高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響分析

摘要:近年來我國外匯儲(chǔ)備不斷增長，高額的外匯儲(chǔ)備不僅能有力地增強(qiáng)我國的國際清償能力和抵抗國際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且能夠擴(kuò)大了我國政府和企業(yè)在國際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的影響，增強(qiáng)世界各國對(duì)在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及人民幣的信心和期望。但龐大的外匯儲(chǔ)備也會(huì)增大外匯儲(chǔ)備成本，加大人民幣的升值壓力，同時(shí)也勢(shì)必影響到央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)調(diào)控能力進(jìn)而影響我國的貨幣政策的效果，從而對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)發(fā)展 影響

繼2006年我國外匯儲(chǔ)備余額突破一萬億美元大關(guān)，達(dá)到了10663億美元，從而使我國成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國家之后，到2010年，我國外匯儲(chǔ)備已驟增至28473億美元。根據(jù)傳統(tǒng)的適度規(guī)模管理理論：一國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模既不能過多也不能過少，應(yīng)保持在合理水平。而判斷一國外匯儲(chǔ)備水平是否合理的國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)一般是如下幾個(gè)指標(biāo)：“特里芬”法則(外匯儲(chǔ)備規(guī)模一般保持在滿足三個(gè)月的進(jìn)口需求)、外匯儲(chǔ)備余額與短期外債余額的比例(100%)、外匯儲(chǔ)備余額與GDP的比值(2.4%)。按照這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我國外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了適度的水平。外匯儲(chǔ)備的大幅度增長，雖大大地提升了中國的綜合國力和國際地位，但它也直接導(dǎo)致國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放的不斷擴(kuò)大，對(duì)中央銀行貨幣政策的運(yùn)用效果形成嚴(yán)重制約，這必然會(huì)對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大、深遠(yuǎn)的影響。

一、我國高額外匯儲(chǔ)備的有利之處

從某種意義上講，一國外匯儲(chǔ)備越多，一方面標(biāo)志著該國對(duì)外出口競爭能力越強(qiáng)；另一方面則表明該國政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定，且外資爭相進(jìn)入。在經(jīng)濟(jì)國際化環(huán)境下，對(duì)任何一個(gè)國家來說，外匯儲(chǔ)備都是必不可少而至關(guān)重要的。

1、調(diào)節(jié)國際收支，維護(hù)國際信譽(yù)

具體表現(xiàn)為：一是當(dāng)國際市場出現(xiàn)變化導(dǎo)致出口銳減或因季節(jié)性因素及突發(fā)性事件造成臨時(shí)性國際收支逆差時(shí)，國家可動(dòng)用充足的外匯儲(chǔ)備來彌補(bǔ)逆差，無須采取壓縮進(jìn)口等影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的限制性措施。二是當(dāng)國際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性失衡，需要進(jìn)行緊急的或長期調(diào)整時(shí)，國家可以動(dòng)用充裕的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行調(diào)節(jié)，以緩和調(diào)整過程中的外部沖擊，從而降低各種措施對(duì)國內(nèi)供求均衡所帶來的負(fù)效應(yīng)，維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)營和穩(wěn)定發(fā)展，減輕因采取緊急措施而對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的不利影響。三是大大有利于吸引外商投資和對(duì)外融資能力。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備的充足與否無疑是一國吸引外商投資和對(duì)外融資的一個(gè)重要條件。

2、干預(yù)外匯市場，增強(qiáng)抗擊經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力

中國外匯儲(chǔ)備充足，對(duì)外匯市場的干預(yù)能力大大增強(qiáng)，對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率乃至穩(wěn)定整個(gè)宏觀金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)秩序，都起到積極的作用。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，國際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)很大。目前中國外匯儲(chǔ)備實(shí)力強(qiáng)大，已成為國際上的外匯大國，不僅有足夠的外匯滿足對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的需要，而且能夠應(yīng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，以及應(yīng)對(duì)國內(nèi)不測之需，極大地提高了國家抵抗各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，有助于國家經(jīng)濟(jì)安全。

3、有利于推進(jìn)資本項(xiàng)目開放和人民幣自由兌換

中國外匯管理體制改革的最終目標(biāo)，是創(chuàng)造條件推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目的開放和最終實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換。在中國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目開放和加入WTO之后，放松外匯管制，逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，為人民幣自由兌換作準(zhǔn)備，已是目前中國面臨的現(xiàn)實(shí)問題。而推進(jìn)資本項(xiàng)目開放、實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換，一個(gè)重要條件是國家必須擁有足夠的外匯儲(chǔ)備。目前中國外匯儲(chǔ)備充足，實(shí)力雄厚，已經(jīng)為推進(jìn)資本項(xiàng)目開放、實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換打下了良好的基礎(chǔ)，增強(qiáng)了國際國內(nèi)對(duì)人民幣的信心，使人民幣向“硬通貨”日益靠近。

二、我國高額外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響

經(jīng)濟(jì)事務(wù)都有兩面性，高額的外匯儲(chǔ)備也是如此。龐大外匯儲(chǔ)備增大了中國的國際金融影響力，但也對(duì)中國金融政策和策略增添了更多問題，過高的外匯儲(chǔ)備帶來的矛盾日益突出。

1、人民幣升值壓力加大，不利于對(duì)外貿(mào)易順利開展

一國外匯儲(chǔ)備越多，本幣升值的壓力就越大。近年來，不僅日本、美國等國家極力地鼓吹人民幣升值，而且過去外逃的資金也在回流，甚至于有國際游資“潛渡”中國。同樣，中國外匯儲(chǔ)備大幅增加，也就意味著中國對(duì)外貿(mào)易順差增加，而與中國進(jìn)行貿(mào)易的國家有逆差，逆差國就會(huì)利用WTO的規(guī)則，限制中國產(chǎn)品出口，保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前由于中國與美國貿(mào)易逆差比較大，使用反傾銷最多的是美國，中國是被反傾銷最多的國家。人民幣的升值會(huì)削弱中國產(chǎn)品的出口競爭力，不利于對(duì)外貿(mào)易的順利開展，進(jìn)而直接影響到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度。

2、嚴(yán)重影響了我國貨幣政策的制定

高額外匯儲(chǔ)備一方面會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放和外匯占款增大，制約了貨幣政策的運(yùn)用和效應(yīng)。中國外匯儲(chǔ)備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加無異于投放基礎(chǔ)貨幣。外匯儲(chǔ)備增加越多，人民幣的發(fā)放增長越快。另一方面降低了資金資源的利用效率。中國外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)與日本及中國香港、中國臺(tái)灣相比可能有很大差別，后者是自有儲(chǔ)備為主，而中國則借入儲(chǔ)備的比例比較大。過高的借入儲(chǔ)備也就表明容易造成資金資源的浪費(fèi)，這樣既不經(jīng)濟(jì)，也將影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長。大量的資產(chǎn)占用，勢(shì)必會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的貨幣投入、貨幣政策傳導(dǎo)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資等方面對(duì)資金的需求，導(dǎo)致了高成本、低效率占用人民幣資源，影響到資源配置的高效率。

3、提高了外匯儲(chǔ)備成本，增大了儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)

表面看來，外匯儲(chǔ)備只有收益，沒有成本，其實(shí)不然，外匯儲(chǔ)備是存在機(jī)會(huì)成本的，也就是說如果將外匯儲(chǔ)備用來投資可能帶來綜合收益，這個(gè)綜合收益就是外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。如果外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本與名義收益一樣，則外匯儲(chǔ)備的實(shí)際收益為零。如果外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本高于名義收益，其差額就是外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)損失，說明外匯儲(chǔ)備不但沒有收益，反而遭受了損失。中國外匯儲(chǔ)備過多，必然會(huì)造成外匯儲(chǔ)備成本過高，從而會(huì)增大儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。除了巨額的機(jī)會(huì)損失外，我國保持大量超額外匯儲(chǔ)備的同時(shí)還要承受外幣貶值可能造成的匯率損失。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，由于國際資本迅速大規(guī)模地流動(dòng)，金融市場的利率與匯率波動(dòng)十分激烈，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)極大。目前中國已經(jīng)是官方持有美元外匯最多的國家，而美元的不斷貶值必然會(huì)造成我國外匯儲(chǔ)備的巨額蒸發(fā)。人民幣兌美元匯率已由“匯改”之初的8.2765上升到現(xiàn)在的6.4400（2011年8月），人民幣兌美元匯率累計(jì)升值28.52%。從目前美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)看，美元仍有繼續(xù)貶值之勢(shì)。

4、增加了我國經(jīng)濟(jì)對(duì)外的依賴性

作為我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模擴(kuò)張的根本原因，國際資本持續(xù)、大量地流入，在一定程度上增加了我國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)國際資本的依賴性，降低了我國經(jīng)濟(jì)的安全系數(shù)。國際資本的流動(dòng)受到國際政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、自然等多種因素的影響，當(dāng)上述因素發(fā)生重大變化時(shí)，國際資本的大規(guī)模流入完全有可能轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的流出 ，從而對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外貿(mào)易構(gòu)成強(qiáng)烈沖擊。

5、改變了外匯與人民幣之間的供求關(guān)系，容易引發(fā)國內(nèi)金融市場動(dòng)蕩

外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長，大大增加了對(duì)人民幣的需求，改變了外匯與人民幣之間的供求關(guān)系，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預(yù)期不斷得以強(qiáng)化。對(duì)人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進(jìn)入我國境內(nèi)，使我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦“套利”成功，這些投機(jī)資本又會(huì)流向國外，尋找新的目標(biāo)。巨額外匯資本的進(jìn)出，有可能引發(fā)我國國內(nèi)金融市場的動(dòng)蕩。

三、外匯儲(chǔ)備管理的政策建議

1、調(diào)整進(jìn)出口政策、 減少貨物貿(mào)易收支順差

改革開放初期，為鼓勵(lì)企業(yè)出口創(chuàng)匯的積極性，我國政府制定了一系列鼓勵(lì)出口的優(yōu)惠政策，如為出口企業(yè)提供優(yōu)惠貸款、實(shí)行出口退稅等。這些優(yōu)惠政策的實(shí)施，刺激了我國出口的增長， 導(dǎo)致了我國在長時(shí)期內(nèi)里貨物貿(mào)易都保持順差。事實(shí)表明：在我國外匯儲(chǔ)備不充足的情況下實(shí)行優(yōu)惠政策、鼓勵(lì)出口創(chuàng)匯是合情合理的，但在目前巨額貿(mào)易順差的情況下，我國應(yīng)積極調(diào)整現(xiàn)行的進(jìn)出口政策。對(duì)一些出口產(chǎn)品采取的優(yōu)惠政策應(yīng)進(jìn)行重新審視。相反，對(duì)我國國內(nèi)目前短缺的資源和一些急需的高新技術(shù)設(shè)備則應(yīng)制定相應(yīng)的優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)其進(jìn)口。

2、強(qiáng)制結(jié)售匯制度向比例或意愿結(jié)售匯制度轉(zhuǎn)變

我國外匯管理體制改革后，確定了強(qiáng)制結(jié)售匯制度，該項(xiàng)制度的采用與我國當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備尚不充足有關(guān)。1993年我國的外匯儲(chǔ)備是211. 99 億美元，與我國當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和對(duì)外貿(mào)易總額相比明顯偏低，不利于維護(hù)我國經(jīng)濟(jì)金融安全。但是在目前我國外匯儲(chǔ)備達(dá)到28473多億美元（2010年）的情況下， 仍然采用強(qiáng)制結(jié)售匯制度， 則有悖于建立該項(xiàng)制度的初衷。在外匯不斷充裕的情況下應(yīng)積極推進(jìn)外匯管理體制的改革， 現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度可以逐漸向比例結(jié)售匯和意愿結(jié)售匯制度轉(zhuǎn)變，增加企業(yè)和銀行的外匯持有量，實(shí)現(xiàn)“藏匯于國”向“藏匯于民”的轉(zhuǎn)變。

3、適時(shí)增加黃金儲(chǔ)備在我國國際儲(chǔ)備中的份額

按照國際貨幣基金組織的定義，一國的國際儲(chǔ)備包括:黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、會(huì)員國在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸和基金組織分配給會(huì)員國尚為動(dòng)用的特別提款權(quán)四部分。根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，2010年我國黃金儲(chǔ)備是1054.1億美元，外匯儲(chǔ)備占比僅為1.7%。發(fā)達(dá)國家黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例為：美國73.9%、德國70.3%、意大利68.6%、法國67.2%。與發(fā)達(dá)國家相比，我國黃金儲(chǔ)備在我國國際儲(chǔ)備中所占的比重是相當(dāng)?shù)偷摹Ｓ嘘P(guān)專家認(rèn)為，根據(jù)我國目前的經(jīng)濟(jì)規(guī)模及外貿(mào)規(guī)模在全球的排名情況，我國黃金占外匯儲(chǔ)備的比例應(yīng)提至3%到5%是比較合理的。其實(shí)， 適當(dāng)提高黃金在我國國際儲(chǔ)備中的比重是有利的， 因?yàn)辄S金的價(jià)值相對(duì)而言比較穩(wěn)定， 有利于防止我國外匯儲(chǔ)備遭受儲(chǔ)備貨幣貶值的損失，另外可以減輕人民幣升值的壓力，所我國應(yīng)適時(shí)增加黃金在我國國際儲(chǔ)備中的份額。

4、積極支持國內(nèi)企業(yè)境外投資，滿足其用匯需求

近年來，我國采取了許多優(yōu)惠措施吸引國外投資者到我國進(jìn)行投資，這些投資促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但大量資金涌入的目的是為了追求更高的資本回報(bào)，外國的投資者是不會(huì)把先進(jìn)的技術(shù)和管理轉(zhuǎn)移到我國的，因此我國經(jīng)濟(jì)的真正強(qiáng)大僅僅依靠這些外商投資企業(yè)是不可能的，必須擁有一批我們自己的具有國際競爭力的企業(yè)才行。而經(jīng)過二十多年的經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)高速增長之后，我國已涌現(xiàn)出一批具有雄厚資金實(shí)力和良好管理機(jī)制的企業(yè)，這其中既有國有企業(yè)，也有民營企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天， 不僅它們有境外投資的需求，而且也只有走出國門，與其他跨國公司競爭它們才能真正壯大。因此我國應(yīng)積極采取措施支持它們到境外進(jìn)行投資，如取消對(duì)境外直接投資外匯風(fēng)險(xiǎn)審查和匯回利潤保證金要求；簡化外匯資金來源審查手續(xù)；允許境外投資利潤留存當(dāng)?shù)赜糜谄髽I(yè)的進(jìn)一步發(fā)展；放松對(duì)境外投資的購匯限制等。

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（責(zé)任編輯：張彬）