香港躁動

正當北京努力控制通脹之際，香港信貸規模的膨脹不僅加大本地地產泡沫破裂的風險，也可能已成大陸熱錢主要來源

香港的銀行系統，可能已經成了大陸熱錢的最主要來源。從2009年12月到現在，它的信貸總量增加了38%，也就是1.25萬億港元（1.04萬億人民幣），而同期吸收的人民幣存款數量，也從2009年的630億元，增加到了今年四月份的5100億元。這種增加規模，相當于同期中國廣義貨幣（M2）供應總量增加值的十分之一。這筆錢通過改變基礎貨幣的供應量，來影響中國的貨幣供應，因此造成的實際后果可能要達到名義金額的兩到三倍。

香港信貸的膨脹，與北京的信貸緊縮政策同期出現，這絕非巧合。中央政府下定了決心解決通脹問題。而為此設定的調控目標，就是讓某些類型的企業，尤其是房地產企業，獲得貸款的難度加大。這種政策導致灰色市場貸款利率急劇攀升，已超過20%。如果一家公司了解怎樣從香港取得貸款，肯定愿意享受較低的利率。

香港的各家銀行看來也積極迎接這次機會，趁機增加它們的信貸規模。盡管銀行有義務報告它們提供的貸款是否被用于香港區域內，實際上，因為有太多商業上的靈活做法，其中很多貸款最終都被用在了大陸。

眼下香港銀行業對中國貨幣政策的作用，與1997年前曼谷的國際銀行對泰國的影響類似。通過規避泰國銀行的緊縮政策，那些海外投資中心讓泰國的貨幣供應市場完全暴露在國際熱錢的惡意操作之下。

大多數香港銀行規模較小，依賴企業存款，與2008年金融危機之前美國非常流行的貸款基金公司相近。兩者需要承擔的風險也很類似。在貸款者不能履行還款義務時，銀行在大陸的抵押物品不會輕易到手。當地政府幾乎一定會干涉銀行罰沒資產行為，以保證社會穩定。

在過去十年間，大陸的地價增長了大約三十倍。現在的價格水平，已經超過了經濟合作與發展組織成員國（OECD）的水平，而大陸的人均收入才是那些國家的幾分之一。等到地產泡沫破裂的時候，地價有可能縮水90%，而由于地產是銀行的主要抵押品，目前的價格水平讓即便是執行最為保守貸款價值比率的貸款，也都不再安全。

這場貸款鬧劇，也給香港的銀行系統造成了巨大的匯率風險。人們堅信人民幣對美元升值的勢頭無可置疑。不幸的是，在金融市場上，極度一致的共識從來都是錯誤的。人民幣貶值的風險相當大。中國的地產和消費品價格，甚至已經超過了發達國家的水平，這種局面是不可持續的。這對矛盾，只有兩種解決之道，一個是通貨緊縮，另一個是貨幣貶值。兩者之間，很難預測中國會做出何種選擇。

"如果香港導致了大陸經濟的不穩定，中央政府肯定會放慢推進資本賬戶自由化的步伐。而這本來是對香港有利的事兒。很多人會說，香港沒有辦法控制自己的金融系統，因為它有一個固定的匯率制度，并且堅持資本賬戶開放。但事實上，香港可以加強審慎監管，來減緩銀行系統的資本負債率擴張。比如說，對企業貸款的風險權重應該大幅提升。

不管人們對香港地產市場繁榮背后的推動力量有怎樣豐富多彩的設想，真正的推動力，其實就是可以輕易獲得的銀行貸款。香港正在經歷一次地產泡沫，上次房地產泡沫破裂時，香港銀行系統僥幸逃過了一劫。這次可能不會再那么幸運。

本地的地產泡沫，加上境外貸款數量的快速增長，讓香港的銀行系統變成了全世界風險最大的金融體系之一。香港政府需要管好銀行系統，這是其對港人負有的職責，也是對中央政府應盡的義務。"