解困中小企業切忌“頭痛醫頭”

今年3月以來，溫州民間借貸市場動蕩，數十家企業出現了老板出逃，公司關門，員工討薪等事件，9月類似的事件更是高達26起。有鑒于此，溫家寶總理前往浙江調研民間借貸及中小企業融資問題，以增強市場信心并明確政府對中小企業的扶持力度。國務院常務會議更是確定了金融支持小企業的數項舉措，包括加大信貸支持，拓寬債券融資等融資渠道，提高不良貸款容忍度，以及減免企業所得稅等。

政府是否應該繼續介入溫州借貸危機，資金鏈緊張的中小企業是否應該獲得更多救助，面臨較大爭議。贊同救助者認為，如果對溫州問題袖手旁觀，則可能造成未來更多的失業，危機進一步升級。但是，政府通過短期行政性手段救助中小企業，主要目的是防范相互擔保引起的聯鎖反應，而非沒有區別的一攬子救助。

面對中小企業資金鏈斷裂問題，需要找到深層原因，對癥下藥，才能標本兼治。民間金融發展至今并非一朝一夕，中小企業資金問題尤為突出，主要體現了過長時期的實際負利率導致更多資金脫離正軌金融體系以尋求保值與收益，而持續緊縮政策之下，利率雙軌制更使得今年的民間利率大幅偏離基準利率。

因此，要解決中小企業融資問題，短期內亟需將銀行“出表”資金通過下調準備金率重新回到銀行“表內”。而從長期來看，推進利率市場化以及設計專門為中小企業服務的融資平臺，并且通過減稅貼息以及特殊融資管道扶持真正參與實體經濟的小企業，勢在必行。

短期內貨幣政策需要有所微調

早在今年6月，筆者便曾提到市場對貨幣政策的理解，即上調利率對經濟負面影響超過對準備金率的上調，存在一定偏差。本次通脹周期中，央行為收緊流動性，頻繁使用數量型工具而非價格工具，上半年基本保持了“一月一提準，兩月一加息”的頻率。而從效果上來看，8月M2增長已滑落至13.5%，降至6年以來的最低點。但是，嚴格的信貸控制，頻繁上調準備金率對中小銀行銀根緊縮作用更為明顯，目前中小銀行存款超額準備金沒有多大剩余，再加之銀監會實行日均存貸比75%的考核，間接導致非優質放貸對象的中小企業出現融資困難。8月中小銀行的存貸比已經高達82.1%，提供更多貸款的空間十分有限。

單就貨幣政策的選擇來看，由于中國目前正面臨海外經濟衰退、國內經濟成長放緩與通脹居高不下相交織的復雜局面，貨幣政策選擇面臨“兩難”。筆者認為，當前貨幣政策可適當微調，在熱錢流入可控的前提下，適當下調準備金率，并對中小企業定量放松。而一旦海外經濟的不確定性有所減弱，可以考慮適當提高存款利率以緩解長期以來的負利率，畢竟在利率雙軌制、民間利率遠高于基準利率之時，這樣的舉措并不會繼續收緊流動性，反而有利于抗通脹與降低貸款利率。中期來看，貨幣政策何時轉向，則需要滿足三個條件。即如果四季度，通脹回落、房價拐點以及出口增速降至個位數這三種情況相繼出現，或將為貨幣政策由緊轉松提供契機。

積極推進利率市場化的進程

從根本來看，由于利率市場化程度不高，銀行沒有資金定價自主權，便沒有對風險程度較高的中小企業提供資金支持的動力。當信貸吃緊時，銀行自然不會將有限的貸款額度給予中小企業，這也是之所以民間融資，特別是高利貸能夠盛行的主因。當然，中小企業本身的問題，諸如企業成本上升，風險意識薄弱，財務規范性較差等，以及政府對中小企業扶持不足，亦不能忽視。

因此，從長期來看，必須通過制度改革，特別是利率市場化，來真正解決中小企業融資渠道不暢，大型國有銀行占有資源過多，民間借貸成為中小企業主要資金來源等問題。

自1993年十四屆三中全會確立我國利率市場化長期目標以來，利率市場化改革已經取得了長足進步，已先后放開同業拆借利率，債券市場利率，銀行間國債和政策性金融債利率，以及外幣存貸款利率等。目前利率市場化已經進入最后攻堅階段，即推進人民幣貸款利率下限和人民幣存款利率上限的放開，但這也是整個利率市場化過程中最為艱難的一步。

有關部門試圖控制存款利率的向上浮動，是出于保護銀行利益的考慮。目前，存款利率上限與貸款利率下限之間有約3%的利差，貢獻了銀行利潤的80%。盡管存款管住了存款利率，但在長期的負利率之下，銀行面臨更多的儲蓄流失，不得不依靠發放高收益率理財產品吸引資金。據統計，今年前9個月，銀行理財產品的發行總數便已經接近17000支，超過去年全年產品總數24%以上。不經意間，一年期存款利率作為基準利率的功能，在很大程度上受到了挑戰。這也意味著商業銀行實際上也在主動地嘗試利率市場化，推進利率市場化改革的時機已經成熟。

另外，可以通過債券市場發展推動利率市場化改革。總的來看，通過債券市場發展推動利率市場化改革，不僅能改善目前通過銀行間接融資占比居高不下的局面，同時亦能夠推動貸款利率下浮的逐漸擴大。而從銀行角度，隨著利率市場化，商業銀行可根據企業風險調整相應資本價格，同時增加中小企業信息透明度，從而有效減少民間融資或“影子銀行”帶來的潛在系統性風險。

理順國民關系，通過特殊融資管道扶持中小企業

當然，僅僅通過利率市場化就想達到扶持中小企業發展的目的，似乎并不充足。由于中小企業在國民經濟的作用與之相匹配的資源并不協調，利率市場化雖然能夠增加信貸緊縮時的融資渠道，但不能改變目前民企相對國企，中小企業相對大企業的絕對弱勢局面。因此，通過特殊融資管道扶持真正參與實體經濟的小企業，成為中長期政府工作的一大重點。

在幫扶中小企業方面，日本的經驗值得汲取。一直以來，日本中小企業是日本經濟騰飛的核心。上個世紀80年代，日本13%的產品直接由中小企業完成，而大企業70%的產品亦由中小企業輸出。與此同時，日本政府，特別是MITI（日本國際貿易及工業部）對中小企業扶持甚多，包括融資，稅務減免和縮減監管環節。單從融資環節而言，日本中小企業的融資渠道主要還是以市場為主導，但輔之以一些特殊管道，如地方政府支持以及貸款擔保，占到80年代日本中小企業融資的近20%。

當然，日本中小企業在發展的早期，也面臨過與中國相同問題，即融資渠道不暢，私有銀行更傾向于向大企業貸款。但日本早在50年代初期便設立“國民金融公庫”和“中小企業金融公庫”以方便中小企業融資，緩解了銀行業向大企業過度傾斜的問題。而其資金來源便來自政府郵政收入與社保基金中可供政府額外開支部分。1984年日本中小企業聯合會更進一步，通過發行政府擔保債券來擴充融資渠道。除此之外，日本政府通過政策調節，給予中小企業以優惠利率，通常在普通貸款利率的0.5-1%以下。地方政府亦給予中小企業貸款擔保以及在適當時候幫助中小企業償還貸款利息。

從近期政府頒布的扶持小企業措施來看，增加信貸和不良貸款容忍度只是防范系統性風險的短期措施；拓寬融資渠道，發展小金融機構以及減免稅負才是真正從長期改變小企業融資渠道不暢，發展瓶頸增多等問題。但政府的政策如何真正落實，如何在地方政府財政問題突出情況下扶持中小企業，如何解決拯救投機企業帶來的道德風險，都是下一步政府亟待細化解決的問題。