風雨飄搖

第三輪量化寬松政策（QE3）即將誕生。當前的金融市場，正期待著美聯儲9月份開會的時候啟動“龍卷風計劃”。這個計劃旨在通過購買長期國債，降低長期利率。目前的市場預期，已經導致十年期國債的收益率降低到了2%，30年期國債的收益率降低到了3%，比前段時間下降了大約100個基點。美聯儲是不敢逆著市場預期而動的，QE3的用意依然是利用財富效應刺激消費，從而達到支持證券市場的目的。同時，它能夠起到的作用也依然是暫時性的，這一點也跟第二輪量化寬松政策沒什么兩樣。

截至目前，金融市場已經體現出了全球經濟增速的顯著下降。主要發達國家的經濟要么陷入了滯脹，要么就是在小幅萎縮。金融市場行情對此已經有所體現。但是，當前市場是否體現出了新興國家經濟增長的放緩，還是未知數。澳元匯率水平和國際市場原油價格，是衡量新興國家經濟增長活力的最重要參考指標，而兩者在八月份的拋售浪潮中，都表現得極為穩定。

QE3還是不太可能扭轉全球經濟的頹勢。理論上說，貨幣刺激政策發揮作用的機制，是通過暫時性降低融資成本而促進投資增長。但是過去二十年間，實際情況一直都不是這么回事兒。因為當代的公司企業，在決定是否進行投資的時候，更關心的是市場需求，而不是資金成本，尤其是在現金供給已經過剩的背景下，更加如此。

所以說，假設QE3可以發揮正面作用，也只能通過增加消費或者出口來實現。出口需要美元大幅貶值，但由于其他各大經濟體也在推行寬松的貨幣政策，美元想要大幅貶值，其實也不太可能做到。事實上，歐洲央行和日本央行為了解決他們面臨的主權債務問題，以后可能會采取更加積極主動的態勢，這可能會導致未來十二個月內，美元幣值一直相當堅挺。

過去三年間，美國家庭負債水平下降了8.6%。但是目前高達13.3萬億美元的家庭負債總額依然偏高。努力減輕家庭負債水平的“去杠桿化”進程，不太可能有所改變。而在這一過程完成之前，想要提高居民消費支出也是苦無良策。而如果消費不增長，企業界也就不太可能積極擴張，提供更多的工作崗位。這對美國經濟來講，是一個惡性循環。打破這一循環的阻力太大，美聯儲也是心有余而力不足。

針對赤字財政，全球范圍內的阻力都很大，從財政角度講都在轉向緊縮。奧巴馬政府正在試圖利用高失業率作為武器，攻擊政治對手降低財政赤字的計劃，以擺脫最近通過的提高政府債務上限協議的約束，但是共和黨完全沒有任何理由被他牽著鼻子走。

我一直都認為，美聯儲的政策主要是針對股票資本市場擬定的。因為已經很低的國債收益率再降低幾個基點完全沒有意義。只要美聯儲有所行動，股票資本市場的信心得到提振，更好的股市行情會通過財富效應，提高消費者的信心指數。相對繁榮的股票市場也會對房產市場產生支持作用。股市低迷會導致更多的家庭產生貸款違約，放棄那些凈市值為負的房產，從而進一步加強惡性循環。所以說，QE3應該是有暫時停止惡性循環的作用。

在一定程度上，可以說當前的新興國家，是在依靠泡沫實現經濟的持續增長。它們的增長并不能夠說明它們不受發達國家經濟的拖累。當通貨膨脹發展到居民難以承受的時候，當前這種增長模式就會面臨挑戰。中國和印度通貨膨脹水平已經發展到了一定程度，后者已經加快了利率提升的步伐。印度經濟需要不斷的外資流入來彌補它的經常項目赤字，容易受到國際因素的威脅。新興市場經濟的硬著陸，一向都是國外流動資金撤離導致的。這是信心問題—新興市場的外資投資通常都有“驚弓之鳥”的特質，任何事情都可能會引發投資者恐慌。在“金磚四國”中，印度經濟是硬著陸風險最大的。

中國提高利率的實際水平，要比公開宣布的數字高很多。貨幣市場基金是一個最新動向，它把銀行存款利率在原有政策水平的基礎上又提高了兩個百分點。與此同時，各大商業銀行也紛紛提高貸款利率，至少超過政策利率30%。

中國貨幣政策的“硬指標”，就是把廣義貨幣（M2）的年增長幅度控制在16%或更低。這都導致了很多行業流動性不足，尤其是房地產業。到目前為止，直接的經濟影響還比較有限，因為大部分市場主體，都還在等著中央政府在今年下半年放寬貨幣政策。而隨著形勢逐漸明朗，貨幣政策放寬的預期落空。各地方政府和房地產開發商就將不得不控制項目規模，這種變化好像已經開始出現。

既然全球經濟有那么多的弱點，人們很可能會認為市場波動的幅度會很大。但實際上，直到最近這次大規模拋售之前，市場波動指數甚至還低于平均水平。這個現象反映的，并不是實體經濟而是金融行業的現實特色。華爾街的大部分券商，都依靠利用市場波動買進賣出來謀生。

短時期來講，這個行當可以自給自主。短線證券交易會推高風險資產的資格，因而促使資金流入高風險領域，在短期內掩蓋其作為金融產品的不足之處。但是，一旦有了什么風吹草動，市場積聚起來的壓力就會釋放，出現大規模的拋售。就長時期來講，短線投資行業會增加市場的風險。它本質上就是一種泡沫。

短線炒作泡沫總會周期性出現。在股市經歷了一輪拋售之后，賣出市場的活躍，就會吸引投資者前來“抄底”。更多投資者參與進來，風險資產的價格會進一步攀升，而這會讓短線投資者更加膽大妄為。今年第三季度有可能會出現這種局面。我就是基于以上技術細節性的考慮，所以并不看空當前的股票市場。

目前全球經濟出現僵局，是因為想花錢的人已經負債累累，收入水平還很低；而那些有錢花不完的人，卻在繼續日進斗金。這種區別累積起來，就是一個僵持的死結。

解決問題的辦法之一，就是給窮人減債。滯脹基本上就是如此。如果實際利率是-5%，那么十年以后，負債的實際水平就縮減了40%。滯脹起作用本來就是很慢，滯脹的局面可能會陪伴我們很長時間。

還有一個辦法，就是向那些善于掙錢的人多征稅，沃倫·巴菲特就在提倡這種辦法。但是這種做法推行起來，政治上的難度比較大，另外也解決不了國際層面的問題。國家與國家之間每年都有超過1萬億美元的收入差距需要平衡。

滯脹間接地是在向在國內外持有現金資產的人征稅。他的進展過程很慢，可能因此讓很多“有錢”的人做不出什么反應。這種政策的受害者主要是中產階級儲戶。富翁們的資產，更有可能躲藏在某個可以增值的投資領域。

滯脹會讓中產階層返貧。而同時那些最富裕的人，反而會獲得更多的政治權力。社會的結構將會演變成極少數人與其它所有人群的對立。這種結構是促成革命的沃土，就像世界在上個世紀二三、四十年代經歷。

追求公平的力量，要比逃避貧窮的要求更為強大。當今的世道，寵愛那些活在底層，靠借貸維持生活的人群，也優先照顧那些投機者和任人唯親的資本家階層。只有那些辛辛苦苦工作攢錢的中產階級，成了待遇最糟糕的群體。而他們本是教育水平最高的人群，是我們這個社會的砥柱和核心，當他們“失去的只是鎖鏈”的時候，革命也就難以避免了。