央行突然加息是緊縮政策退出的晚鐘?

馬光遠，北京大學風險投資研究所研究員、中國民主建國會北京市委法制委員會副主任委員

中國央行7月6日晚突然決定自2011年7月7日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中，金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應上調，本次加息之后，一年期存款利率上調至3.5％，但依然低于CPI的數據。

筆者注意到，很多人對本次加息的最大感受是“突然”，之所以感覺“突然”，其一是央行再次打破了周末調整貨幣政策的慣例，給市場沒有任何消化的時間；其二是在本次加息之前，盡管諸多跡象表明6月份的CPI將再創年內新高，破“六”幾乎成為定局，但某些跡象也似乎在表明，緊縮政策將在下半年結束，特別是溫總理罕見的表態“豬肉價格過幾月會下來”，在價格問題上，這是中國高層鮮有的表態方式，這一切似乎都意味著，宏觀政策將在下半年微調，上半年喘不過氣來的政策似乎出現了悄然松動的跡象。特別是7月以來，股市出現的反彈跡象大體就是基于這樣的邏輯。

就是在這種氛圍下，央行的加息舉動，的確讓很多人大吃一驚，相信歐美股市和國際大宗商品價格很快會做出反應。既然中國高層對未來遏制通脹的信心十足，為什么還要急加息?央行的這次加息究竟傳遞出了何種政策的信號，在這個問題上，并非沒有分歧。筆者看到，對于此次加息，一些人就樂觀認為，這是緊縮政策進入尾聲的信號。

是緊縮政策的晚鐘，還是延續，這的確是一個值得探討的問題。事實上，每年“北戴河”會議之前，關于中國宏觀經濟的走向問題都會引發諸多的猜測，海內外機構、學者的觀點爭奇斗艷。以2010年的這個時候為例，中國的高層也是密集調研經濟，特別是7月3日，溫總理在考察湖北等省的時候突然提出了“兩難論”，引發了外界對中國即將出臺第二輪刺激政策的猜測，而事后的政策選擇證明，這種猜測并沒有真正把握中國宏觀政策的走向，不僅多年的經濟增長并未像某些機構預測的，出現滑坡和衰退，而且，CPI也未出現像某些機構預測的“天高后低”的態勢，而是一路高歌。但是，由于政策保持了連續性，在2010年下半年，通脹并未進一步惡化，宏觀經濟的基本面保持了基本健康的狀況。

今年可謂大同小異，相對于一季度，除了CPI之外，中國經濟的一些指標也出現了下滑的態勢。比如，6月份中國制造業采購經理指數(PMI)為50.9％，環比回落1.1個百分點，創下28個月以來新低，逼近了50％的警戒線，經濟增速回落態勢延續。在這種情況下，去年的一些論調又開始卷土重來，中國經濟“硬著陸”，“滯漲”，滑坡在高層密集調研中甚囂塵上。

在筆者看來，每年的7月，對于中國經濟的走向之所以如此喧囂，很多情況下并非基于探求中國經濟的真相，而是基于對通過政策可以獲得利益的期待。一些機構、專家動輒判斷中國經濟衰退，滯漲等，既不是基于現實的數據，也不是基于未來的趨勢。如果看看前半年中國經濟三駕馬車的表現，無論是投資、消費、還是進出口，盡管一些數據略微有所下降，但總體而言，表現在正常的趨勢范圍內，16％的消費增長，25％左右的投資增長，30％左右的進出口增長，不僅和危言聳聽的“硬著陸”沒有關系，在良好增長的情況下，更何來的“滯漲”之說。而經濟的適當回調，既是宏觀政策調控的結果，也是經濟周期使然，從大部分指標看，中國經濟的生命體征良好，經濟的基本面縱使有很多的擔心，但最不值得擔心的卻是衰退。

而相對于經濟增長，今年被列為經濟領域頭等大事的通脹問題，卻沒有明顯的好轉，CPI繼5月份創下34個月以來的新高之后，6月份更是有可能突破6％的心理防線，而考慮到未來影響通脹的因素日漸復雜，我們決不敢輕言通脹已成強弩之末，可以掉以輕心；另外，房價經歷半年的調控之后，不僅房地產投資依舊火爆，投資增長維持在35％的高位，而且，一線城市的房價迄今沒有回調的明顯證據。也就是說，中國經濟最大的兩大風險：通脹和資產價格泡沫并沒有消退的趨勢。在這種情況下，再來考察這次央行的加息，很顯然，覺不是有些機構判斷的，緊縮政策已近尾聲，而是央行在各種猜測聲中，快速做出舉動，為下半年政策定下基調，而絕非收兵的“鳴金”之舉。

筆者對于中國央行的這次加息舉動給了一個80分以上的高分。加息意味著中國經濟增長無憂，加息也意味著中國經濟的頭等大事依舊是通脹和以房地產為代表的資產價格泡沫，如果下半年宏觀政策松動，很可能導致前期的調控成果毀于一旦，在通脹態勢沒有明顯拐點的情況下，堅持政策的延續性，從大方向而言，無疑是正確的選擇。但是，也應該看到，加息使得中小企業的境況更為艱難。包括筆者在內的很多專家呼吁的針對中小企業和農業的非對稱加息的對策并未被央行所采納。如果說中國實體經濟的最大隱憂何在，無疑是目前日益嚴峻的中小企業的生存狀況，在加息的情況下，如何對中小企業區別對待，在斷流的同時，如何保證中小企業的水源，恐怕是貨幣當局必須提上政策日程，而不是僅僅說說的話題。