反彈大戲看主題

本輪反彈的一個重要基礎就是在通脹見頂的條件下，緊縮政策出現放松預期，加之前期的嚴重超跌，共同構成了此輪反彈的基礎。

10月24日開始的強勢反彈讓投資者收益不菲，在海內外多空因素糾結相伴出現的背景之下，大盤在2550這個阻力位未能再創新高，上證指數在2500點附近進入了盤整階段，這也是目前券商分析師所認可的多空點位。

一旦行情陷入盤局，去留之間讓人彷徨，所以認識行情性質，有助于我們把握節奏。目前市場普遍認為，本輪反彈的一個重要基礎就是在通脹見頂的條件下，緊縮政策出現放松預期。盡管歐債危機燒到意大利，但危機的解決正朝著較實質的方向邁進。這些基本面因素，加之前期的嚴重超跌，共同構成了此輪反彈的基礎。目前來看，這種基礎沒有改變。在外圍與政策偏暖的激發之下，此輪反彈有望在整固之后延續上升趨勢。

政策空間加大

進入10月份，各種政策紛至沓來，圍繞中小企業、新興產業、地方融資平臺、消費等領域展開的貨幣和財政政策等微調措施陸續出臺，財政政策、產業政策和貨幣政策均開始積極應對當前的國內外經濟和金融形勢。

招商證券的研報認為，隨著通脹的加速下行和資金拐點的顯現，政策的底部已經出現，影響市場的焦點也將由盈利下滑轉向政策放松10月份信貸數據超預期，這表明政策放松不僅僅停留在口頭上，而是出現了實質性的松動。11月8日，央行在公開市場發行的100{L1年期央票利率相對于上期回落了1.07個BP，雖然幅度有限，但信號意義強大，標志著貨幣從緊的基調將有所變化，意味著未來準備金率存著下調的可能。

渤海證券策略分析師周喜在接受本刊記者采訪時表示，在CPI的快速下行和政策放松初期階段，利空和利好交織，市場的分歧會仍會很大，悲觀者擔憂經濟和盈利仍會下滑，樂觀者看到了政策已將放松，但最終影響市場的主要因素將漸漸由經濟下滑的擔憂轉為政策放松的利好上來，市場是個筑底和慢慢反彈的過程，這意味著一個估值修復主導的反彈階段即將到來。

券商普遍看好近期的行情，焦點仍在國內，理由多是政策出現微調信號、通脹確立見頂回落態勢、中國經濟已基本實現“軟著陸”、地產調控效果開始顯現等等。不過，對上述原因的不同解讀也導致券商的樂觀程度有所不同。而外圍歐債危機不確定性等，普遍被認為對國內影響較小。

東莞證券表示，因政策并非全面放松、A股短期資金面壓力仍不寬松等，大盤反彈難以一蹴而就。其預計11月中下旬將可能是上下空間不會太大的強勢震蕩整固行情，2600點突破有難度，如果大盤在目前位置出現100點以內的回檔，隨后能夠重新企穩，則后市醞釀中級反彈的概率極大，或許成為中級反彈的前奏或者序幕。

持類似意見的還有銀河證券，其在11月份A股投資策略報告中表示，宏觀政策取向的調整是其變得積極樂觀的核心邏輯，并指出歷時一年的股市下跌趨于結束，上漲周期已經開啟，預計11月份滬指核心波動區間為2400～2650點，但上行過程將伴隨著震蕩，主要原因是投資者信心不足、經濟數據及融資速度可能影響上漲節奏以及國際經濟金融形勢的影響。

相對更為樂觀的廣發證券、中信建投、東北證券等認為市場或在11月份迎來較大的反彈。三者的著眼點均在于估值修復，廣發證券和東北證券給出的滬指運行區間分別為2300～2600點及2420～2700點，而中信建投判斷，至少在未來3個季度，隨著短周期的回升、政策的結構性放松，市場將迎來一個周期回升和估值修復主導、主題不斷的理性反彈行情。

周喜認為，市場經過短期調整，隨即又步入反彈，盡管力度較之前有所降低，但是個股機會依舊是層出不窮，而且位居漲幅榜前列個股大多源于產業政策發布等事件性沖擊。兩種預期的博弈以及市場自身的技術性因素將成為影響大盤走勢的核心所在。

一方面，投資者應該考慮到CPI增速已然進入下行通道，關注的重點僅僅在于幅度的多少，相對于此，主導經濟下行預期的工業增加值和主導政策微調預期的信貸數據則更為重要，就這兩種預期的博弈來看，后者的預期顯然是剛剛形成的，也是最需要數據支持的。目前，有關“四大行10月底加大放貸力度”的傳聞不會是空穴來風，應該是管理層應對國際經濟復雜形勢的一種前瞻性嘗試，同時考慮到相對于經濟增速下行這一預期，以信貸放松為特征的流動性改善預期無疑算是市場新的影響力量，所以其對市場的邊際影響力更大，在工業增加值不出現超預期回落的情況下，流動性改善預期對市場的支撐力將占據主導。

另一方面，經過持續反彈及板塊輪漲后，發動本輪反彈的傳媒和環保類個股已經進入調整，由此分析市場在目前點位所面臨的獲利回吐壓力正在持續強化，短線整固要求明顯提升。綜合兩方面因素，市場或將通過橫盤震蕩以完成對前一階段反彈的整固。

主題有機會

從市場機會角度看，券商對于結構性反彈行情的延續還是普遍給予期待，尤其看好由政策驅動的主題投資機會。10月底反彈以來，市場板塊輪動特征更加明顯，從最初的龍頭一一文化以及環保兩大板塊，再到信息技術、鋰電池等“十二五”規劃驅動的題材，熱點輪動的邏輯鮮明。相比6月份和8月份的兩次反彈過程中熱點散亂且缺乏持續性的盤面特征，此輪反彈資金介入的廣度和深度都符合中期反彈的特征。

東方證券認為，一般來說中期反彈有如下規律：反彈初期龍頭板塊領漲、完成大部分漲幅；反彈中期龍頭板塊高位橫盤筑頭、其余個股輪番活躍；反彈后期龍頭板塊完成筑頭后開始破位下行、其余補漲個股開始分化。僅從目前龍頭板塊所處的位置來看，龍頭股如天舟文化(300148)、中視傳媒(600088)等仍處于第一波漲幅的末期，剛進入高位橫盤期，因此目前市場的調整屬于反彈上半場結束后的中場休息，隨著未來“十二五”規劃的密集公布以及中央經濟工作會議的召開，新的熱點將會不斷涌現。本輪反彈A股在調整過程中電子支付概念股的輪番活躍，并未出現跌停個股且跌幅較大個股并未出現明顯放量，均顯示出事件驅動型的活躍資金并未撤退。

第四季度產業政策密集，區域規劃再次出現，相關行業和區域投資性和交易性機會不時顯現。10月份以來，產業政策密集，繼文化、環保、科技產業政策出臺后，煤炭工業“十二五”規劃、鋼鐵“十二五”規劃、內貿“十二五”規劃相繼出臺，為相關行業帶來了交易性機會和投資性機會。除產業政策之外，區域發展規劃也再次出現，如近期國務院批準了《河北沿海地區發展規劃》，《成渝經濟區區域規劃實施座談會》在內江召開，《皖北地區“十二五”發展規劃》向社會征求意見等。這些產業和地區政策的出臺將成為部分行業活跌的催化劑；同時，第四季度還面臨著經濟繼續下滑的風險，業績作為股市上漲的重要因素受到挑戰，因而需要挖掘具有真正成長性的公司，從三季報以及2011年年報預告中，可以發現一些端倪。

中金公司的研報認為，未來3～6個月最為看好以服務業板塊為核心的結構性機會，其中包括但不局限于文化傳媒、軟件、環保、物流交通、醫療教育服務、商業流通等幾個子板塊。其主要觀點為，從政策面E看，2012年政策主推服務業發展是大勢所趨；從流動性環境看，未來數月內流動性環境略有改善的可能較大，也較為有利于題材類板塊的炒作；而從基本面上看，2012年上市公司盈利增速下滑將較為顯著，周期股面臨較大的盈利下滑風險，而非周期估值不具備足夠吸引力。

興業證券建議關注實質性受益于信貸和財稅鼓勵的“保就業、促轉型、穩經濟”相關的產業鏈，包括電力設備、旅游商貿、文化傳媒、醫療、現代物流業、信息技術、節能環保、通信設備、水利、高鐵等。

在操作方面，周喜提醒投資者，在國內外形勢瞬息萬變的情況下，至少需要有效控制隔夜倉位，日內T＋0這一手段依然有效。具體就品種而言，投資者可從三個方面入手：其一，關注受益于近期會議召開的相關板塊，如涉礦和智能電網等主題；其二，關注前期超跌個股的補漲機會；其三，持續關注水利建設、節能環保和文化傳媒等政策扶持板塊的低吸機會。

反彈機會仍然存在

本輪市場反彈的邏輯在于政策的微調以及信貸放松預期，10月份經濟數據顯示了實體層面的風險因素依然較多，而實體的惡化將進一步強化政策調整預期。從政策近期調整的節奏看，目前政策微調依然在進行，例如1年期央行利率下滑1.07個BP的信號意義以及銀監會關于小微企業的扶持政策快速推進，小微企業金融債開始發行等等。從這些因素可以看出，支撐本輪反彈的因素依然存在，只不過邊際上有減弱的趨勢，因此市場仍將繼續反彈，但空間和力度可能難以達到10月底以來的強度。可持續的主題性投資機會：水利、軟件、北斗系統等

水利

水利方面的主題投資機會主要來源于財政的支持，在未來2個月財政支出的力度將有所加大，而增大對水利基礎設施的投資將非常明確，結合我們年中推出的報告《水利主題投資十年磨一劍》中的結論，我們認為未來幾年水利投資將明顯加速，那么水利建設、管材、泵材以及節水等將明顯受益。可以關注安徽水利、大禹節水、葛洲壩、粵水電、南方泵業、青龍管業、國統股份等。

軟件

10月14日財政部、國家稅務總局《關于軟件產品增值稅政策的通知》的出臺是軟件行業政策驅動力，而四季度是軟件行業業績確認最多的季度，并且是為實體層面的驅動力，軟件行業四季度值得期待。關注信雅達、鵬博士、銀江股份、東華軟件、用友軟件等。

北斗系統

北斗應用示范開始搶灘，十二五期間示范項目經費將達百億量級。我們預期北斗產業化將經歷軍方先導、行業示范、民用推廣三個階段，短期看好終端和系統集成，中期看好芯片、0EM板和地圖，長期看好LBs和運營服務。建議重點關注在衛星導航產業積極布局且有穩定堅實的業績支撐的海格通信、國騰電子、華力創通、中海達等股票。

(華創證券)