貨幣政策主基調(diào)還不能變

調(diào)整利率，其影響的面很廣，但影響的量則取決于微觀經(jīng)濟(jì)主體自身對(duì)利率的敏感程度。目前，有很多大型國(guó)有控股企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)對(duì)利率的微調(diào)并不非常敏感。在這種情況下，調(diào)整利率，結(jié)果很可能是心理層面影響很大，但是實(shí)質(zhì)上的影響很小。

今年上半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，基本維持在9.6%這樣一個(gè)水平，而我們的價(jià)格相對(duì)而言處于壓力比較大的一個(gè)狀態(tài)。在這種情況下，貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)還是要放在控制價(jià)格水平上，政策基調(diào)就是要穩(wěn)健甚至偏緊一些。

目前，國(guó)外是出現(xiàn)了一些希望中國(guó)放松貨幣政策的聲音，但未必代表主流觀點(diǎn)。近日國(guó)際貨幣基金組織公布的金融穩(wěn)定報(bào)告中指出，地方政府債務(wù)壓力太大、房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)熱，以及銀行信貸質(zhì)量問(wèn)題，這三方面問(wèn)題是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的薄弱點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。放松政策意味著財(cái)政政策和貨幣政策一起放松，地方勢(shì)必政府加大開(kāi)支，銀行信貸增加，貸款環(huán)境放松，其結(jié)果恰恰加大了這三種風(fēng)險(xiǎn)。

換個(gè)角度講，政策調(diào)整，我們有壓力，但是我們也有目標(biāo)。無(wú)論是去年年底的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議，還是今年年初的全國(guó)人大，保持8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和4%CPI，這都是全國(guó)認(rèn)可的目標(biāo)。現(xiàn)在有點(diǎn)壓力就說(shuō)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)不了，甚至不再努力就要放棄目標(biāo)，都至少會(huì)表明政府執(zhí)政能力有問(wèn)題。

如果放棄政策目標(biāo)，政策調(diào)整將完全取決于利益的博弈。大部分經(jīng)濟(jì)主體都有自己獨(dú)立的利益，而這些利益合在一起不一定就是整個(gè)社會(huì)的利益。作為政策制定部門，制定政策不是要考慮滿足所有利益主體，而是要考慮滿足總體利益。

另外也有人建議，貨幣政策調(diào)整應(yīng)該由數(shù)量型工具調(diào)整轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具調(diào)整，也就是調(diào)整利率。我認(rèn)為，這關(guān)鍵要考慮利率的變化、價(jià)格的變化會(huì)引起利益傾斜向哪一方。就目前現(xiàn)實(shí)情況看，調(diào)整利率的影響非常復(fù)雜。

如今，銀行存款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而民間借貸又十分猖獗，已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。有人可能要問(wèn)，為什么還不加息？

我承認(rèn)，加息確實(shí)很可能吸引一部分儲(chǔ)蓄回流，一些項(xiàng)目的退出。今年三次加息確實(shí)作用不小。但是也要考慮到，很多企業(yè)對(duì)利率變化不是很敏感，有些項(xiàng)目利潤(rùn)率很高，0.25%的利率調(diào)整對(duì)其造成的壓力很小，當(dāng)然這是利率沒(méi)有市場(chǎng)化的結(jié)果。

而實(shí)際上，盡管數(shù)量型工具帶有很強(qiáng)行政色彩，存在一些負(fù)面影響，但是數(shù)量型工具對(duì)市場(chǎng)的影響要比價(jià)格型工具對(duì)市場(chǎng)影響更容易控制。

價(jià)格型工具影響的面很廣，但影響的量則取決于微觀經(jīng)濟(jì)主體自身對(duì)利率的敏感程度。這與微觀經(jīng)濟(jì)主體自主能力相關(guān)。自主能力越強(qiáng)，管理越精細(xì)化規(guī)范，它對(duì)利率變動(dòng)就越敏感。

但現(xiàn)在，我們很多微觀經(jīng)濟(jì)主體的管理能力、規(guī)范能力、自主能力還沒(méi)有達(dá)到這種程度。有很多大型國(guó)有控股企業(yè)對(duì)利率并不非常敏感，也有很多民營(yíng)企業(yè)對(duì)利率變化也不是很敏感，否則它就不會(huì)去借高利貸了。所以在這種情況下，調(diào)整利率，結(jié)果很可能是心理層面影響很大，但是實(shí)質(zhì)上的影響很小。數(shù)量型工具調(diào)整是個(gè)迫不得已的替代工具。

總的來(lái)講，當(dāng)前情況下，在較短時(shí)間內(nèi)，我認(rèn)為，只要CPI還處在4%目標(biāo)水平之上，貨幣政策考慮的重點(diǎn)都應(yīng)該在物價(jià)方面。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對(duì)作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）