王東明海外布局

不出意外的話，國慶過后，中國內地最大的證券公司—中信證券（600030 .SH）將會如愿登陸H股。而如今距離中信證券前一次提出赴港上市，已有四年有余。

“如果聆訊順利且市場理想的話，H 股掛牌最遲在10 月份能夠完成?！?月30日，國泰君安券商分析師梁靜如是點評，發行 H 股將對中信證券的推動作用十分明顯，主要表現為對境內業務的增量效應和國際業務的快速發展雙重推動。

對于中信證券而言，H股上市以及整體國際化戰略的方向早已確定，即便2007年與貝爾斯登合作一度折戟沉沙，也不曾動搖過。無論是四年前的“貝爾斯登+H股”還是四年后的“里昂證券+H股”，王東明掌舵的中信證券從未放棄H股上市的努力。

“這一次一定要全力拿下，上市的技術問題已經全部解決了。”9月6日，一位接近中信證券承銷商團隊的人士告訴本刊記者，從18家豪華承銷商團隊，以及高達40%的基礎投資者配售比例，都顯現出中信證券逆市IPO勢在必得的底氣。

9月6日，中信證券公告稱，香港聯交所上市委員會已于9月1日舉行上市聆訊，審議中信發行不超過11.4億股境外上市外資股并在香港聯交所主板上市的申請。

拿下香港橋頭堡

香港是橋頭堡。中信證券一位內部人士曾告訴記者，從2007年開始，中信證券發行H股的念頭就一直沒有斷過，這是中信證券國際化戰略的一部分。

對于坐擁400億凈資本的國內第一大券商而言，中信證券手中并不缺錢，香港上市融資并非目的，真正的用意恰是借此提高其國際知名度，為其下一步開拓國際業務，打開出海之門。

據中信證券公開材料顯示，此番中信H股募集資金將主要用于三個方面：一是建立或擇機收購海外研究、銷售及交易網絡，包括組建國際研究團隊、建設國際銷售網絡、發展證券保證金融資等其他海外及跨境業務；二是發展資本性中介業務，包括大宗經紀業務、結構性產品業務，固定收益、外匯及大宗商品業務；三是補充流動資金。

在國泰君安梁靜看來，與大力推動國際化進程同樣重要的是，此番發行H 股籌集資金將顯著改善公司的凈資本狀況，使得受到凈資本制約的直接投資等買方業務的空間顯著提升。

“按照目前的凈資本計算，公司的直投業務已經到達凈資本的上限。初步測算，由于H 股發行帶來的凈資本提升，將使得直投可投入資金增加40%，H 股發行也將顯著提升融資融券等的發展潛力?！绷红o分析。

事實上，早在2007年12月，中信證券副總經理德地立人就曾對外表示，中信證券在原有的堅持大項目、高端業務等戰略的前提下，計劃用五年時間把中信證券建設成為專注中國業務的國際一流投行。

當時的中信證券，剛完成收購萬通證券（后更名為中信萬通）、華夏證券（后更名為中信建投）2年有余，前有外資券商咄咄逼人之鋒芒，后有內部資源整合之重壓，但其雄心已不限于追趕領先者中金公司，目標已經調整為成為國際一流投行。

而要當國際一流投行，香港是必須拿下的橋頭堡，中信證券H股上市的夢想，與其成為國際頂級投行的雄心，雖歷經金融危機洗禮，但在中信證券董事長王東明心里早已歷久彌堅。

2007年底，董事長王東明在接受媒體采訪時曾透露，中信證券發展至今天的規模，一直在探討和考慮多種融資渠道和方式，分析其利弊，其中也包括未來在香港融資。隨后，有關中信證券將赴港發行H股、籌資30億美元左右的消息不脛而走，甚至給出了明確的時間表。

然而，監管態度的不明確，再加上此后爆發的金融海嘯，使得這一步晚邁出了將近四年。

一位接近中信證券的人士如此分析，當時證監會不太贊同中信證券海外上市，主要出于對中資券商業務結構和國際化前景的懷疑，而且2007年外資券商剛進入中國，風頭正勁，中資券商又一直擺脫不了靠天吃飯的業務模式。

2007年12月的一份澄清公告，也暗示了當時仍不成熟的上市條件。當年12月9日，中信證券公告引用董事長王東明的話說，在最終決定赴香港融資之前，還有一些重要問題需要考慮和解決，并要履行必要的程序，公司承諾至少3個月內不籌劃同一事項。

不過，時過境遷，金融海嘯之后，證監會對中信證券香港上市的態度也由此前的謹慎轉為積極。

上述接近中信證券的人士告訴記者，2010年底籌備上市之際，中信證券給出的H股上市方案，證監會業已原則上點頭同意，同時，隨著中信證券拆分中信建投以及出售華夏基金股權告一段落，中信證券已滿足監管層有關“一參一控”的有關規定，上市的技術障礙也逐步解決。

如今，登陸港股，東風已到，萬事俱備。

從貝爾斯登到東方匯理

與H股上市相比，中信證券對于香港出海平臺的搭建和經營已歷多載。

早在2005年，中信證券就已未雨綢繆。2005年，中信證券收購中信集團在港投資銀行業務創設中信證券（香港）有限公司，隨后在2006年5月和2007年5月先后兩次對其分別增資3億港元和2.8億港元。

到2006年5月時，中信證券香港正式更名為中信證券國際有限公司，同時，通過收購中信資本控股股權業務，使得中信國際成為其全資子公司，獲得證券承銷、證券經紀及期貨業務資格。而在2007年時，中信證券還先后與麥格理銀行和勝達國際設立合資公司。

而中信證券如此積極運作并壯大香港平臺，背后乃是獲得了大股東中信集團的全力支持。此前媒體援引中信證券高管言論曾表示，中信集團國際業務一直很多，集團領導認為資本市場應是全球業務，只要有機會就要出去，實現國內各項業務均衡發展，國際上各個市場均衡發展。“只是國際投行太強勢，一直沒機會。”

2007年，剛剛完成一輪增資、彈藥充足的中信證券，將國際化戰略的第一步對準了美國第五大投行貝爾斯登。而在此前，有資料顯示，中信證券曾內部討論過購買花旗銀行10%股權的方案，希望能用花旗銀行的全球網點展開業務。

根據2007年11月初中信證券與貝爾斯登雙方簽訂的全面戰略合作預案，合作內容主要有兩點，一是雙方互持股份，中信證券認購貝爾斯登發行的約10億美元的可轉換信托證券，這相當于可轉換信托證券轉換后貝爾斯登公司總股本的6%；第二，整合雙方在亞洲（非中國大陸）的業務，并在香港設立合資公司，計劃出資比例為50%對50%，并同意雙方進行新業務開發合作。

不過，次貸危機遠比中信證券預期的要強烈，美國六大頂級投行中，最先倒下的恰是貝爾斯登，突如其來的變故中斷了這一計劃。2008年3月19日，摩根大通以換股方式全面收購了貝爾斯登，中信證券遂借機宣布中止雙方的有關合作計劃。

中信證券第一次真正出海，就險些慘遭折戟沉沙之痛，吃一塹，長一智，這也為此后中信證券更謹慎選擇合作方埋下伏筆。時隔2年后，中信證券選擇了更低調實用的合作方—東方匯理銀行及其下屬的盛富證券和里昂證券等公司。

2010年5月，中信證券公告稱，將與東方匯理銀行建立戰略合作關系，合作范圍同時包括其下屬的盛富證券、農業信貸銀行證券（美國）公司和里昂證券等公司，合作方式包括業務合作、客戶資源共享、組建合資公司、成立戰略聯盟等。

為何看中的是東方匯理？中信建投魏濤分析，東方匯理旗下的里昂證券經紀與研究服務在亞洲市場名列前茅，是2010 年亞太區（除日本外）第一大證券經紀商；而盛富證券經紀業務廣泛覆蓋歐洲大陸，兩大證券公司自身品質與擁有資源優勢均較突出。

“此次收購額為3.74 億美元，收購價格大約2 倍的PB，價格合理，在公司凈資本并不寬裕的情況下節省了資金，同時達到了有效推進全球證券經紀業務網絡平臺打造的收購目的。”魏濤分析。

不過，即便如此，波折仍然起伏不斷。2011年6月9日，中信證券公布的初步合作方案與此前方案相比出入較大，不同于此前雙方各出資50%組建合資公司的方案。新出爐的方案表示，中信證券國際有限公司出資3.74 億美元收購里昂證券及盛富證券各19.9%的股權。

梁靜認為，雖然是收購少數股權而非之前預期的建立合資公司或全面收購，但畢竟邁出了第一步。國內國際的經營環境完全不同，中信證券以少數股權入股，能夠在充分了解合作方情況的基礎上，再進行更深入的合作，這對中信證券而言是最理性的選擇。

而在上述中信證券人士眼里，當前一切都是為了H股上市保駕護航。言下之意，目前還不是談與里昂證券合作的時機。而在承銷商眼里，盡管中信證券是國內第一大券商股，概念有足夠吸引力，但“畢竟是第一家，投資者教育很不容易?！?/p>

為此，中信證券擺出18家豪華承銷商的團隊，而40%的首次發行股票將出售給基礎投資者也為弱市IPO成功打下基石。