看清投行的把戲

作為投資者，面對機(jī)構(gòu)的老把戲——引發(fā)市場震蕩，上下通吃，除了通過控制倉位、進(jìn)行投資組合來控制風(fēng)險之外，也需要警惕某些機(jī)構(gòu)伸出的“殺豬刀”。

在這輪大宗商品的暴跌潮中，顯然不是所有人都是輸家，至少有一個贏家一一國際大投行高盛。它不僅是贏家，甚至可以說是這場暴跌的主要推手之一。反觀歷史，機(jī)構(gòu)的“唱多做空”，或者唱空反手抄底，都不新鮮了，卻還是總能殺市場一個措手不及。

作為投資者，面對機(jī)構(gòu)的老把戲——引發(fā)市場震蕩，上下通吃，除了通過控制倉位、進(jìn)行投資組合來控制風(fēng)險之外，也需要警惕某些機(jī)構(gòu)伸出的“殺豬刀”。

高盛的贏“局”

5月的第一周，追蹤24種大宗商品價格的標(biāo)普GSCI指數(shù)跌7.3％，創(chuàng)下2年來最大單日跌幅。白銀下挫8％，連續(xù)4天累計跌幅高達(dá)27％，創(chuàng)1983年以來最大跌幅。紐約商品交易市場原油價格跌12％，2個月以來首次跌破100美元大關(guān)。

而一個多月前，高盛對大宗商品的下跌似乎就未卜先知。3月24日，高盛發(fā)布—篇名為《金屬：周期性供需緊張將被推遲?》(下簡稱《金屬》)的研究報告，看空的矛頭首先指向金屬品種。在這篇研究報告中，高盛認(rèn)為，雖然目前金屬需求仍然旺盛，但日本地震和中東北非局勢升級帶來的外部沖擊會使2011年金屬供需緊張的觀點(diǎn)面臨下行風(fēng)險。

《金屬》報告一出，市場便聞風(fēng)而動。從3月24日到4月4日，倫敦LME銅、鎳走出一波下滑，分別跌去了4％、5.21％，而LME鋅則維持震蕩。然而從4月5日起，在石油、黃金和白銀的強(qiáng)勁帶動下，以及美元指數(shù)的持續(xù)疲軟，基本金屬價格觸“底”反彈，重回上升趨勢之中。

第一次看空并不算成功，高盛開始醞釀第二波看空潮。這一次，他將矛頭指向了“商品市場的國王”——石油。

4月11日，高盛忽然向客戶提示原油風(fēng)險，并表示“在原油和其他市場走勢逆轉(zhuǎn)前，盡早對CCCP商品投資組合獲利了結(jié)”。此言一出，NYMEX原油5月期貨價格當(dāng)日立刻大跌2.54％，從前一天的每桶112.79美元跌至109.92美元。

4月12日，高盛在另一份致客戶的報告中稱，預(yù)計油價將大幅回調(diào)。當(dāng)天，紐約原油6月合約再度暴跌逾3％，盤中最低價已壓至105.47美元／桶。4月15日，高盛再度重申減持大宗商品的觀點(diǎn)，并表示商品價格可能再也無法反映出供需狀況。在價格上漲之前，未來3到6個月可能會下跌。這番看空言論，效果可謂立竿見影。無論是石油、基本金屬還是貴金屬，價格均在四月底出現(xiàn)了回調(diào)。

而在去年12月1日，高盛建議投資者買進(jìn)CCCP商品投資組合。組合中原油期貨占比40％，LME三個月期銅與標(biāo)普高盛鉑金商品指數(shù)各占比20％，棉花和大豆期貨各占10％。現(xiàn)在，在獲利超過25％以后，高盛駐倫敦分析師TeffreyCurrie領(lǐng)軍的研究團(tuán)隊(duì)建議投資者獲利了結(jié)。

但是，這樣的建議顯然“傷”到了整個商品市場。一位期貨經(jīng)紀(jì)人表示，當(dāng)一個巨頭建議獲利回吐，幾乎所有的投機(jī)者都會聽從這—信號，結(jié)果自然是市場大跌。

警惕被“殺豬”

國內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對高盛的做“局”提出了強(qiáng)烈的批評。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾說：“某些機(jī)構(gòu)陰謀驅(qū)使商品和石油價格下跌。幾天前就開始放風(fēng)了，下跌完全是他們炒作。早就脫離基本面被炒上去了的石油價格、大宗商品價格現(xiàn)在只不過是被炒下來而已。”中信證券石油煉化首席分析師殷孝東認(rèn)為，今年以來，經(jīng)濟(jì)并沒有很大起色，但石油、大宗商品卻大幅上漲。這個本身就脫離基本面。長期來看，石油期貨這個市場主要是套期保值者的資金在操作。短期來講，機(jī)構(gòu)的投機(jī)的確會加大市場波動。

大陸期貨福州營業(yè)部分析師艾繼征也表示，在高盛公布報告之前，很有可能已經(jīng)完成了操作。“這種情形在2008年就出現(xiàn)過。”他說。

“一些境外機(jī)構(gòu)在中國市場，有時會不守規(guī)矩。”金友期貨市場研究與開發(fā)部的負(fù)責(zé)人李義杰說。李義杰說，其實(shí)中國的期貨市場還是很透明的，從短線交易看，每天期貨交易所都會公布各機(jī)構(gòu)的持倉量，而境外投資機(jī)構(gòu)往往會推薦場外交易金融衍生品，完全處于我國法律監(jiān)管之外。它可能推出一些“殺豬產(chǎn)品”，制定一些甚至也許不符合中國國內(nèi)法律的英文條款，利用投資者對國際大投行的信任，狠狠“殺豬”。“這種對賭合約的收益是有限的，損失卻被無限放大了。”李義杰說，“而且一旦要訴訟，很可能要到境外訴訟，這種成本也是很多投資者無力承擔(dān)的。”

但是，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場的下跌是必然的，高盛的報告只是加速了這個趨勢。大陸期貨福州營業(yè)部分析師邱麗群就表示，市場價格下跌最主要的原因是對未來全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定預(yù)期以及各個國家抵制通脹的宏觀調(diào)控政策，技術(shù)上是因?yàn)槭袌鰧η捌趦r格漲幅過大進(jìn)行修正，而資金面的撤出只是起到一個推動的作用。“價格一旦形成趨勢，就不易改變，機(jī)構(gòu)只是加速了這個趨勢而已。”她說。

那么，在目前這種市場劇烈震蕩、信息紛繁復(fù)雜的情形下，投資者應(yīng)該怎么操作，才能避免被某些不負(fù)責(zé)任甚至別有用心的國際投行所誤導(dǎo)呢?

邱麗群建議，投資者先觀望態(tài)度，可以做一些區(qū)間操作，在因司的上限做一些空單，在區(qū)間的下限做一些多單，倉位控制在50％以內(nèi)。“控制了倉位，風(fēng)險就得到了有效的空間。”

李義杰則建議投資者做一些期貨市場的套利組合，以及其它一些輔助交易工具。所謂套利組合，就是利用不同期貨產(chǎn)品、合約的不同價格，買入被低估的產(chǎn)品，賣出被高估的產(chǎn)品，利用其價格的相對變動來博取價差收益，通過這種組合降低投資的風(fēng)險。

但是，無論是看多還是看空，分析師們都認(rèn)為下跌并不意味著沒有機(jī)會，尤其是對于期貨這種可以做空的產(chǎn)品來說。“風(fēng)險是漲出來的，機(jī)會是跌出來的。”邱麗群說。