜歡在市場下跌時買進。”

國內基金也不乏這樣的高手。如2008年8月，三聚氰胺風波從三鹿奶粉開始爆發，9月蔓延到其他品牌，上市乳業公司中，伊利股份被“感染”。伊利的三季報中，有兩只基金萬家公用事業、萬家雙引擎成功抄底。

雙匯發展是個股黑天鵝事件的典型代表。3·15瘦肉精事件曝光，雙匯發展股價應聲跌停后即停牌，4月19日復牌后再度兩個跌停。5月4日起才止跌回升。

按照“黑天鵝”事件的邏輯，你不知道的事比你知道的事更有意義，中國外匯儲備、人民幣匯率等方面也會受到牽連。受美債拖累，中國的宏觀政策也進入微妙階段，消化物價壓力、平穩處理投融資平臺問題、消化房地產市場泡沫等措施可能產生雙向效果。