業績慘淡,遭遇瓶頸

9月的普跌超出了大多數投資人的預期。國內流動性缺乏以及對三季度業績的憂慮，再加上外圍的歐債危機始終未能得到解決，使得滬深兩市均重挫。滬深300指數下跌了9.32％。

從具體行業來看，9月跌幅最小的金融、采掘以及傳播板塊也分別下跌了7.9％不等。而跌幅最甚的木材、地產以及農林板塊則下跌均超過14％。

9月底，晨星中國·華潤信托對沖基金指數(MCRI指數)收報于1804點，當月下跌6.42％，創2009年8月以來的最大單月跌幅。私募在8月的加倉以及對9月市場的錯誤預判是遭受損失的主要原因。截止到9月末，MCRI指數前三季度共下跌了11.3％。

三季度陽光私募行業發展簡評

與今年1月單月發行高達48只產品的記錄相比，近期陽光私募新發基金數出現了較大幅度的回落。

統計數據顯示，今年一季度共有91只非結構化陽光私募成立，二季度仍有86只，而整個三季度僅發行了64只非結構化產品，其中8月、9月成立數均不到20只，市場發展陷入低谷。而四季度股市繼續在底部震蕩，相信會進一步減弱市場發行新產品的熱情。

不過，目前國內規模最大的上海重陽卻逆市發行了四只產品，鞏固了業界第一的地位。而北京和聚投資也新發了三只產品，與重陽一起成為逆市擴張者。

銀監會發布的《信托公司參與股指期貨交易業務指引》(下稱《指引》)雖然被看做是監管部門支持私募參與做空的的重要信號，但從目前各方的反饋來看，這一指引并沒有給市場提供實質性幫助。主要原因在于目前的《指引》只允許陽光私募建立20％的空頭，這樣無法對持有的資產進行有效對沖。

而且由于《指引》對“有限合伙+信托”的模式同樣具管轄效力，因此《指引》實際也限制了不少私募采用的“有限合伙+信托”模式中的空頭倉位。對沖模式發展并未受到太多推動，相反還受到了限制。

過去兩三年，部分陽光私募業績突出，同時也帶動了這一市場的快速發展。但時至今日，市場的發展面臨明顯的瓶頸。一方面，隨著私募的整體規模不斷擴大，陽光私募規避市場系統性風險的能力逐步下降。相對于高昂的費用，趨于公募化的業績讓投資者產生了懷疑。而另一方面，目前的陽光私募市場同質化現象日趨嚴重。由于市場本身的限制，目前絕大多數私募除了用降低倉位的方法來規避風險外，無法運用其他各類衍生工具來獲得超額收益或是規避風險。而高端投資者并不會關心同質化背后的深層次因素。在他們看來，目前市場上的私募投資策略大同小異，產品的差異化無從談起。

而解決這一瓶頸的唯一出路就是產品的創新。創新不單需要市場的努力，同時也需要監管方的支持，這在短期困難重重。預計陽光私募市場在接下來的一段時期會維持相對低迷的狀態。

股票型私募基金三季度業績回顧

截止到10月14日，晨星的陽光私募數據庫已經覆蓋了1024只仍在運營的非結構化陽光私募產品，其中包括了953只股票型陽光私募以及其他一些非結構化產品(債券型、FOF、期貨類等等)。具有統計意義的股票型私募產品則較上月增加了二十余只，達866只。

9月的市場普跌讓在8月底選擇加倉的私募損失慘重。據統計，9月866只私募基金的平均-回報率為6.24％(上月同期為-2.54％)。相對業績上，9月有642只產品戰勝了同期滬深300指數，占比74.1％。

今年前三季度的私募整體業績同樣不如人意。損失雖較公募小，但跌幅也超過了10％。主要原因是私募基金一方面沒能把握住一季度大盤股的估值修復行情，同時也未能規避9月的市場暴跌。整體來看，私募今年以來雖然有近七成超越指數，但平均跌幅仍達13.1％。

由于市場大跌，今年的私募基金幾乎全軍覆沒。截止到9月底，僅49只基金取得正收益，有多達607只產品錄得負收益，占比92.5％。回報的中位數僅為-12.32％。私募投資者所繳納的昂貴管理費并未給他們規避太多的損失，相反有多達418只產品的跌幅超過了10％。

華潤信托提供的數據顯示，MCRI成分基金在9月被迫大幅降低倉位以減小風險敞口，截止到9月末已經降至60.9％左右，這是私募倉位連續三個月上升后的首次回調。目前，倉位超過八成的基金也從8月末的47％降至現在的40％。

從行業來看，9月私募基金對前期持有較多的食品飲料，社會服務、機械設備、金融保險和房地產行業進行了減持，此外，還減持了9月下跌較多的建筑行業以及上月增持的批發零售行業；僅增持了信息技術、紡織服裝以及綜合類股票，截至9月底，私募基金重倉的前五大行業仍為：機械設備、金融保險、食品飲料、社會服務和房地產業，但前五大重倉行業集中度則降至56％。

此外，我們分析了私募今年以來的業績歸因。從結果來看，私募整體的業績表現和中證500指數的相關性最高，表明其整體的持倉結構還是偏向于成長型較高的中小盤股票，這一結果也和MCRI指數成分基金的統計結果基本一致。

最近中國的股市一直是一個振蕩尋底的過程，因此短期內持股偏重中小盤的陽光私募業績仍會比較波動。

而前面提到的發展瓶頸問題相信會是接下來諸多私募應該考慮也必須考慮的重點，因為高端客戶面對市場上這么多過于同質化的私募產品顯然不會提起太多的興趣。當然，我們也期望監管部門能推出更多實質優惠政策，以促進這個市場更有序更多元化的發展。

作者為Morningstar晨星(中國)研究中心研究員