人保迷失“華聞系”

有這樣一則希臘神話：彌達斯國王曾百般設計，獲得了點石成金的神力，但卻因接觸到的任何東西都會變成黃金，而無法進食，甚至淪落到幾近餓死的險境。

對于今日的中國人民保險集團（下稱“人保集團”）而言，這則神話似乎是對現實的絕妙隱喻—費盡周折獲得的百億華聞系資產以及彌足珍貴的綜合金融牌照，不僅未能助人保集團實現金控帝國的夢想，反成為影響集團整體上市進程的最大障礙。

2011年6月8日，人保集團在北京金融資產交易所（下稱“北金所”）公開掛牌出售“華聞系”股權，包括持有的華聞控股55%的股權和廣聯投資54.21%的股權。

然而，就在掛牌后的第22天，作為華聞控股股東之一的人民日報社（下稱“報社”）突然發表嚴正聲明，表示人保集團所提交的審計評估報告內容嚴重不實，人民日報社及其下屬企業應付華聞控股5.01億元債務事實上并不存在。

華聞控股內部知情人士稱，5億債務原本是華聞系的“家事”，若非股權轉讓，報社對內部的掛賬一直沒追究，但若人保集團出售華聞系，勢必要對這5億的債務做個了結。

北金所人士亦向記者證實，該掛牌項目已處于暫停階段，須待雙方達成共識后，方可重新掛牌交易。

而之前已經提交申請的無錫金源產業投資發展集團有限公司（下稱“無錫金源”），目前也只有等待，即便已經交納了22.9億元保證金等相關費用。“我們哪敢提出撤資呀，只能耐心地等待。”此前，無錫金源一位相關人士無奈地說道。

另據消息人士透露，在報社發表公開聲明后，人保集團開始與報社就債務糾紛重新展開談判，并在近期取得一定進展，雙方已經接近達成協議，不過，這已不是雙方第一次達成協議，而之前的協議人保均未能履行。

總之，5億債務成了目前報社和人保集團之間最大的糾結，而報社的公開發難，也讓人保掛牌“華聞系”的努力暫時擱淺，隨之放緩的還有人保集團原本緊鑼密鼓的上市進程。

在不少人保內部人士看來，能否順利上市已是人保“生死攸關”的大事。

從坐擁多家上市公司及基金、證券、期貨、信托等多塊金融牌照的綜合金融控股集團，到一塊“中看不中用”的“燙手山芋”；從當初雄心勃勃的“金控帝國”之夢到今日刀鈍刃乏之下的“壯士斷腕”；從彼時眾人口中雪中送炭的“俠客義士”，到此時小股東眼里言而無信的“投機玩家”，華聞系資產的嬗變、金控戰略的挫折以及與報社等重量級股東的關系逆轉，人保集團所遭逢的大變局背后，既是一場場曲折離奇的資本博弈，亦是一段段悲欣交集的商海沉浮。

5億欠款緣起

“一邊是國有控股的重點金融企業，一邊是享受正部級待遇的公營機構，偏偏要在上市的緊要當口搞‘突然襲擊’，這也太不給面子了。”盡管已經過去三個多月，但提起報社將雙方糾紛公之于眾的舉動，一位人保內部人士仍是難掩心中的失望與不滿。

可是在一位參與處理華聞資產問題的報社人士看來，所謂“突然襲擊”的說法，卻是“不值一駁”。

“什么叫突然襲擊？自從2009年年初華聞出具被人保收購后的第一份年報起，報社就一直對所謂‘5億元債務’問題提出異議，是人保和華控一直對我們的意見充耳不聞。”該人士表示，盡管掌握華聞控股25%股權的報社一直沒有認可所謂的“5億元債務”，但在華聞控股從2008年到2010年的年報中，這5.01億元“應收賬款”卻一直列在華聞控股的資產項下。

而據該人士介紹，所謂“5億元債務”問題的形成有著復雜的歷史背景。

上世紀90年代，我國曾一度興起政府機關辦企業創收的熱潮。這一過程中，報社也先后開辦了200多家各類企業。但由于體制和資源局限，部分報社下屬企業陷入經營不善、連年虧損的窘境。

為此1999年起，報社制定了“以發展帶動清理”的方針，開始以華聞控股等幾家經營情況較好的企業為核心，對虧損企業及資產進行重組和清理。“這種資金劃轉在財務上表現為報社對華聞控股的負債。”一位曾參與相關賬目清理的前華聞內部人士表示。

由此，報社和華聞控股之間就形成了糾纏不清的資金往來。據一位華控前董事透露，報社與華控之間有4億多元的欠款，還有一筆6000多萬元的報社關聯單位應收款，兩項共計5.01億元。“4億多的所謂欠款中，有當時報社從華聞轉出去用于清理虧損企業的款項，還有一部分是華聞已經上繳報社的利潤。這些利潤當時出于種種原因被華聞控股處理為賬面上的未分配利潤。再有就是華聞與報社下屬企業的資金往來。”但所有款項在交易對價中已經扣減評估價值或者全額提取損失準備，本應核銷，華聞控股與報社就不存在此債權債務關系。

當時的資金劃轉頻繁且不規范，上述曾參與相關賬目清理的前華聞內部人士坦言，因為一直以來都是一家人，反正“肉爛在鍋里”，報社未過多計較。

由于歷史的原因，廣聯、華聞控股和上海新華聞實際上是“三塊牌子一套班子”，核心為上海新華聞，而華聞控股名義下的很多資產都是為新華聞代持。“三合一”的運作模式下，三者之間的資產界限一直較為模糊。

“比如華控曾賣掉了一塊上世紀九十年代初在上海購置的地皮，收入一個億，本應上交報社的，最后卻被華控留下自己用掉了。”該人士續稱，類似的情況當時很常見。

對于這些歷史遺留的財務問題，報社在上海社保基金案發后對華聞控股進行第一輪重組時，已經和當時有意接手華聞控股的中海外在2007年3月15日簽訂“合作框架協議”，公司內部稱之為“3·15協議”。協議規定通過內部賬務調整的形式，沖抵上述報社和華聞控股間的債權債務關系，其中就包含報社、人保雙方糾結不開的5億債務。

該人士還透露，3·15協議簽訂之后，報社曾與中海外簽訂對價方案，截至2006年底，華控評估值為（中天恒會計師事務所）11.06億元，凈資產3.63億元，折合每股凈資產0.91元。而這一數字遠遠低于華控的實際價值，“為了盡快成交，報社已經做出了很大的讓步，不少資產被低估”。

后來，華聞的收購者由中國海外變成了中國人保，幾經周折之后，人保集團于2008年6月，終于斥資8.6億元接盤華聞系，通過旗下人保投資獲得華聞控股55%股權和廣聯投資54.21%的股權。一位曾參與華聞控股2007年、2008年兩輪重組的報社人士說，人保接盤后，不但一直沒有按照協議等文件的約定進行調帳、核銷，而且在華聞控股的賬面上始終有5億元應收款項。

當時，報社認為人保剛接手華控，事務繁雜顧不上調賬，就沒有催得太緊，畢竟2008年4月10日，人保和報社、中海外簽訂重組協議（下稱4·10協議）也都是以3·15協議為基礎的。

“令報社始料未及的是，直到2009年初，人保入主已過半年，華聞控股2008年財報出爐時，這個帳還是沒調，我們就覺得不對勁了。”上述參與華聞控股重組的人士稱，而他至今仍為沒有利用人保初來乍到的有利時機，完成華聞控股賬目調整，而懊惱不已。

沖銷4億債務？

事態的發展印證了報社方面的擔憂—華聞控股不按協議調賬，并非是人保或華聞控股的一時疏忽。事實上，羈絆在報社和人保之間的還有另外一件“大事”，即證券時報的“雙百回歸”問題。

盡管2008年年報甫一出爐便引發了報社派駐華聞控股的副董事長陸建國的反對，但在2009年和2010年年報中，所謂“5億元債務”依舊赫然在目。而面對報社方面的不滿和質詢，人保的回應一律是“不清楚報社與華聞控股內部財務往來的形成背景，也不清楚報社和中海外在此問題上達成的諒解。”

隨著雙方在此問題上博弈的深入，報社方面日益懷疑，人保集團遲遲不愿在“5億債務”問題上松口，是為另一項剝離華聞傳媒資產的談判爭取更多的籌碼。

“我們甚至懷疑這不是巧合，就是因為人保想用這5億元所謂債務，沖抵華聞控股欠證券時報社的4億多元債務。因為證券時報社回歸人民日報社時，這筆4億多元的債務需由華控償還。”前述報社人士表示。

根據國家對于媒體管理的相關規定，即便報社失去華控大股東地位，人保集團也不具備主管主辦華聞傳媒旗下證券時報等公開媒體的資格，而人民日報社的主管主辦權卻毋庸置疑，有關部門也多次提示報社要對此負責。

因此，“拿回證券時報等媒體資產”便成為報社在華聞系資產重組過程中的又一重要訴求。

然而，華聞傳媒2010年報顯示，證券時報社在賬面上對華聞控股有著8.9億元的應收賬款。一旦證券時報社所有權和經營權100%回歸人民日報社的計劃得以實現，那么這筆債務就將由華聞系內部的財務融資安排，轉變為人保集團旗下資產對報社的外部債務。

正所謂“君子不立危墻之下”，一位華聞控股內部人士表示：“只要這項新增負債的風險還存在，人保集團就不可能拱手交出證券時報。”

而這8.9億元的債務又從何而來呢？該人士告訴記者，其中的4.8億元來源于華聞傳媒給予證券時報社的所謂“保證金”。

2006年7月31日，證券時報和深圳證券時報傳媒公司（下稱“時報傳媒”）簽署《經營業務授權協議》，將證券時報經營權獨家授予時報傳媒，為此，時報傳媒向證券時報支付保證金4.8億元。而華聞傳媒持有時報傳媒84%股權。

“而那時正好華聞傳媒的母公司華聞控股資金緊缺，于是又從證券時報處借走了這筆錢。”前述華控人士稱，再加上之后幾年的資金往來，截止目前，華控對證券時報的負債高達8.9億元。

對華聞控股而言，籌夠4.8億保證金交給證券時報，證券時報再交給華聞傳媒，就是一個左口袋換到右口袋的戲法，并非難事，但是剩下的4.1億，就得實實在在地動真金白銀了。

對于報社方面的猜測，人保方面一直未給予正面回應。部分人保內部人士也表示，此事“內情復雜，不便多談”。但2010年人保提出的解決證券時報回歸問題的一份新方案，一定程度上證實了報社方面的懷疑。

經過多次磋商，2010年6月，報社和華聞終于達成一攬子解決證券時報“雙百回歸”人民日報社的方案，并簽署協儀。

一位當時談判的報社員工透露，在那份方案中，人保直接提出，以華聞控股調賬抹掉5億債務往來為條件，換取證券時報不再追索4.1億元債務并“雙百回歸”人民日報旗下。

對這一方案，前述華聞控股內部人士認為：“這等于人保白白吃了報社4.1億，因為華聞控股那5億元的帳本來就是該調的，但證券時報的債權卻大可不必放棄。”

為了盡早實現證券時報的回歸并了結與華控的債務糾紛，報社最后也默許了這套方案。可出乎報社意料之外的是，這項由人保自己提出的協議最后也未能付諸實施，使得人保集團失去了在上市前理清公司與股東債務關系，并實現己方利益最大化的絕佳良機。

2011年6月，沖刺年內上市的人保集團單方面宣布將包含“5億元債權”的華聞系資產掛牌出售。正是這一舉動徹底激怒了不滿已久的報社方面，并使華聞控股與報社的債務糾紛這塊暗礁徹底浮出水面，并牢牢橫亙在人保上市的必經之路上。

就在“華聞系”資產掛牌后的第22天，報社突然發表嚴正聲明，表示人保集團所提交的審計評估報告內容嚴重不實，人民日報社及其下屬企業應付華聞控股5.01億元債務事實上并不存在。致使人保集團的掛牌交易已暫停至今，長達4個月之久。

切下金手指

單方面掛牌出售“華聞系”相關資產，是導致人保集團遭逢來自人民日報社狙擊的直接誘因。根據多位人保集團及華聞控股內部人士的說法，人保急欲出手“華聞系”資產，同樣具有滿足上市合規要求的考量。

2011年6月人保將華聞系資產掛牌出售的消息甫一傳出，即有市場人士分析稱，華聞系金融資產整合難度過高，人保原本寄予厚望的金融牌照無法帶來預期中的收益，是人保割愛華聞系資產的主要原因。

而今，這一觀點也得到了一位人保內部人士的部分證實。

人保集團原本的金控戰略，是將華聞系旗下的金融資產進行整合，將金融牌照等核心資產納入人保集團直接管轄。可是萬萬沒想到，華聞系資產內部的股權關系太過復雜，交叉持股、“一產拖三家”的情況比比皆是。

“經常就是一家三級子公司，權屬歸一家二級子公司，日常資金則是來自另一家二級子公司，最后運營權又屬于第三家二級子公司。在這個情況下，對華聞資產的整合動作，稍不留神就會變成極具爭議的關聯交易，整合工作自然陷入停滯。何況不少金融資產還在人保接手后，繼續深陷訴訟漩渦而被持續凍結。這種令人失望的整合結果，的確是人保出售華聞系的原因之一。”該人士稱。

不過該人士同時表示，華聞系資產對人保集團A+H上市進程所構成的巨大隱患，卻也是華聞系被出售的另一鮮為人知的重要動因。

首先是財務報表的問題。安永過去三年給華聞控股出具的審計報告，都帶有強調事項段。尤其在2010年報中，有20多處所謂強調事項段。

“人保如果要實現A+H股上市，這樣帶有大量強調事項段的審計報告在香港聯交所是很難被通過的。”一位華聞控股小股東代表透露，在一開始安永其實出具的是標準無保留意見審計報告，“但是包括中海外在內的小股東對此極不滿意，認為安永的報告沒有盡責審核華聞控股資產狀況，并為此給安永出具了一份公函，最終安永才把這些解釋性內容增加進去。”

注冊會計師王彥（化名）表示，審計報告中出現強調事項段，一般是由于對部分資產的持續經營能力、或有重大事項以及已披露違規行為有所疑慮或建議。但對于香港這樣較為成熟的資本市場而言，這樣的瑕疵補丁很難獲得監管機構的認可。

華聞系復雜的資產構成也對人保集團登陸H股構成不利影響。

相比人保集團金融服務業的行業屬性，華聞系資產中卻有大量的實業資產，尤其是擁有大量的地產項目。一位人保內部人士表示：“人保如果持有大量地產、傳媒這類與主業關聯度不高的非競爭性資產，在港上市時很難向投資者進行解釋，甚至也會影響其紅籌股的定位。”

更難以解釋的，是龐大的華聞系資產對人保集團價值回報的乏善可陳。

前述華聞控股內部人士表示：“華聞系資產的市場價值是很高的，但是產生利潤的能力卻很差。不少實業資產，都屬于中看不中用，賬面和公允價值都在上升，可就是帶不來現實收益。而金融牌照的價值則由于整合不順，也難以實現價值。”

華聞旗下的杭州凱悅酒店，便是這位華聞控股內部人士所說“中看不中用”的典型。據該內部人士介紹，杭州凱悅酒店占地30畝，其所處的的黃金地段每畝地價已升至8千萬元，如此算來凱悅酒店僅地皮價格即可達24億元。“可是酒店實際收入非常有限，也不超過2個億，剔除成本和給凱悅集團的運營管理費用后，連支付負債經營的利息都不夠。”一位人保集團內部人士對華聞系資產價值和資產回報率的背離亦深感憂慮，“華聞系資產的低回報率也拖累了人保集團的盈利率。更何況這些資產還和保險主業沒多少關聯，我們在過會和路演時，很難解釋為什么還分散精力到這些不賺錢的業務上。”

失敗的空降

從王政時代全面發展的“現金牛”到人保接手后“扶不起的阿斗”，兩三年間華聞系資產收益率的驟降，也讓華聞控股由一個相對完美的金控平臺演變成為拖累人保上市的“雞肋”。

而這一劇變的成因，一般的說法是因華聞系內部股權關系復雜，人保難以進行有效整合所致。但部分人保內部人士的反思卻有所不同。

“很多人都說，人保賣掉華聞是要‘輕裝上陣’完成上市，并認為華聞系內部復雜的股權結構給人保增加了繁重的負擔。其實在華聞系的事情上，人際關系的因素遠比股權關系復雜。”一位前人保派駐華聞控股的高管表示，“正是因為內耗牽扯了大量精力，導致華聞控股的整合日程一拖再拖，到最后拖不下去只能放手。”

2008年，人保集團拿下華聞控股55%股權后不久，以曾北川為首的人保團隊便進駐華聞控股開始執行人保構建“金融保險控股集團”的戰略任務。可在此之前，包括曾北川本人在內，整個人保團隊中沒有任何人有過擔任大型金融企業總部高管的工作經歷。

一位人保內部人士稱，這個被派去管理數十億多元化金融資產的管理團隊，“是在十幾天里匆忙組建起來的，派到華控不久，即被原華控高管冠以‘草臺班子’稱號。”

另一方面，不甚熟悉基金、期貨、信托、地產等具體業務的“人保團隊”，是從人保的行政、財務和人力資源等部門轉崗而來，且一到華控即直接負責管理實際業務部門，對具體業務缺乏了解，一段時間下來，業績退步、人才流失就在所難免。

更讓人保團隊陷入癱瘓境地的是，幾乎所有團隊成員都和人保集團高層＂說得上話”，這也使得曾北川根本無法對這個空降到華聞控股的團隊進行有效管理。“一有什么事情就都跟集團高層直接請示，曾北川不能管也管不了，再加上曾本人個性不硬，最后大家也就各行其是了。”一位人保內部人士表示。

但也有人保內部人士認為，“空降團隊的受挫，并不應過多歸咎于人保派出團隊本身的人員素質，還是和華聞系本身盤根錯節的股權結構以及既得利益者的刻意阻撓有關。”

一位曾參與整頓華聞控股的人保員工就指出，“部分王政時代的老華聞控股高管，出于維護個人既得利益的目的考慮，在工作中敷衍甚至欺騙人保派去的管理團隊。個別人甚至參與挑撥高層矛盾，嚴重牽扯了管理層的精力。”

冗累的內耗之下，華聞控股繼2008年巨虧上10億后，2009年依舊未能止住頹勢，所持股的華聞傳媒凈利潤嚴重縮水，新黃浦干脆因為業績不佳沒有分紅。

在2009年，華聞控股因資金鏈緊張，通過委托購房協議的方式，向人保融資20億。人保在很短的時間內，迅速就調來了20億資金。華控內部一人士稱，當時華聞控股還覺得這個股東真是找對了，很有資金實力，但后來，在被迫繳納年息9.9%的高額違約金，才發現有些變味。

2009年11月，人保集團將曾北川免職，轉而任命作風硬朗的人保投資總裁、黨委書記劉虹擔任華聞控股的總裁。

盡管劉虹上任后便采取了一些強硬政策對華聞控股進行整頓，卻未能扭轉管理團隊內耗不斷的局面。華聞控股的業績也未出現明顯好轉，旗下新黃浦2010年股價更累計下跌超過40%。

隨著今年6月華聞系資產的掛牌，人保集團最終中止了整合華聞系的努力，前述人保內部人士稱：“公司內部，大家也達成了一個初步共識，過去對華控空降整合的做法，基本是失敗的。”

擴充盈利空間

按照2011年7月21日中國人保集團上半年工作會議披露的信息，截至6月底，集團資產規模達到總資產3794億元，同比大增1075億元，增幅為39.5%。

華聞系全部資產在如此規模面前，其實并不起眼。但就是這塊并不起眼的資產，卻有可能將人保集團這個看似強壯的巨人拖到精疲力竭的邊緣。個中緣由或在于，為了在整個行業變數不斷的環境下達致上市的終極目標，在華聞系的麻煩之外，人保集團提高盈利的空間已經不大。

由于證監會規定擬上市企業至少需要在過會前三年連續實現盈利，因此自中國人保提出A+H股上市計劃以來，確保年報盈利已成為其不容有失的企業年度發展目標。

然而，就在2008年人保收購華聞系剛剛塵埃落定之時，冰凍及汶川地震等自然災害接二連三的爆發，人保實現當年盈利的構想遭遇嚴重挑戰。

為此，人保采用了幾乎可以想到的所有財務手段，平滑業績—首當其充的就是再保險。

人保選擇了采取在當年12月31日即資產負債表日之前分保的手法，即對部分風險較大、可能引發虧損的保單資產進行財務再保險，從而成功地在當年的年報賬面上使需要計提的損失準備大幅降低。可是這部分在12月31日前一周內被分保出去的保單，在資產負債表日過去后又重新回到了人保名下。這種做法除卻修飾報表外，對人保資產質量和風險控制毫無益處。

對此，一位保險行業分析師表示，對盈利數據進行調節，一向是保險行業的潛規則，而分保只是手段之一。“保險公司報表的水分一直都很大，因為保險公司在報表上可以加以利用的項目和空間，遠超其他行業。”

除了分保，保險業調整業績的手法通常還有另外兩種，第一是操縱調整到期收益或是公積金等項目，這樣的手法較為傳統；第二種是利用準備金項目。

根據保監會規定，保險公司需要根據保單金額計提一定額度的準備金，額度是一個比例區間。有些保險公司便在業績較好時，按正常標準計提準備金，一旦業績不理想，便按照規定區間的下限計提準備金，從而在賬面上達到減少費用支出進而實現盈利的效果。

除此以外，沖高投資收益也成為人保提高利潤的途徑之一。這在人保壽險2010年的市場投資行為中體現得最為明顯。“為了在年報中抬高利潤，只要是持有的股票或債券現在賣出能夠盈利的，就幾乎不考慮長期持有的投資意義和戰略價值，通通一賣了事。”一位接近人保壽險的分析師表示，“這種追求短期利益落袋為安的做法，實質上是未來收益的提前釋放，并增大了今后的盈利壓力和經營難度。”

可即便通過美化財務數據滿足了上市所需的盈利要求，日常業務上現金流的日益緊張，卻依舊使人保難以承受上市計劃因華聞系而無限押后的后果。

“人保的主要業務分為三塊：壽險、健康險和財險，可三塊業務的償付能力從6月底到9月底，都出現了不同程度的下降。其中，壽險公司從六月底的159%下降到9月底的101%，健康險則從144%降到110%，財險從158%降到152%。同期人壽和平安也都下降了30到50個百分點，但他們降完了之后還算從容，可我們的壽險和健康險就不容樂觀了。”一位人保內部人士透露。

按照保監會規定，償付能力在150%以上的為充足II類公司；150%到100%之間的為充足I類公司；償付能力充足率低于100%的保險公司為不足類公司。由于保監會對償付能力實行分類管理，因此，不同類型的保險公司也有不同的待遇和要求。

例如，保監會對于不足類公司，或酌情采取責令增加資本金或者限制向股東分紅；限制董事、高級管理人員的薪酬水平和在職消費水平；限制增設分支機構；限制業務范圍；責令停止開展新業務；責令轉讓保險業務或者責令辦理分出業務等等。

如今，人保壽險、人保健康的償付能力均已瀕臨臨界值，資金之緊張可見一斑。也正是為了避免占業務主流的壽險陷入暫停營業的窘境，前述人保內部人士表示：“集團已經緊急籌足35億元向壽險增資”。但在保險行業今年整體低迷、壽險一個季度償付能力便劇降近60%的情況下，“35億又能夠支撐多久”也引發人保內部的普遍擔憂。

這位人保內部人士透露，目前人保內部普遍寄希望于今年第四季度股市能出現明顯的反彈行情，從而增加投資收益以解燃眉之急，“可如果股市反彈無望，第四季度又不能順利上市融資或是引入新的戰略投資者，明年第一季度的償付能力危機就有可能全面爆發。”

“復辟”之夢

可令不少人感到驚訝的是，盡管上市已成為對人保“生死攸關”的重大考驗，但人保集團在解決與報社的糾紛和出售華聞系資產等事件上的立場卻十分曖昧。

“人保集團目前采取的舉措使人感覺，他們似乎并不急于與報社達成諒解，也不急于把華聞系賣出一個好價錢，如此拖延時間，不知是在等待什么。”一位分析人士表示。

不少人保內部人士也對人保集團目前的消極做法大感意外。

“其實5億債務問題并不難解決。華聞系資產掛牌至今，已基本確定只有北國投和無錫金源兩家意向買家。人保完全可以借助招標的名義，要求兩家拿出5億元問題的解決方案來，或者干脆跟兩買家明說，要接受事后對5億元問題調賬。”前述人保內部人士表示，“即便如此，相較于華聞系最為珍貴的金融牌照，這依然是筆合算的買賣。”

對于目前的僵局，亦有人提出，人保可考慮全面收購華聞系股權，從而獲得華聞系資產的自由處置整合權。一位華聞內部人士就認為：“人保也可以把人民日報和中國海外的股權都買過來，這樣華聞系整合受制于股東不信任的局面也將大為改觀。”

但問題在于，人保至今既沒有和兩位意向買家就此進行任何討論，也沒有對華聞股權發起新一輪收購的跡象。有人保內部人士大膽質疑：“人保為了在上市時拿出漂亮的財務報表，已幾乎用盡了新會計準則范圍內所允許的一切手段，將大量利潤都“提前”釋放出來了。一旦上市不成，后面的局勢實在不容想象。可即便如此，感覺公司高層還是不著急，其中考量難以捉摸。”

而華控內部人士則認為，目前人保之所以不愿積極解決5億元的所謂債務糾紛，還是與不愿放棄金控帝國的夢想有密切關聯。就像其出售“華聞系”時附加的若干條件一樣，總給人“項莊舞劍意在沛公”之感。

雖然人保集團掛牌信息顯示“期滿如未征集到意向受讓方，人保不更改掛牌條件延長掛牌直到征集到意向受讓方為止”，似乎預示人保誓將“華聞系”賣到底。但仔細分析，似乎又不然，背后另有玄機。

根據掛牌信息，人保持有“華聞系”的股權評估值為21.35億元，根據股權比例推算，“華聞系”廣聯公司與華聞控股兩公司合計評估值應約為38.8億元，而負債方面，除人保此次掛牌要求受讓方替華聞系公司承擔的特定債務16.5億元外，“華聞系”對金融機構的債務還高達25到30億元，因此，“華聞系”資產估值已高達80到85億元之間。

表面看，估價如此之高，理論上對買家沒有太大吸引力。而且還開出受讓方需“具有100億元總資產、20億元凈資產以及具有金融機構投資管理經驗的國有控股企業”的條件。此外，人保還要求受讓方接受不做盡職調查等條件。條件之苛刻，讓市場感覺恐難有人應標。

隨即有媒體指稱，人保集團已經圈定意向受讓方，即與人保集團有債權債務關系的北國投。

令人保始料未及的是，半路殺出個“無錫金源”攪局，打破了人保集團的一盤好棋，不少市場人士猜測這家公司的背后推手正是華聞系當年的掌舵人王政。市場中更有人笑言，這個世界上如果有人不看華聞的賬本便能拿出二十多億保證金來收購華聞，只有王政。但記者未能從工商資料中查證無錫金源和王政之間有任何關系。

值得一提的是，人保在掛牌信息附件—《評分標準》中給予“投標人受讓標的后，支持人保集團受讓中泰信托所持大成基金48%股權的承諾”等要求，分值雖然不高，但亦可瞥見人保集團想通過附屬條款保留大成基金股權的玄機。

雖迫于無奈出售華聞的金融資源，但人保集團打造“金控帝國”的夢想始終沒有泯滅。

一來，已經擁有銀行、保險、信托、證券、基金全牌照的中國平安，率先構架起了綜合金融版圖，無論是各業務板塊的綜合開拓，還是利潤超期貢獻，都讓保險圈內人艷羨不已，卻又望塵莫及。

二來，作為以財險起家的人保集團來說，每年的現金流量與三大壽險上市公司相比，不可同日而語。

因此，自從確立了集團整體上市目標后，人保壽險就背負著做大保費規模的使命，以超常規的方式飛速發展著，在短短幾年間，已經躋身壽險第二梯隊，雖然屢遭詬病，卻始終“勇往直前”。因為它必須給人保集團整體上市的故事，添上濃墨重彩的一筆。

也正因為此，為了講一個美麗的上市故事，人保集團似乎比任何人都需要綜合金融的平臺，以吸引投資者的青睞。