CDO的參與者

其實，CDO的“魔幻”功能并不那么容易構建，它至少是五類機構的合力：證券公司、CDO管理商、評級機構、金融擔保機構和投資者，各方都承擔一定風險，并且曾經賺取暴利。

證券公司負責進行CDO結構設計：審批質押品、設計信用檔次、負責債券承銷。

前五大CDO證券公司是美林、高盛、花旗集團證券子公司、德意志銀行和UBS。20042007年間，前三大機構就占據了30％的市場份額。

CDO券商當然要承擔風險。他們需要6-9個月來積累發行一只CDO所需要的MBS，在此期間已經收購的MBS就可能貶值。

CDO管理商的功能是選擇質押品，有時也負責對質押品的后續跟蹤。

CDO管理商類型有Chau’s之類的獨立投資機構，也有大型資產管理公司(例如PIMCO和Blackrock)的分支機構。

CDO管理商根據CDO的資金規模或業績等來收取管理費。

對于購買偏安全檔MBS的CDO來說，10億美元CDO的年度管理費大約是60萬100萬美元。

而高風險檔MBS的CDO管理費就高得多，5億美元CDO的年度管理費就在75萬150萬美元之間。

CDO管理商一度成為高收入行業，人們趨之若鶩。2003 2007年間，CDO管理商全行業的管理費年度收入至少15億美元。

評級機構的功能是與證券承銷商合作，對質押品標準提供咨詢，協助設計CDO的具體結構——設置多少檔、每檔的規模及收益率等。

對于很多投資者而言，AAA評級是一個購買指標。一只CDO的評級費甩在25萬50萬美元左右。每只CDO一般都至少需要兩家機構的評級，費用也就翻番，但評級結果常常相同。

CDO的投資者像分檔MBS投資者一樣，也是根據風險偏好集中在不同的信用檔。花旗、美林之類的承銷商通常自留最安全的所謂超高級AAA檔；AAA檔CDO一般還賣給商業票據管理機構；風險最大的股權檔CDO通常由對沖基金購買。

評級為BBB到A中間檔次的夾層CDO則主要由其他CDO管理者來購買。一般的CDO都有5％

15％的資金用于購買其他的CDO，如果購買其他CDO的資金比例達到80％以上，這樣的CDO通常稱為CD02。

CDO游戲涉及的最后一類重要機構就是發揮擔保作用的機構。

這種擔保分為兩類：一是對現金CDO債券的信用保險，主要保險商是MBIA和Ambac等；二是在合成CDO中對名義基礎資產看空者出售稱為信用違約互換(CDS)的OTC衍生品，主要玩家之一是AIG。

CDO內置CDS賣家的出現大大增強了CDO的吸引力，因為CDS買賣雙方實質上就是在賭名義基礎資產是否會違約，是一種高杠桿的衍生品。