鋼鐵上市公司與市凈率的相關(guān)性分析

摘要:本文針對鋼鐵上市公司的具體情況，在理論分析市凈率與其各種財務(wù)指標相關(guān)性的基礎(chǔ)上，運用主成分分析法對鋼鐵上市公司市凈率與各種財務(wù)指標相關(guān)性進行了實證研究，客觀地解讀了各種指標與鋼鐵上市公司市凈率的關(guān)系。

關(guān)鍵詞:鋼鐵上市公司 市凈率 主成分分析法

一、運用市凈率評估鋼鐵行業(yè)的理論闡述

評估上市公司價值的方法有很多種，其中有一種相對容易的估價方法，就是相對價值法，也稱價格乘數(shù)法或可比交易價值法。這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法，是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標企業(yè)的價值。這種方法比較非常容易理解與掌握，其中被大多數(shù)人熟悉與使用的是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型，包括市盈率（股權(quán)市價/凈利）、市凈率（股權(quán)市價/凈資產(chǎn)）、市銷率（股權(quán)市價/銷售額）等比率模型。

針對鋼鐵行業(yè)而言，其擁有大量資產(chǎn)，風(fēng)險高，資產(chǎn)大量為實物資產(chǎn)，并且投資鋼鐵行業(yè)基本不為短線炒作，而是長期投資，因此最合適使用的模型就是市凈率模型。

市凈率反映的是股票的市場價格（P）與每股凈資產(chǎn)（C）之間的比值，即：

其中每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價值，包括了資本公積金、法定公積金、法定公益金、任意公積金和未分配利潤等，是全體股東所享有的權(quán)益。一般來說，市凈率應(yīng)該大于1，其越大表明公司資產(chǎn)的質(zhì)量就越好。

根據(jù)股利折現(xiàn)模型，公司股票價格（P）與股權(quán)成本、每期股利及其增長率決定：

兩邊同時乘以股權(quán)賬面價值，即為市凈率。即：

該公式表明，驅(qū)動市凈率的因素有股東權(quán)益凈利率、股利支付率、增長率和風(fēng)險，其中權(quán)益凈利率是關(guān)鍵因素。而權(quán)益凈利率又是杜邦分析體系的核心比率。

=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

由上述公式分析可以發(fā)現(xiàn)，市凈率與權(quán)益凈利率是正相關(guān)關(guān)系，能夠反映權(quán)益凈利率提高的指標也應(yīng)該提高市凈率。然而，與提高權(quán)益凈利率相關(guān)的指標很多并且相互影響，單獨提高某一指標并不一定能夠達到效果。比如說我們降低流動資產(chǎn)以降低流動比率、速動比率，提高資產(chǎn)負債率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，假如銷售收入不變，則總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，但是權(quán)益乘數(shù)卻下降，很難說權(quán)益凈利率到底如何變化，要看各個比率對權(quán)益凈利率的邊際影響。

由于各個行業(yè)各個公司的經(jīng)營情況不同，無法確切的比較每個比率對權(quán)益凈利率的邊際影響。接下來我們針對鋼鐵上市公司的具體情況，將反映一個公司的償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力等方面的各種指標與鋼鐵上市公司市凈率進行相關(guān)性分析，對它們之間的相關(guān)性進行實證研究。

二、運用市凈率評估鋼鐵上市公司的實證研究

（一）樣本的選取

選取新浪財經(jīng)“股票頻道”列舉的鋼鐵板塊44家上市公司的2010年中期財務(wù)報表，并剔除3個觀測異常樣本，共獲得41個分析樣本。然后從中篩選計算出13個重要財務(wù)指標，如表一。在分析過程中，我們認為在8月末，市場已經(jīng)充分消化了上市公司年中財務(wù)報告中所包含的信息，此時的市凈率反映了投資者對于公司真實價值的判斷。

表一：篩選的財務(wù)指標列表

每股指標盈利能力成長能力償債能力運營能力

每股凈收益：x1 主營業(yè)務(wù)利潤率：x4 主營業(yè)務(wù)收入增長率：x7 流動比率： x9流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：x12

每股凈資產(chǎn)：x2 投資收益率：x5主營業(yè)務(wù)利潤增長率： x8速動比率： x10固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：x13

每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：x3 凈資產(chǎn)收益率： x6資產(chǎn)負債率： x11

（二）數(shù)據(jù)分析

選取的財務(wù)指標和市凈率之間的協(xié)方差系數(shù)矩陣見下圖：

由于各財務(wù)指標之間并非相互獨立，因此不適合直接利用多元線性方法對市凈率和財務(wù)指標進行直接回歸。在此，我們利用主成分分析法將這些具有一定相關(guān)性的財務(wù)指標重新組合成一組互相無關(guān)的綜合指標（主成分）來進行分析。也就是將原來的13個財務(wù)指標先作線性組合，來組成新的綜合指標。

在進行主成分分析時，需要先將數(shù)據(jù)標準化，其公式為： ，其中 和 分別為變量 的平均值和標準差。以下計量中所用的變量皆為標準化之后的數(shù)據(jù)。

在進行主成分分析時，首先需要篩選主成分的數(shù)量，而篩選過程則需要觀察各主成分的貢獻率（表二）。

一般認為，在進行主成分分析時，應(yīng)該選取累計貢獻率在80%~90%之間的主成分，觀察上表，第一至第六主成分的累計貢獻率為86.89%，表明前六個主成分包含了原指標的86.89%信息，因此選取該六個主成分替代原來13個財務(wù)指標。

然后對提取的六個主成分建立原始因子載荷矩陣．然后對其結(jié)構(gòu)進行調(diào)整簡化，得出方差最大主成分的因子得分系數(shù)表：

在主成分一中，流動比率 、速動比率 和資產(chǎn)負債率 得分較高，因此可以認為主成分一主要代表了企業(yè)的償債能力，同時流動比率和速動比率的得分為正，資產(chǎn)負債率的得分為負，這說明流動比率和速動比率越高，企業(yè)的償債能力越強，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)的償債能力越弱。

在主成分二中，每股凈收益 和凈資產(chǎn)收益率 的得分較高且為正，因此可以認為主成分二代表了企業(yè)的盈利能力，每股凈收益和凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的盈利能力越強。

在主成分三中，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 的得分最高，可以認為其代表了企業(yè)的運營能力，同時流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的運營能力越強。

在主成分四中，每股凈資產(chǎn) 和投資收益率 的得分最高，但凈資產(chǎn)收益率的得分為負，可以簡單認為該成分也部分代表了企業(yè)的成長能力，同時和凈資產(chǎn)收益率負相關(guān)。

在主成分五中，主營業(yè)務(wù)利潤增長率 得分最高，可以近似認為主成分五代表了鋼鐵上市企業(yè)的成長能力，主營業(yè)務(wù)利潤增長越快，企業(yè)的成長能力越強。

在主成分六中，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 得分最高且為負，可以近似認為主成分六為上市鋼鐵企業(yè)每股經(jīng)營現(xiàn)金流量的替代。

由因子得分系數(shù)表，也可以列出主成分和財務(wù)指標之間的線性關(guān)系：

F1=0.2445x1+0.2487x2-0.1797x3+0.3491x4-0.1667x5+0.1871x6+0.2157x7 -0.0335x8+0.4399x9+0.4484x10-0.4268x11+0.0660x12-0.1810x13

F2=0.4837x1+0.1398x2+0.3014x3+0.3491x4+0.1069x5+0.4478x6+0.3028x7 +0.3917x8-0.1788x9-0.1553x10+0.0002x11-0.0334x12+0.3760x13

F3=0.1166x1+0.2228x2-0.3057x3-0.3816x4+0.3778x5+0.1021x6-0.3231 x7+0.0451x8+0.1659x9+0.1106x10+0.0481x11+0.6033x12+0.1791x13

F4= -0.0151x1-0.5355x2+0.3184x3+0.3440x4+0.3258x5+0.1021x6-0.2189x7 +0.0076x8+0.0611x9+0.1096x10+0.0141x11+0.1751x12-0.2989x13

F5=-0.0285x1+0.3295x2-0.0037x3-0.0085x4+0.4200x5-0.2341x6-0.2426x7 +0.5428x8+0.0956x9+0.0343x10-0.0818x11-0.4617x12-0.2751x13

F6=-0.0171x1-0.2600x2-0.6780x3+0.1215x4-0.0697x5+0.2187x6+0.2259x7 +0.3571x8-0.0171x9-0.0284x10+0.4453x11-0.0450x12-0.1580x13

同時對主成分方法進行KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）抽樣精確度檢驗，樣本總體值為0.5906，一般認為kmo值在0.7以上利用主成分分析法較適宜，kmo值在0.5~0.6之間可以使用主成分分析法。本文樣本的kmo檢驗值在0.5~0.6之間，因此本文認為使用主成分分析法是合適的。

（三）市凈率與主成分的線性關(guān)系分析

選取的上市鋼鐵企業(yè)的市凈率基本統(tǒng)計信息和分布見下表及圖。

表四：鋼鐵上市企業(yè)市凈率的基本統(tǒng)計信息

變量平均值最大值最小值標準差變異系數(shù)1

市凈率（PB）2.6763667.8570.8351.8367590.6863

對市凈率和選取的主成分進行多元線性回歸，結(jié)果如下：

y=0.000036+0.1301F1-0.0623F2-0.1065F3+0.4780F4-0.3181F5+0.3561F6

（.1171） （0.0586） （-0.0731）（-0.0947） （0.1191） （-0.1188） （0.1526）

其中擬合度R2=0.5225，調(diào)整過的擬合度Adj-R2 =0.4382，基本滿足橫截面數(shù)據(jù)的擬合度要求。整體顯著性F檢驗值為6.20，P值為0.0002，說明該線性回歸方程整體上是顯著的。利用 檢驗來檢驗方程的異方差，P值為0.0982，可以認為樣本不存在異方差性。

對于各自變量的系數(shù)，t檢驗顯示，F(xiàn)1、F5、F6在5%的水平下顯著，F(xiàn)4在1%的水平下顯著，F(xiàn)2、F3和常數(shù)項的系數(shù)不顯著。

利用上述回歸結(jié)果和前面主成分關(guān)于財務(wù)指標的線性關(guān)系，得出鋼鐵上市公司和選取的13個財務(wù)指標之間的線性關(guān)系：

y=0.000036-0.0786x1-0.5182x2-0.0509x3+0.2053x4+0.0319x5+0.2450x6+0.0405x7-0.0667x9-0.0710x9-0.0291x10+0.2417x11+0.1438x12-0.1306x13

線性關(guān)系表明：

與上市公司的市凈率負相關(guān)的指標包括與每股凈收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、主營業(yè)務(wù)利潤增長率、流動比率、速動比率；

與上市公司的市凈率正相關(guān)的指標包括主營業(yè)務(wù)利潤率、投資收益率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、資產(chǎn)負債率以及流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

三、結(jié)論

通過實證研究，我們不難看出以下幾點：

（一）鋼鐵上市公司市凈率與公司的償債能力成反比。我們分析的償債能力指標包括流動比率、速動比率、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和資產(chǎn)負債率，前兩者反映短期償債能力，后兩者反映長期償債能力。其中除了資產(chǎn)負債率越低表示償債能力越高之外，其它三個指標是越高表示償債能力越高。在我們的相關(guān)性分析中，除了資產(chǎn)負債率與鋼鐵上市公司的市凈率正相關(guān)之外，其它三個指標都與鋼鐵上市公司的市凈率負相關(guān)。因此，不難得出償債能力與鋼鐵上市公司市凈率成反比關(guān)系。

（二）鋼鐵上市公司市凈率與公司的盈利能力成正比。反映公司盈利能力的指標有主營業(yè)務(wù)利潤率、投資收益率、凈資產(chǎn)收益率等，這些指標都與鋼鐵上市公司市凈率正相關(guān)。說明一家鋼鐵上市公司盈利能力越強，其公司的市凈率越高。

（三）鋼鐵上市公司市凈率與公司的資產(chǎn)管理能力成正比。從上面相關(guān)性分析中我們發(fā)現(xiàn)，一家鋼鐵上市公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，該公司市凈率越高。

綜合以上三點，市凈率很好地反映了我國鋼鐵上市公司的股票價值。市凈率與盈利能力成正比，說明市凈率越高，反映出該公司為股東帶來收益的能力越高，因此通過市凈率來大體評估一個鋼鐵上市公司的價值具有可行性。同時，市凈率越高，說明該公司的資產(chǎn)管理能力越強，自然就具備盈利的潛力，也從一定程度上說明公司價值升值的空間。至于市凈率與償債能力成反比，這也很好理解。高價值的同時必然要具有高風(fēng)險，償債能力指標只是幫助我們注意投資風(fēng)險，并不能說明償債能力越弱就不具備投資潛力。

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（責任編輯：陳通）