經濟周期對股市的影響

摘要：經濟周期是國民經濟的周期性波動，以大多數經濟部門的擴展或收縮為標志，分為繁榮、衰退、蕭條與復蘇四個階段。其中，繁榮與蕭條是兩個主要階段，衰退與復蘇是兩個過渡階段。由于國民經濟運行的驅動因素不同，每輪經濟周期的內涵不同，持續的時間通常會在2—10年不等。而且在不同時期，推動經濟增長的出發點不盡相同，因而經濟周期對股市的影響也會千差萬別。

關鍵詞：經濟周期；股市；不同步性；決定作用

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：Ａ文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０11）11－０110－02

股市被稱做“國民經濟的晴雨表”，其發展和波動同時受制于國民經濟的變化。經濟從來不是單向性的運動，而總是在一定波動性的周期中運行的，經歷著繁榮—衰退—蕭條—復蘇的循環過程，只是每一階段變化周期會隨時局的不同而有所波動。經濟的局期波動直接影響整個社會的投資、生產和消費，影響上市公司的經營業績和投資者的心理預期。股票市場是整個國民經濟的重要組成部分，它在宏觀的經濟大環境中發展，同時又服務于國民經濟的發展。從根本上講，股市的運行與宏觀的經濟運行應當是一致的，經濟周期決定股市周期，股市周期的變化反映了經濟周期的變動，同時股市的運行狀況也會對國民經濟的發展產生一定的影響。

一、經濟周期對股市的決定作用

經濟周期（business cycle）是指總體經濟活動的擴張和收縮交替反復出現的過程，也稱經濟波動。每一經濟周期包括衰退、危機、復蘇和繁榮四個階段。一般說來，在經濟繁榮時期，生產擴大，公司經營情況好，利潤增加，人們預期股票所帶來的收入會增多，于是爭相購買股票，股市行情看好，價格上升。在經濟衰退時期，由于大量商品找不到銷路，商品價格大幅度下降，整個生產和流通領域都處于癱瘓和混亂狀態，企業利潤減少，加之信用失靈、銀根緊縮、利率大幅度上升，從而引起股票行市下降。在經濟蕭條時期，由于倒閉企業的殘存資本無法投入生產而流入股票市場；經濟不景氣，借錢開辦企業者少；利率下降，股價逐步上升。在經濟復蘇時期，企業投資增加，商品價格上升，企業利潤增加，生產逐步恢復，這時股價上升。

經濟周期對股市的決定作用具體表現如表1。

同樣，我國股市也經歷了類似現象。在1996—1998年的上漲行情中，消費服務類中的家電行業輝煌一時，四川長虹股價上漲達到20倍；在1999—2001年的牛市中，主流熱點板塊是科網類股票，清華同方等主流板塊的股票漲幅同樣巨大；而2006年初以來的主流板塊則是資源、消費、金融、地產等行業，至今仍然是市場關注的焦點。

二、經濟周期與股市周期的不同步性

經濟周期對股市的決定作用是內在的、長久的和根本的，但這并不代表兩個周期是完全同步的。作為一個相對獨立的市場，股市的波動也存在自身的特有規律，在實際運行中，股市周期反映經濟周期有著獨特的特點，從而造成了股市周期與經濟周期不同步，甚至背離的現象。原因在于，股市投資具有一定的預期性，買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經濟走勢的預測。因此，往往在經濟過熱還未滑坡時，股市先下跌；而在經濟觸底，還未回升時，股市先反轉。經濟周期決定股市周期這一特性往往是從兩個周期的同向運動與反向運動等不同方面表現出來的： （1）經濟過熱，股市下跌（反向）； （2）經濟收縮，股市繼續下跌（同向）； （3）經濟觸底，股市上漲（反向）；（4）經濟回升，股市繼續上漲（同向）。

經濟周期對股市周期內在的、根本的決定作用始終貫穿于股市的發展歷程之中。從長遠來看，經濟周期和股市周期的運行應該是趨于一致的。但是從短期來看，經濟周期的運行狀況會明顯受到政策轉變的影響。政策的轉變，往往會外在地、直接地決定股市周期運行發生轉變，出現股市周期與政策一致，而與經濟周期相背離的現象。然而股市周期的運行始終受到經濟周期的本質影響和內在制約，當股市周期的運行與經濟周期產生背離的幅度過大、時間過長時，股市周期將以各種形式向經濟周期產生回歸。因此，兩個周期產生的短期背離是暫時和不穩定的，最終兩個周期通過相互作用，將出現方向趨于一致的運行。當前我國股市與經濟發展的背離現象，一方面是由于我國股市制度不健全、投機盛行，另一方面則是因為政府為平滑經濟波動而采取與經濟周期相反的財政和貨幣政策的結果所致。這些政策對股市產生了直接的影響，迫使股市運行與政策方向一致，由此導致了股市與經濟周期的背離。

三、根據經濟周期進行股票投資的策略

根據經濟周期來進行股票投資的策略選擇是：衰退期的投資策略以保本為主，投資者在此階段多采取持有現金（儲蓄存款）和短期存款、證券等形式，避免衰退期的投資損失，以待經濟復蘇時再適時進入股市；而在經濟繁榮期，大部分產業及公司經營狀況改善和盈利增加時，即使是不懂股市分析而盲目跟進的散戶，往往也能從股票投資中賺錢。

當然還有例外現象不時發生，例如，一般情況是企業收益有希望增加或由于企業擴大規模而希望增資的景氣時期，資金會大量流入股市。但此時卻出現蕭條時期資金不是從股市流走，而是流進股市。尤其在此期間，政府為了促進景氣而擴大財政支付，公司則因為設備過剩，不會進行新的投資，因而擁有大量的閑置貨幣資本，一旦這些資本流入股市，則股市的買賣和價格上升就與企業收益無關，而是帶有一定的投機性。此外，投資股票除了要洞悉整個大市場趨勢外，還要了解不同種類的股票在不同市況中的表現，有的股票在上漲趨勢初期有優異的表現，如能源、（機械、電子）設備等類的股票；有的卻能在下跌趨勢的末期發揮較強的抗跌能力，如公用事業股、消費彈性較小的日用消費品部門的股票。總之，投資者還應該考慮各類股票本身的特性，以便在不同的市況下作出具體選擇。

四、根據經濟周期投資股票應注意的問題

1.在實際的投資中，常常會出現指數上漲了一倍或者近千點，而很多投資者賬戶中的資產增長卻非常少，甚至出現巨額虧損的現象。在1996—2009年十幾年的股市發展進程中，經常會有這樣的現象發生。這并不是說經濟周期對股市的影響不起作用，而是經濟增長過程中的推動力變化、行業變化、企業經營變化以及市場行為導致了這樣的現象發生。比如，在經濟快速增長時期，防御性的行業因為不具備很高的成長性而表現較差，一直持有這類股票就難以獲取很好收益，如果在較高點位買入此類股票也有可能會虧損。

2.制度與估值等其他因素也可能會扭轉經濟周期對股市的影響。如2003年以來，全球經濟都在快速增長，中國經濟更是保持著少有的高速增長態勢，但2003—2005年，國內A股市場卻出現了長達2年的熊市。這并不是因為經濟周期對股市不起作用，而是由于股改前期市場制度的困擾和投資者信心渙散所致。

3.從投資理念來看，經濟周期對股市影響時間較長并不必然代表要長期持股。尤其是經歷過大牛市的投資者總會產生錯覺，似乎只要長期持股就會獲取超額收益。但事實上，有相當一部分投資者10年前在上證指數還是1 700點的時候買的股票至今還沒有多少盈利。我們在從業經歷中發現，有位老年投資者在1997年11月上證指數不到1 200點的時候以6元多的價格買進新疆友好，該股票在最高點的時候曾經帶來多達百萬收益。但這位投資者在盲目長期持股的理念下持續持有，而該股在此后的幾年調整市中不斷下跌，最低只有2元多。在此期間，上證指數最低也只有1 000點左右，特別是當2007年上證指數達到6 100點的水平時，該股最高價也只有12元。由此分析，中國經濟連續增長了10年，而該股只有一倍的升幅，年均收益率也只比銀行存款高一點而已。

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