QE2之后

投資者要為美國第二輪量化寬松貨幣政策結束做好準備了。市場下跌只是調整，而不是新熊市的開始

美國第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）即將結束。亞洲投資者有理由感到憂慮：一旦美聯儲停止購買長期國債，債券收益率將上升，美國經濟再度陷入衰退的風險將加劇，并且會導致資本成本上升，資金流入減少，亞洲股價將受壓。然而，雖然亞洲股市可能因QE2結束而回調，但我們認為調整幅度相對QE1結束后的回調（如港股在QE1結束后下調達16%之多）比較溫和。無論如何，隨著6月30日QE2結束的日子日益臨近，投資者需要對投資組合中的資產做一番檢查。

最近幾個月以來，“5月賣，快離開”（Sell in May and go away）的古諺不絕于耳，然而這個投資公式過于簡單化，至少2007年和2009年的5月至7月的股市表現就很出色。今年這幾個月，我們預計亞洲市場可能因中國通脹、希臘債務危機、美國先行指標放緩等因素而受壓。然而，市場下跌只是調整，而不是新熊市的開始。美國經濟仍在復蘇軌道，美國企業以及消費者情況也都良好。亞洲緊縮政策不會改變本地區經濟復蘇進程。事實上，我們發現就連亞洲的通脹形勢也已出現好轉跡象，如印尼、新加坡、印度等，批發和食品價格上漲壓力開始緩解。

股票

QE2結束后，如果沒有重大負面消息，亞洲股市的調整幅度應該比較溫和。本來，QE2對亞洲金融市場的提振作用就不大。自從美聯儲在去年11月開始實施QE2以來，MSCI亞洲（不含日本）指數上漲5.5%，而同期美國標普500的漲幅達到13.9%。同時，過去12個月，顯示流動性和風險偏好指標的外國凈買入亞洲股票的金額僅占本地區總市值的1.4%，遠低于QE1結束時的2.2%。這意味著如果美聯儲不收縮資產負債表，資金流向亞洲的潛力仍很大。而且，亞洲股市的估值比去年更有吸引力，MSCI亞洲（日本除外）目前的市盈率為12倍，低于去年3月時的13.1倍。

貨幣

QE2結束后，美聯儲停止加印鈔票，至少可以使美元在短期內反彈。目前為止，美元在跌至10年低點后僅小幅回升。美元已處于超賣狀態，技術上有反彈動力。不過，我們也認為此次美元反彈不會持久，畢竟美國的貨幣政策依然非常寬松。輕倉亞洲貨幣的投資者不妨借美元走強之機補倉。我們看好的亞洲貨幣包括新加坡元、韓元和人民幣。

債券

QE2結束后，亞洲高收益公司債券的表現應該相對穩定，因為此類債券的信用利差足以彌補潛在的美國國債收益率大幅攀升。美國QE1結束至QE2開始期間，當美國國債收益率下跌時，亞洲債券的信用利差擴大，價格走低。然而，我們認為QE2結束后美國國債收益率下降的可能性不大，因為美國經濟復蘇的趨勢不會改變，通脹將逐漸升高。我們預期亞洲主權債和投資級公司債的調整幅度應該不大，因其信用利差從2010年開始就比較穩定。

大宗商品

近期周期性大宗商品價格下跌，因投資者下調了對全球經濟增長的預期。我們認為這是反應過度的表現，市場忽視了能源、谷物以及部分基本金屬的供需利好因素，如中國的電力短缺、美國糧食欠收、礦業產出下降等。鑒于當前環境，我們看多原油、煤炭、鎳、鉑金和黃金以及農產品中的玉米和大豆。