負(fù)面消息出盡 估值反彈可期

2011年半年即將過去，相比去年，汽車市場的走勢低迷也影響到了上市公司在股市上的表現(xiàn)，面對撲朔迷離的下半年，證券研究機構(gòu)對汽車板塊似乎并不那么悲觀。

中金公司研究部：估值反彈可期

5月銷量好于悲觀預(yù)期，銷量增速觸底反彈。前期由于日系車減產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)批發(fā)數(shù)呈現(xiàn)明顯負(fù)增長，投資者普遍擔(dān)心較差的行業(yè)數(shù)據(jù)會拖累汽車股表現(xiàn)。但5月下旬開始日系車復(fù)產(chǎn)好于預(yù)期，6月份主流日系廠商更是普遍將完全復(fù)產(chǎn)，5月狹義乘用車數(shù)據(jù)預(yù)計將同比基本持平，6月日系車補庫存可能使得增速更高，銷量有見底反彈機會。

后續(xù)龍頭企業(yè)現(xiàn)金激勵政策推出將增強業(yè)績穩(wěn)定增長預(yù)期，推動估值向上修復(fù)。在整體上市完成后，上海汽車有望推出激勵政策，將體系內(nèi)所有子公司（包括華域汽車）管理層及核心員工利益與經(jīng)營業(yè)績直接掛鉤。

在投資者普遍擔(dān)心今年是汽車行業(yè)，其中特別是上海汽車體系盈利高點的時候公司推出現(xiàn)金激勵政策，這將增強投資者對公司業(yè)績穩(wěn)定增長的預(yù)期。目前上海汽車和華域汽車8倍左右PE估值有望向上修復(fù)到10～12倍區(qū)間。負(fù)面政策今年逐漸消化，明年銷量有望重回上升通道，結(jié)構(gòu)性機會更大。

正如2009和2010年受行業(yè)政策集中刺激導(dǎo)致銷量增速超預(yù)期，2011年也受到行業(yè)政策集中退出以及北京限購影響銷量面臨較大壓力，5月上旬甚至因為日系車減產(chǎn)出現(xiàn)行業(yè)負(fù)增長10%以上的局面。

展望下半年，盡管受宏觀政策持續(xù)收緊以及去年同期基數(shù)較高影響，行業(yè)總體銷量還會呈現(xiàn)低增長態(tài)勢，但歐美韓系中高級車市場份額提升還是大概率事件，均有望取得10%以上銷量增長。如果看明年，行業(yè)負(fù)面政策波動影響將基本消除，其余城市即使限購影響也不會超過北京，行業(yè)將重回穩(wěn)定增長階段，產(chǎn)能增幅穩(wěn)健的龍頭企業(yè)銷量盈利均有望穩(wěn)定增長。

配置低估值（8倍至9倍2011年P(guān)E），且能超越行業(yè)增長的品種。目前中高端汽車及零部件板塊的龍頭企業(yè)PE基本回歸到2011年8倍至9倍PE，接近歷史底部。建議投資者選擇其中業(yè)績下調(diào)風(fēng)險較小，且未來增長將超越行業(yè)平均水平的公司，主要推薦上海汽車（600104.CH），華域汽車（600741.CH）和一汽富維（600742.CH）。選擇上海汽車和華域汽車主要是看好通用和大眾憑借領(lǐng)先的本土化研發(fā)和營銷能力繼續(xù)擴大市場份額，且激勵政策推出增強業(yè)績穩(wěn)定性；選擇一汽富維是基于一汽豐田復(fù)產(chǎn)進度好于前期悲觀預(yù)期，且公司依托一汽集團中長期增長潛力較大。

風(fēng)險提示：政策持續(xù)收緊導(dǎo)致經(jīng)濟劇烈波動，影響投資者購車信心；行業(yè)產(chǎn)能擴張過快帶來價格壓力高于預(yù)期。

平安證券研究所：全行業(yè)利潤將下降10%

2011年是汽車行業(yè)的調(diào)整之年，2012年將恢復(fù)到10%至15%的正常增速，汽車行業(yè)的成長性依然值得期待。維持汽車行業(yè)“推薦”的投資評級。

2011上半年行業(yè)產(chǎn)銷增速放緩，結(jié)構(gòu)化增長特征明顯。其表現(xiàn)為：不同車型表現(xiàn)差異明顯，其中：SUV領(lǐng)跑全行業(yè)，高端轎車銷售亦穩(wěn)定增長；而此前受政策刺激透支較多的行業(yè)如半掛牽引車、交叉型乘用車下滑明顯。

不同企業(yè)增速的差異：以生產(chǎn)中高檔乘用車為主的上海大眾、上海通用、一汽大眾等歐美廠商增速較快，與此同時日系廠商和部分自主品牌企業(yè)壓力較大。

行業(yè)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜，長短期因素交織、偶然必然因素重疊。隨著優(yōu)惠政策退出，行業(yè)不再有額外增長動力；同時宏觀調(diào)控給企業(yè)經(jīng)營帶來較多困難。

在復(fù)雜形勢下，各企業(yè)應(yīng)對能力不同，分化也開始顯現(xiàn)。

下調(diào)銷量預(yù)測。預(yù)計2011年全行業(yè)銷量1895萬輛，增幅為4.9%；全行業(yè)利潤同比下降10%左右。中高檔轎車、MPV、SUV企業(yè)仍有望實現(xiàn)利潤增長，商用車企業(yè)經(jīng)營壓力較大。

證券市場對汽車行業(yè)的風(fēng)險反映較為充分，汽車股的估值水平較為安全。

汽車股估值已處于底部，但部分子行業(yè)盈利預(yù)測有進一步下調(diào)可能。判斷中報前后市場對汽車股的盈利預(yù)測將逐步下調(diào)，進一步降低預(yù)期釋放風(fēng)險，汽車股有望于6～7月探至底部。

把握確定性機會，收獲獨立行情。下半年汽車股的投資機會主要來自抗周期能力強的優(yōu)秀乘用車企業(yè)和并購重組兩方面：1、把握確定性機會，收獲獨立行情，看好SUV、MPV子行業(yè)和龍頭轎車企業(yè)的表現(xiàn)。2、并購重組的投資機會，建議關(guān)注一汽集團相關(guān)公司的投資機會。重點公司推薦：上海汽車、悅達投資、佛塑科技、曙光股份。

風(fēng)險提示：宏觀調(diào)控對市場需求的影響程度超出預(yù)期；行業(yè)增速放緩，廠商促銷力度加大。

華泰聯(lián)合證券研究所：低估值催生投資機會

5月汽車銷售數(shù)據(jù)好于預(yù)期（乘聯(lián)會數(shù)據(jù)），在一定程度上修正了市場此前的悲觀情緒：5月乘用車銷量85.99萬輛，同比增長3.5%，好于市場預(yù)期；隨著5月主流日系廠商開始復(fù)產(chǎn)以及后期新車型的加速推出，行業(yè)景氣漸現(xiàn)探底回升跡象。

行至6月，政策退出導(dǎo)致的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)基本獲得消化，行業(yè)增速回歸自然；展望下半年，即使節(jié)能車補貼標(biāo)準(zhǔn)獲得提高，其擾動將主要體現(xiàn)在下半年各月，對全年總銷量影響較小；而在可預(yù)期的未來，考慮到汽車作為國民經(jīng)濟以及地方稅收重要的支柱產(chǎn)業(yè)，政策繼續(xù)加碼的可能性并不大。

最新跟蹤的乘用車庫存量仍處于歷史高位。盡管理論上汽車股配置最佳的時間點為去庫存的中后期，但市場對于行業(yè)整體的低估或?qū)⑻崆皟?yōu)質(zhì)汽車股的投資時點，市場整體估值提升也將放大行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會；以謹(jǐn)慎的視角觀察，目前汽車板塊也享有較較為充足的安全邊際：目前9倍的估值水平處于歷史低位，意味著前期股價的回落已經(jīng)基本消化了估值進一步下行的壓力。

行業(yè)景氣依然在低位運行，但上行恢復(fù)的方向是確定的；景氣回升將進一步強化行業(yè)自年初以來的結(jié)構(gòu)性機會，我們強烈建議投資者關(guān)注低估值以及業(yè)績增長具有確定性的優(yōu)質(zhì)公司。上海汽車：擁有目前兩家最優(yōu)質(zhì)的合資公司，現(xiàn)有車型強勁表現(xiàn)將進一步提升公司盈利能力，而未來激勵政策的推出將進一步增強投資者對公司業(yè)績穩(wěn)定增長的預(yù)期；悅達投資：公司將受益于SUV車型的優(yōu)異表現(xiàn)以及車型高端化帶來的盈利能力提升。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟發(fā)生變化影響汽車終端需求、政策進一步加碼使銷量不達預(yù)期、市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

招商證券研發(fā)中心：龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯

政策退出效應(yīng)消除，銷量逐步恢復(fù)正常。受宏觀影響，1月至4月除基本型乘用車外，其余車型均出現(xiàn)同比負(fù)增長。二季度銷量一般，營銷費用增加，中報情況預(yù)計平平。各項產(chǎn)業(yè)刺激政策已退出，政策對汽車銷售影響逐步減弱，二季度各整車企業(yè)促銷、打折活動增加，下半年消費將逐步恢復(fù)正常。

風(fēng)險釋放仍需時間，不確定因素帶來投資機會。行業(yè)盈利水平存在下滑趨勢，短期板塊低迷風(fēng)險持續(xù)釋放，下半年重點關(guān)注：CPI走勢，物流亂收費現(xiàn)象整治力度，中小企業(yè)貸款放松進展，新能源產(chǎn)業(yè)政策推出。目前情況下，汽車消費會后推，關(guān)注進入銷售旺季后數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

汽車結(jié)構(gòu)性變化明顯，競爭力強零部件值得關(guān)注。上半年歐、美系車占比持續(xù)提高，自主品牌在銷量增速有限情況下競爭加劇盈利能力大幅下降。在國產(chǎn)化趨勢情況下，競爭能力強的零部件企業(yè)在合資品牌整車供應(yīng)體系中份額將逐步增加，值得重點關(guān)注。

投資策略。目前整體估值水平不高，但也缺乏上漲動力。下半年銷量增速逐步恢復(fù)將帶來投資機會，選擇以優(yōu)勢龍頭企業(yè)為主：

1.第三季度后期行業(yè)有望回暖，我們選擇行業(yè)龍頭：上海汽車、華域汽車；優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)：一汽富維、威孚高科、星宇股份、福耀玻璃；2.一汽集團資產(chǎn)整合預(yù)期，關(guān)注一汽轎車、一汽夏利；3.關(guān)注第四季度商用車行情，客車進入旺季，物流有望復(fù)蘇，推薦宇通客車、濰柴動力。

風(fēng)險提示：人工成本上升帶來行業(yè)盈利下滑風(fēng)險；通脹無法有效控制影響消費能力；新能源產(chǎn)業(yè)政策推出晚于預(yù)計時間窗口。

國泰君安研究所：下半年將呈現(xiàn)先抑后揚的走勢

將全年汽車銷量增速由10%下調(diào)至5%。考慮到宏觀環(huán)境、行業(yè)政策、日本地震、需求回歸等因素影響，我們將全年汽車銷量增速由10%下調(diào)至5%，下半年將呈現(xiàn)先抑后揚的走勢（主要考慮日本地震影響），維持今年以來的謹(jǐn)慎態(tài)度。

下半年供給壓力漸顯。由于日本地震的影響，二季度維持供需弱平衡的狀況，隨著日本地震影響的逐漸消失，供給壓力漸顯。同時，各家廠商為了完成年初制定的銷量目標(biāo)（往往偏高），將增加新車型投放以及促銷的力度。

行業(yè)分化加劇，下調(diào)行業(yè)評級至“中性”。原材料成本三季度仍將高位運行，四季度才可能有所放緩，加上價格促銷的增多，行業(yè)整體盈利能力將有所下滑。在這個過程中，行業(yè)分化將加劇，具備品牌、產(chǎn)品等優(yōu)勢的廠商將逐漸勝出，其實，從今年1月至4月各廠商的銷量來看，幾家歡喜幾家愁的現(xiàn)象已經(jīng)可見端倪。綜上，我們下調(diào)行業(yè)評級至“中性”。

重卡：下半年有望從谷底回升，維持全年銷量增速為0～5%的判斷。隨著治理公路亂收費力度的加強、燃料消耗量達標(biāo)車型的迅速增加等，半掛牽引車有望從谷底回升，但全年銷量預(yù)計仍然下滑20%左右；考慮到固定資產(chǎn)投資增速的放緩，我們預(yù)計重卡整車（含底盤）全年增速在15%左右。

在行業(yè)分化的背景下，我們認(rèn)為下半年的投資策略應(yīng)該為精選個股，結(jié)合基本面和估值等因素，重點推薦：

乘用車：推薦上海汽車（綜合實力最強）、悅達投資（SUV占比高）；

重卡：推薦濰柴動力（業(yè)績穩(wěn)定，市占率提升）、威孚高科（節(jié)能減排主題）；

輕卡：推薦江鈴汽車（管理優(yōu)秀、細(xì)分市場龍頭）；

客車：推薦宇通客車（受益于公交優(yōu)先戰(zhàn)略）。