意大利能否逃過債務危機?

7月11日，市場對意大利償還債務的能力和政治穩定的擔憂加劇，導致意大利10年期主權債券的收益率迅速攀高，超過了德國國債收益率285.6個基點，這是前所未有的。作為歐洲大陸的第三大經濟體，意大利一旦成為歐洲主權債務危機的下一個受害者，其對全球經濟的影響將遠超希臘債務危機。正因如此，意大利主權債券突然被市場“拋棄”引起了恐慌。

從本質上說，意大利主權債券收益率陡增是希臘危機傳染效應的反映。但是，意大利主權債券收益率的陡然上升，對意大利整體債務狀況的影響其實是微不足道的。

主要有兩方面的因素給了我們這樣的信心。

首先，意大利主權債務的平均償還期限很長。把意大利主權債務的平均償還期限與擁有AAA級評級的國家相比較可以發現，只有英國主權債務的平均償還期限長于意大利。這就意味著，除非意大利主權債券收益率高企成為一種長期現象，該國的債務償還能力才會受到影響。

此外，意大利當前實際支付的債券利息水平很低。盡管意大利主權債券收益率自去年開始就一直在強勢上升，但意大利目前實際支付的債券利息水平仍然是25年來最低的。

在平息了對收益率上升的恐慌之后，我們不妨再看看意大利的基本面。

相比那些已經陷入債務危機的國家，意大利的銀行系統要健康得多。意大利銀行業第二季度的總體表現要比歐洲的整體水平差12%，但這一糟糕成績主要是受到中小型銀行的拖累。實際上，意大利銀行業的基本面情況在2011年上半年是在不斷轉好的，它們不僅獲得了更充足的資本，其整體盈利水平也在提高。此外，意大利銀行系統中質量可疑的貸款總量已在減少，并將在未來的一個季度中進一步減少。

對意大利來說，要么是債務占國內生產總值（GDP）比例過高，要么是意大利政府創出過高的財政赤字，這個國家才有可能出現債務危機。但是，這兩種情況都不大可能發生。

在債務占GDP比例方面，意大利在過去的20年中一直保持著較為平穩的水平，不過在2010年年底達到了119%的高點。我們做了3種假設來看意大利債務占GDP比例的發展前景：第一種可能是，債券收益率將保持當前的水平，而預算赤字在2014年之后逐漸增加到3%；比較樂觀的情況是，債券收益率保持當前的水平，而預算平衡將一直保持到2020年；比較悲觀的情況則是，債券收益率增長500個基點，即10年期債券收益率在2020年前達到10.1%，而緊縮政策在2014年后逐漸失效，導致預算赤字長期保持在3%的水平上。

通過計算發現，即便在最為悲觀的情況下，意大利的債務占GDP比例也將保持平穩。具體來說，即便意大利10年期政府債券收益率超過10%，債務占GDP比例也將可以在10年內保持當前的水平。當然，這并不意味著意大利可以接受其債券收益率長期處于10%的水平上，因為這將導致市場對這個國家徹底喪失信心，導致更多的負面影響。我們要證明的是，如果意大利政府可以適當落實緊縮政策，那么即便在面臨債券市場巨大壓力的情況下，該國的債務占GDP比例也可以處于比較平穩的水平。

另一個可能將意大利拖入債務危機的因素是過高的財政赤字，而解決這一問題乃至意大利整體債務問題的關鍵，就是采取財政緊縮措施。在這一問題上，意大利最需要做的就是解決內部的矛盾。6月30日獲得意大利政府通過的預算法案是兩個星期爭吵的產物，而這一法案還需要總統和議會的批準。一旦這一法案可以獲得通過，意大利政府將在2012~2014年期間節約出470億歐元的資金，這相當于意大利GDP的3%。再加上去年通過的240億歐元赤字削減方案，意大利采取的緊縮措施將節約710億歐元，即全國GDP的4.6%。而意大利2010年的公共赤字恰好占GDP的4.6%，這意味著這些方案將能讓意大利在2014年達到預算平衡。因此，定于7月25日舉行的議會投票將至關重要。