張平:明年政策不會變向

10月18日，國家統計局發布今年前三季度我國國民經濟運行情況。其中第三季度GDP增速9.1%，連續三個季度出現回落，同時也創下最近八個季度以來的新低。

今年以來，關于中國經濟會否二次探底的爭論一直持續。對于宏觀經濟減速，樂觀者認為，這是調結構之必然；悲觀者則認為，中國經濟有硬著陸風險。應當如何看待目前的經濟形勢？未來政策層面可能會發生哪些變化，這都是投資人高度關注的話題。為此，《投資者報》特約中國社科院經濟所副所長張平解讀三季度宏觀數據。

難言二次探底

《投資者報》：從季度數據來看，已連續三個季度出現回落，同時也創下最近8個季度以來的新低。是否會有經濟二次探底的擔憂？

張平：討論二次探底首先要厘清標準問題，沒個標準去爭論就沒有意義。朱镕基任總理時，軟著陸的標準，俗稱七上八下（7%以上，8%以下，但實際上基本上都在8%以上），這是有大致界限的。現在數據表明，距離二次探底還比較遠。

按中國的潛在增長率，我們的計算，真正的二次探底最起碼要擊穿8%，這是政策定的增長目標，擊破7%則社會會一致確認“硬著陸”。實際上擊破8.5%，就屬于已經對經濟體產生傷害了，就業問題、通縮問題、財政收入問題，就會出現很多挑戰了，宏觀經濟政策就會轉向。

未來趨勢不樂觀

《投資者報》：您認為，未來GDP有沒有擊穿7%的可能？

張平：個人認為，中國經濟二次探底還沒有那么容易，但是目前的趨勢并不令人滿意，甚至令人擔憂。

眾所周知，中國2008年、2009年包括2010年，注入的資金規模很大，經濟復蘇也很快，城市化大發展，基礎設施大建設，動力依然。從目前來看，中國經濟復蘇動力主要靠投資拉動、靠城市化基礎設施投資、靠房地產投資，沒有新的動力來源。目前投資增速依然處在高位，但下行的趨勢比較明顯。

我預計，今年第四季度，GDP將減緩到9%以下，到明年第二季度，很有可能落到8.5%以下。

《投資者報》：這樣看來，您對經濟增長的走勢不太樂觀。您的判斷理由是什么？

張平：GDP往下走的根本原因就是投資會下降。過去幾年，投資原來靠中央政府投資帶動，中央投資現在是負增長了；后來第二波接力的是地方政府大投資，這個力度難以繼續維持下去，從地方融資平臺來看已經投資乏力。從這個季度來看，地方投資增長速度已經下滑。

況且，地方融資平臺明年開始進入集中兌付期，一年需要還的本金大概2.7萬億元，加上利息，就是2.9元萬億左右。土地收入如果按照一半成本算下來，根本不足以支付，地方債務壓力會非常大，所以指望地方再更大規模的投資，是一個非常不符合規律的事。

調結構成效不明顯

《投資者報》：我們一直在強調結構轉型，既然投資這個經濟引擎的動力系統出現了這樣那樣的問題，就沒有可替代的辦法嗎？

張平：“十二五”規劃里說得已經很明確，用優化投資來調整結構，明顯是要用新的投資激勵模式來推動資源配置。至于這塊有沒有得到優化，目前來看還是沒有很強的跡象，至少是現在還看不太出來。

從投資的走向來看，基本上還是地產作為引領者，我們可以看到1~9月份，增長速度最高的還是房地產。而在設備投資、創新投資上，也就是國家層面做得多，企業動力不強，技術創新依然較為乏力，這塊有賴于減稅，有賴于政策。

優化投資結構這件事顯得舉步維艱，看來沒有更大方面的制度創新，優化投資本身就很難。

明年政策不會變向

《投資者報》：按照這個邏輯，在失去投資以后，未來的經濟減速可能是必然的。那決策層會不會動用其他的手段，比如金融的、財稅的政策，來扭轉這一局面？

張平：明年繼續實施積極財政政策是肯定的。估計明年“兩會”以后，財政預算還會批準新的地方政府債券，甚至擴大地方自行發債的方法。

至于貨幣政策，不能指望一下子整體轉向寬松。因為物價在高位，整個調控政策的基調，還是保持中性，這是肯定的。

當然，進一步緊縮的政策也不會再出臺，在年底的金融工作會議定調來年的貨幣政策基調時，甚至有一些微妙的變化，有可能定向寬松，首先就是要防范中國的地方、部門債務風險，如最近財政部和發改委支持鐵路債的方式就是一種很好的穩定金融形勢的方法。

《投資者報》：當前國際金融形勢動蕩，像歐債危機讓全球風聲鶴唳。明年如果繼續積極的財政政策，包括增發新的地方政府債券，會不會有中國式次貸危機的風險？畢竟，現在的地方政府債務是一個很大的數字了。

張平：盡管經濟減速，但從本質上來講，中央政府能力還在，動員資源的能力很強。在這種條件下地方債務只不過是期限問題，償債主體問題，并不會造成所謂的中國式次貸危機。

經濟減速可能會給金融方面帶來一些影響，但也不到市場恐慌的程度。其實中央穩定金融以及金融市場的政策已經在開始出手，如日前股市不振，匯金就出手增持四大行，最近鐵道部發債困難，引發債券市場波動，國家層面就擬給鐵道部注資。通過穩定金融再激勵實體，促進增長。