上市公司“不務正業”

在央行不斷縮緊銀根的宏觀背景下，對外放貸、購買理財產品正逐漸成為部分i市公司的“主食”，更有上市公司來自委托貸款的收益超過了主業。

最賺錢的方式是什么?答案是“錢生錢，利滾利”。

貨幣政策緊縮，民間資金緊缺，資金過剩的上市公司便耐不住寂寞，紛紛投身投資理財事業，有的甚至當起了“款爺”，委托放貸，坐收高額利息。

據不完全統計，僅今年上半年，購買理財產品和發放“委托貸款”的上市公司均不下于50家，涉及資金總額超過300億元。也因此，這些上市公司被戴上了“不務正業”的帽子，引來罵聲一片。各種“不務正業”

細細數來，上市公司的“不務正業”方式可五花八門。

最受關注的就是上市公司“放貸熱”。據統計，今年以來，截至今年8月底，有關上市公司發布委托貸款的公告共計117份，涉及64家上市公司。

來自中國人民銀行的統計數據顯示，今年上半年委托貸款額增加7028億元，同比增加3829億元。今年上半年新增委托貸款較去年同期增長近120％。從結構上看，上半年委托貸款占社會融資總量的比重達9.1％，同比提高5.1個百分點，成為2005年以來的歷史最高點。

當中，臥龍地產、臥龍電氣、武漢健民、錢江生化、寧波維利等多家上市公司的委托貸款涉資上億元。其中，醫藥企業武漢健民向漢口飯店發放的一筆委托貸款，就占了武漢健民自身流動資金的六成，利率高達20％。京山輕機在今年3月、4月，也陸續向湖北華爾靚科技及湖北康龍置業有限公司發放了數額為6000萬元和4000萬元的委托貸款，貸款利率分別達到15％、16％。

除了當“款爺”坐收利息外，上市公司對理財產品也愛不釋手。根據有關機構統計顯示，今年以來共有90份上市公司理財方面的公告。中衛國脈、云南白藥、華蘭生物等多家上市公司都公布了使用自有閑置資金購買銀行理財產品的公告，其中，兆馳股份的“理財”經驗甚是豐富，今年共購買銀行理財產品9次，涉資額高達9.26億元。

另外值得一提的是，今年來全球經濟不確定性增加，避險資金大量涌入大宗商品市場，推高資源價格，不少上市公司開始“涉礦”之旅。合法性質疑

最新曝出的放貸新成員時代出版，近日發布公告稱，將6000萬元交付交通銀行安徽分行進行放貸，年利率為24.5％，按季息付。這一貸款利率是銀行同期貸款利率的3.73倍，超越了香溢融通之前保持的21.6％年利率，也接近了法律上規定的“不得超過銀行同期貸款利率4倍”的上限，成為A股所有上市公司放高利貸年息最高者。

與將資金放進銀行獲取3.5％的年利率相比，“高利”貸款與各種理財產品無疑是上市公司更為青睞的資金出口。

有人認為，上市公司作為公眾公司，為股東謀求利益最大化，是其天職所在。既然手頭有點余糧，而投資實體經濟的收益不如投資理財市場，那么其接濟一下窮苦兄弟順道賺點小錢也不是一件壞事，但問題是，上市公司用來做副業的資金哪里來?用途合法否?

在眾多上市公司中，最為引人注目的是海螺水泥。該公司發布公告稱，為提高經營資金使用效率，將總金額為40億元的經營資金投資于信托和銀行理財產品。而就在一個月前，海螺水泥剛剛公布發債再融資獲批的公告，其公開發行債券總規模不超過95億元，將以1：1的比例分別用于償還商業銀行貸款與補充公司的流動資金。按此計算，償還商業銀行貸款約為47億元，另47億元作為企業流動資金。

如此巧合，于是有投資者發出質疑，上市公司剛剛發債融資，隨即大量購買理財產品，是否存在將募集資金挪作他用的可能?對此，北京律師劉金海認為，如果企業流動資金不足，再融資本無可厚非，但僅在融資1個月后，該企業就有40億元的自有資金投資理財產品，且不說是否有資金置換的現象，至少說明企業現金流并不短缺。

幾乎所有的上市公司在購買銀行理財產品時，都一再強調動用的只是公司閑置資金。但實際情況是否真如其所說呢?這些上市公司的巨額閑置資金又從哪里來?

國泰君安分析師姜超說，由于許多公司在發行之初存在巨額超募，造成了這些上市公司自有資金的富余，在公司自身發展正常的情況下，這筆資金自然就成了這些上市公司的公司閑置資金，從而可能轉變為理財資金，而不受公司盈虧的影響。

但中國政法大學教授劉少軍說道，上市公司募集資金的用途須在招股說明書中明示。對于超募資金部分，如果作為閑置資金，另作他用，則已經構成對股東的違約行為。

實體經濟空心化

相比理財資金的來源是否合法，上市公司以委托貸款為主業而令實體經濟空心化的問題更加讓人重視。

“波導手機，手機中的戰斗機。”這句廣告詞曾經在中國家喻戶曉。然而，一度成為國產手機領頭羊的波導手機因近年來受到國外手機廠商的競爭，陷入了長期虧損的狀況。但在最近短短兩年的時間里，這家公司卻實現了扭虧為盈，凈利潤還增長了兩倍多，這樣的成績用一飛沖天來形容也不為過。那么，ST波導的生財之道究竟是什么呢?

據ST波導2011年中報顯示，上半年公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3514.6萬元，其中，對外委托貸款帶來的投資收益達到1773.8萬元。也就是說，僅委托貸款給企業帶來的收益就占到了企業凈利潤的50.5％。這與一家主營業務為電子通訊產品、通訊系統的研發和制造的公司身份似乎格格不入。

然而，一個凈利潤增長如此之快的公司，其浙江總公司內的廠房，不是出租代工，就是閑置，公司業務也主要以為其他手機品牌代工為主。而在北京數家手機經銷商中，僅不到1／10的手機賣場在銷售波導手機，市場份額下降的趨勢絲毫沒有得到改變。這樣的主營業務經營狀況很難讓人相信它能帶領波導走出虧損的泥潭。

專心致志做副業而輕主業，波導只是當中的一小份子。任何上市公司都有主營業務，從長遠和可持續發展的角度看，企業的投資項目選擇應當更多地考慮戰略上的相關性，把資源主要投入到主營業務中，這樣才能保持其在主營業務領域的核心競爭力，從而穩健地為股東創造財富。而僅僅因主業投資回報率偏低，上市公司就開始偏離主業，進行投資理財或是高利放貸，短期內為企業創造了不小的利潤，但企業資金是有限的，過度的金融投資必然導致對主業投資的削弱。

在業內人士余豐慧看來，這樣的趨勢十分危險，最終會導致實體經濟的空心化。然而，無論從虛擬經濟和實體經濟的關系看，還是從財富創造和社會經濟進步發展思考，經濟是整個社會政治的基礎，而實體經濟又是整個經濟的基礎。實體經濟是社會財富積累的根本，是虛擬經濟之根。沒有實體經濟這個根和源泉，虛擬經濟、社會財富最終將會成為無本之木、無源之水。

經濟學家馬光遠亦認為，如果企業緊緊把自己的主要精力放在放貸，放在套利，而沒有人做實業的話，最終這個體系會崩潰。一旦崩潰，實體經濟本身可能就會轉入一個非常困難的世界。

另一方面，并非所有上市公司的“不務正業”都穩賺不賠，也有一些出現了虧損。同時，上市公司委托貸款也遭遇了被迫延期的風險。畢竟高回報也意味著高風險。

馬光遠分析說，上市公司放貸業務的錢主要流向三個方面：上半年我國最缺錢的就是中小企業，他們獲利空間本身就非常低；第二是房地產，由于調控政策，房價下跌的幾率非常高；第三投向礦產等等。如果這些產業一旦進入下跌空間，就意味著這些信貸資金極有可能會形成爛賬。

而這些爛帳風險將由上市公司自己承擔。因為在委托貸款業務中，受托人只收取手續費，不墊支資金，不為委托人介紹借款人，不接受借款用途不明確和沒有指定借款人的委托貸款，不承擔貸款損失風險。委托貸款利率不得超過央行規定的貸款利率浮動的上下限。這就是說，銀行在委托貸款業務中只做見證，不擔風險。

監管之難

風險再大，仍阻擋不了上市公司資本逐利的腳步。雖然監管有空白，但也并不是無法律可制裁。

截至9月初，今年以來首發上市的213家公司共募集資金1978億元，其中1042.06億元隸屬超募資金。其實，證監會《上市公司證券發行管理辦法》第十條就明確規定，上市公司募集資金的數額不得超過項目需要量，募集資金應當專項存儲。

上交所、深交所各自發布的上市公司募集資金管理辦法也明確規定，除金融類企業外，募集資金使用項目不得為持有交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人、委托理財等財務性投資，不得直接或間接投資于以買賣有價證券為主要業務的公司。

即便有這樣的規定，劉金海說，上市公司用于購買理財產品或者委托貸款等財務性投資的資金究竟是募集資金還是自有資金，在實務操作中很難區分。但對于上市公司利用委托貸款進行放貸行為本身，劉金海指出，企業間直接拆借款是被法律禁止的，對上市公司更是要求嚴格。通過委托貸款的形式向別的企業放貸是為了規避法律而采取的措施，這層看似合法的外衣，法律上雖然沒有明確規定是否違法，但也為法律所限制。

劉少軍亦表示，雖然按照現行的貸款通則，委托貸款是允許的，但立法者的本意是允許個人做委托貸款，而不是企業。上市公司搞委托貸款，本身仍是企業間的變相貸款，是違規的。如果是數目巨大的、經常性的，甚至成為一種生錢之道，則更是嚴重的違規行為。

上市公司頻頻過度融資發債套利，暴露出對債券募集資金的監管空白。國海證券固定收益分析師陳亮表示，對債市募集資金監管這塊，更多的是關注其是否能夠按時付息以及本金的安全，而對于其真實的資金流向，并沒有嚴格的監管。而上市公司并沒有將這些資金進行合理的配置。

但俗話說，蒼蠅不叮無縫的蛋，上市公司紛紛棄主業轉向放貸，其背后的原因不容忽視。資本本身具有逐利性，資本的逃離，折射出的是實體產業經營環境之慘淡。作為國民經濟的基礎和“穩定器”的實體產業運行成本越來越高，不僅有層層關卡，稅負也越來越重。余豐慧認為，宏觀政策導向使得實體經濟回報越來越低，賺錢越來越難。

經濟專欄作家朱寧亦認為，板子不應只落在上市公司身上。他說，那些接受上市公司高利貸款的非上市公司，正是由于缺乏從傳統銀行體系獲得稀缺而珍貴的廉價信用資源，才不得不被迫尋求其他融資渠道。這一方面反映了民間企業對資金的強烈饑渴，另一方面反映了傳統金融機構沒有能很好地提供企業所需的信用。改善實體產業的經營環境、為民間企業提供信用支持才是治本之舉。