李嘉誠的英國版圖

用高價在西歐最成熟的市場之一收購公用事業，李嘉誠是否在犯一個代價高昂的錯誤？

香港首富李嘉誠名下的長江基建集團再次在英國掀起了波瀾。

7月11日，英國Northumbrian水務公司宣布，已收到長江基建的收購建議，作價24.1億鎊(約300億港元)。這一價格高出Northumbrian整體市價9.1%左右。

Northumbrian水務公司擁有260萬名客戶，主要為英國東北部提供自來水供應。在未來的規劃中，該公司希望把服務范圍涵蓋至英國東南部，屆時客戶人數可以增加180萬戶。

這是李嘉誠旗下公司兩年內第二次在英國的公共事業上撒錢，也引來當地分析師的質疑：“用高價在西歐最成熟的市場之一收購公用事業，李嘉誠是否在犯一個代價高昂的錯誤？”

反其道而行之

事實證明，在英國，李嘉誠幾乎要算是眼光最為獨到的華人投資商了。1999年，李嘉誠將在英國上市的法國電信運營商Orange脫手給曼內斯曼集團(Mannesmann)，賺取了146億美元。2007年，李嘉誠又將名下的印度電信資產賣給沃達豐(Vodafone)集團，進賬90億美元。這兩樁投資案例至今讓英國人記憶猶新。

然而，如今這樁收購案卻讓英國行業分析師們疑惑，在他們的印象中，英國的公用事業——尤其是水務公司，已經死氣沉沉，受制于政府的限制，投資人已經紛紛打算撤離。

英國水務系統自1989年開始正式實施全行業的私有化，將政府主導的10來個水務局改組為水務公司，李嘉誠和長江基建收購的Northumbrian即是其中一間。實際上早在2004年，長江基建就收購了另一家水務公司劍橋水務(Cambridge Water)。

在公共事業中尋找投資機會的其他英國機構顯然并沒有長江基建這樣的信心。英國水務辦公室每5年就要針對地方壟斷企業的價格規則進行修訂，這種修訂已經逐漸成為投資人和政府間博弈的核心。

景順基金(Invesco Perpetual)是英國最有名的投資基金之一。一直到2010年底，這家基金一直是英國上市水務公司的最大股權投資者。然而，景順基金卻在2011年一口氣拋售了英國水環純水務(Severn Trent)和英國聯合公共事業公司(United Utilities)總價值4億英鎊的資產。

景順基金負責人尼爾#8226;伍德福德(Neil Woodford)對媒體抱怨，在最近一次價格復審程序中，英國水務辦公室“對私人嚴苛”的價格規則給投資者造成了“不可接受”的風險。

另一方面，占據英國自來水市場5%份額的“南方水務”（South Water）公司現金流也遇到了問題，穆迪(Moody’s)評級機構也因此下調了該公司的信用評級，這一評價影響了投資者對整個英國水務系統的信心。南方水務的公司年報辯稱，英國水務的新價格規則導致其收入減少了1.6億英鎊。值得注意的是，李嘉誠名下的長江基建集團擁有“南方水務”4.88%的股權。

盡管“南方水務”面臨著資金鏈斷裂的危機，仍然阻擋不了長江基建在英國公共事業四處出擊的腳步。2010年10月，長江基建剛剛斥資58億英鎊收購了法國電力公司(EDF)旗下的英國電網業務，這使得精于計算的英國人震驚：“如此一來，李嘉誠將控制英國大約1/4的電力市場、大約10%的天然氣市場和將近5%的自來水市場。”

“現在許多人把錢投到新興市場，李嘉誠基本上是在反其道而行之。”英國公共事業分析師米勒-貝克威爾說。

優先收購英國資產

翻檢歷史，我們會發現，李嘉誠進軍英國公共事業的計劃早在1994年就開始了，當年他通過自己的和黃控股集團將英國第一貨柜港Felixstowe 納入旗下。之后的10余年間，李嘉誠幾乎踏遍英國的基礎公用事業，旗下的集團涉足到如3G、燃氣、自來水等行業。盡管這些行業多屬于涉及公共安全的領域，份額巨大且涉及外資，英國的反壟斷監管機構卻并未對此感到擔憂。

這似乎要得益于李嘉誠本人特殊的身份象征。在報道涉及到這些公用事業的收購案時，英國報章對李嘉誠不乏贊美，甚至有外媒稱贊李嘉誠“具有英聯邦情結”，因為自香港回歸中國以來，“英聯邦對這個前英國殖民地的大多數人來說，已經不那么重要了，但李嘉誠顯然是個例外。”

不過，李嘉誠對媒體表示，他并非對英國情有獨鐘，無論什么項目，只要是在政治穩定、有法律保障的國家，都有可能投資。最關鍵的還是看投資項目的回報率與穩健性。

總部設在香港的長江基建，優先收購這些英國資產的理由很簡單：英國的法律法規與香港相似——香港仍保留著英國普通法體系；而且，這些資產的運營狀況通常會受到監管，收益穩定。

2010年，長江基建的英國業務對集團利潤的貢獻近乎翻番，達到11.8億港元。預計收購Northumbrian水務將為長江基建的利潤帶來新的提振。Northumbrian去年實現凈利潤1.225億英鎊。

盡管凈利潤可觀，英國的資產分析師仍然對李嘉誠的公共事業帝國表示觀望。長江基建近年積極在海外進行收購，李嘉誠長子、集團主席李澤鉅曾表示，“現在正就逾20個投資專案進行研究。”對保守的英國人來說，這種瘋狂的擴張很難收到實效。

“我看不出Northumbrian易主后，李嘉誠如何能夠提高經營效率。”分析師米勒-貝克威爾說，“企業要提高收益，有一個方法是在資本支出和經營成本上表現得比監管機構所設想的更出色。而英國這個老牌國家，在公共事業上已經經營了近百年，私人資本很難再有出色的表現。”

最穩健的擴張

英國分析師很少能注意到，李嘉誠的實業帝國近似瘋狂的擴張建立在穩健的基礎上。

對于長江基建集團，首要的任務是調整集團內部的收入結構。目前，長江基建60%的收益仍然來自“百年老店”香港電燈集團，只有40%的收益來自海外。而由于近年來香港市場的萎縮，增加海外收益已經迫在眉睫。

在這種情況下，英國電網、水務公司這類資產提供的穩定收入，應有助于彌補“李嘉誠帝國”中一些波動性較大的業務，包括在中國內地的房地產、零售和港口業務；此外，匯率的變動也會提升英國資產對長江基建的相對價值——自從全球金融危機爆發以來，港元對英鎊升值了約20%。

米勒-貝克威爾也承認，英國公用事業的良好監管和穩定發展，能夠保證李嘉誠擁有穩定的收入。對英國公用事業的投資，實際上會被用來保障在不穩定的新興市場國家投資的資金來源。“李嘉誠這類投資者，一直看重英國公用事業公司與通脹掛鉤的投資收益，這與他們國內的長期債務是相匹配的。”