結構性“電荒”下的博弈

在電力緊缺背景下電價上調預期仍然強烈，電力板塊存在反轉可能，而包括鋼鐵、水泥、基礎化工和煤炭等行業也將受益。

始于3月份的“電荒”正愈演愈烈，由最初局限于江蘇、浙江、山東等地，逐漸遍布全國。而早在4月中旬，國家發改委發布通知預警，今年大部分地區電力供應形勢偏緊。此次“電荒”的范圍之廣、程度之深和開始之早已經大大超過市場預期。

其中，兩個標志性現象值得關注：其一，往年夏季才會出現的電荒提前到春季；其二，水電大省湖北、湖南和煤炭大省山西、河南和陜西也電力告急。

中信建投的研報認為，目前，電荒和隨之而來的限電已經遍布全國。考慮氣候、來水、電煤供應等不確定因素的疊加作用，未來電力缺口可能進一步擴大。在高能耗行業用電量高企、全國電力緊缺的雙重背景下，節能減排、限電限產政策重啟成為大概率事件。

今年限電的范圍及時間可能比以往任何一年都要長。在電力緊缺背景下，市場上電力股在電價上調的預期下開始率先發力，投資者可逢低布局一些仍處于低位的“電荒”受益行業個股。從“缺電——被動減產一一產品提價”這一線索出發，可以發現相關受益的行業和個股集中在鋼鐵、煤炭、水泥、化工原料等領域。本刊從有望受益“電荒”的行業中，選取了上述四大行業進行逐一介紹分析。

結構性硬缺電

興業證券分析師張憶東在接受本刊記者采訪時指出，今年的電力緊張是結構性硬缺電。今夏迎峰度夏期間，電力缺口預計在3000萬千瓦左右，這是2005年以來的最大電力短缺。今年可能只是出現電力缺口苗頭的第一年，2012年電力供需更為緊張。形成這種情況的原因主要是有幾點：

第一、結構性的機組缺電。近年，火電機組在華東、華中受制于環保等約束而投資不足，隨著經濟需求的提升，火電利用小時數已經快速接近歷史高位；而近年投資上馬較多的清潔能源對發電機組利用小時數的影響是“分母增加量遠大于分子”，今年水電比重較高的華中省份在春季來水不足情況下，缺電現象更加凸顯。

第二、地區性缺電。我國西北和東北地區的電力是富裕的，但是，難以遠距離輸出。而用電需求增長較快的華東地區裝機增長少，導致電力供需緊張。

第三、時段性缺電。隨著經濟的發展，第三產業和居民用電比重上升，導致峰谷差擴大，在高峰時刻容易電力短缺。

第四、外部供應因素導致的缺電。一些產煤大省如山西、安徽也出現了缺電情況，主要原因在于煤電價格機制未理順。

統計數據顯示，目前的電力需求依然強勁。分地區看，2011年一季度華東及部分華中和華南地區用電量增速靠前。分產業看，第二產業用電量增速繼續保持高位。一季度鋼鐵、有色、化工、建材四大重點行業用電量合計3512億千瓦時，僅次于歷史最高水平的2010年二季度(該季度為3565億千瓦時)。從4月份發電量數據看，依然保持強勁增長，單月發電量3664億千瓦時，同比增長11.7％，1～4月累計實現發電量增速12.6％。

同時，電力供應存在著出現結構性矛盾。申銀萬國的研報認為，從電源點角度看，火電電源點投資下降顯著。從近幾年電源點固定資產投資看，近3年電源點投資增速呈現下降趨勢(2008～2010年電源點固定資產投資增速分別為一35，2％、28.9％、-1.9％)。拆分近3年不同電源點投資數據，火電投資占比明顯下降(2008～2010年火電電源點固定資產投資占比分別為54％、40％、36％)，而火電利用小時在這幾種電源中僅次于核電。并且風電、水電大多建在非高負荷電力地帶。

從區域角度看，華東地區裝機增速下降顯著。從近2年各地區電力裝機投產情況看，華東地區近2年年均裝機增速低于8％，個別地區如浙江低于5％。主要由于東部新增裝機主要集中在上大壓小，而上大壓小任務已完成大部分。同時目前火電新增裝機主要依靠中部和西部，然而西電東送的電網建設沒跟上(通過浙江、江蘇、上海等地外調電增速一直低于其用電量增速可以看出)，裝機容量送不出來，綜合導致東部缺電的結構性矛盾。

電力股的價格回歸

申銀萬國電力行業分析師余海在接受本刊記者采訪時指出，短期來看，針對電力短缺只有控制電力需求，同時使得因虧損而減少電力供應的發電機組恢復起來，長期來看解決這個問題的根本出路在于電價機制的理順，使得電力行業回報率回歸到合理水平，來提高投資主體的投資動力。目前來看，“十二五”期間電價機制的深入改革將是大概率事件，電力企業面臨價值的逐步回歸。

為了避免用電高峰期間大面積拉閘限電的到來，不排除下半年再次上調上網電價的可能，以此來提升目前因為盈利虧損而停機的發電企業的生產供應。因此，發電企業目前將具備利用小時上升和上網電價再次上調預期所帶來的正面催化劑。

為增加火電企業發電積極性，電價上調的幅度和范圍已如預期擴大，有報道稱，繼4月份上調山西、河南等十余省上網電價后，國家發改委擬補充上調江西、湖南和貴州三省火電上網電價2分／度。此外，河南和湖北兩省上網電價上調幅度擬由此前的1.5分／度調至2分／度。

選股邏輯：中長期看好電源結構優化，內升性和外延式增長都比較確定的企業。中短期關注對電價和利用小時敏感度高的發電企業。水電的低價、節能、環保等特征在中長期將成為國家鼓勵的能源。水電的抗周期性也將提升估值，同時結合各發電企業自身的內生性增長和外延式擴張情況，看好國電電力(600795)、長江電力(600900)、國投電力(600886)、桂冠電力(600236)的投資價值。

對火電企業來講，面臨利用小時上升和上網電價再次上調預期所帶來的正面催化，火電企業的業績和估值水平將得以提升。投資者可以關注對利用小時上升和電價上調業績增厚比較顯著，同時自身發展戰略成熟的電力企業，如大唐發電(601991)、華能國際(600011)、華電國際(600027)。另外值得關注的是，發電企業為了控制燃煤成本上漲對盈利的侵蝕，煤電聯營的規模日益擴大，建議重點關注漳澤電力(000767)、皖能電力(000543)。