如何合理使用我國外匯儲備

摘要:本文針對我國外匯儲備規模巨大、管理效率低下等現狀，對其經營管理中面臨的匯率風險、投資風險、政治風險、外匯占款等問題進行了分析，并針對性地從分流和結構管理兩個角度，提出了合理使用我國外匯儲備的對策建議，包括轉換儲備形態、“外儲內用”、“藏匯于民”、實現幣種結構多樣化等。

關鍵詞:外匯儲備 風險 對策建議 分流 結構管理

從1978年的1.67億美元，到2006年2月的8537億美元，再到2011年3月的30446.74億美元，我國外匯儲備從最初的嚴重不足，到超過日本躍居全球第一，再到現在遙遙領先、穩居第一的地位，僅僅用了33年時間。外匯儲備快速增長在向世界展現我國不斷增強的綜合國力時，也給外匯儲備的管理與運作帶來了前所未有的挑戰。因為，巨額外匯儲備背后隱藏的是在匯率、投資、政治等方面更大的風險，以及國內不斷升溫的通脹壓力和人民幣升值預期。

一、我國高額外匯儲備及其管理所面臨的問題

（一）美元資產貶值，外匯儲備嚴重縮水

我國外匯儲備中的美元資產占比最大，美元匯率的高低直接關系到我國外匯儲備的實際價值。近幾年來，美國為改善赤字，刺激國內持續疲弱的經濟，不斷推行量化寬松貨幣政策，致使美元持續貶值，使我國外匯儲備蒙受了巨額的損失。以2007年底15282.5億美元的外匯儲備為例，至今已造成7323.71億人民幣的縮水［=15282.5*64.05%*(7.3046—6.5564)］。

（二）外匯儲備資產持有機會成本大，收益率過低

我國外匯儲備多以外國政府債券、銀行存款等低風險低收益資產為主，其收入往往難以抵抗國內通脹效應以及因外幣貶值帶來的人民幣價值縮水。而另一方面，國內企業又經常需要以更高的代價獲取外國商業貸款進行資金周轉。其實質就是以犧牲國民利益為代價向他國（主要是美國）提供低息融資，增大了外匯儲備的持有機會成本。

（三）外匯占款影響貨幣政策獨立性，同時加大國內通脹壓力和人民幣升值壓力

為了穩定匯率，我國采用強制結售匯制度，對于新增外匯央行必須投入相應的人民幣進行對沖，形成基礎貨幣的被動投放，即外匯占款。不斷增長的外匯儲備需要越來越多的人民幣對沖，外匯占款成為了基礎貨幣投放的主要渠道，而央行在貨幣供應量的控制上越來越被動，這大大削弱了我國貨幣政策的獨立性和有效性。而外匯占款的大幅增加導致國內基礎貨幣增加，造成貨幣超發，推高物價，加大了國內通貨膨脹壓力。同時，隨著我國外匯儲備的增加，外匯流入增多，外幣供給的增加將導致外匯匯率下跌，迫使人民幣面臨巨大升值壓力。

（四）巨額外匯儲備在投資、進出口貿易中的不利地位

在投資管理中，由于我國外匯儲備規模巨大，其操作往往會引起所買賣產品價格的大幅波動，最終使自己處于兩難的境地。例如：若大量拋售美國國債，則必然加劇美元貶值，導致外匯儲備更大幅度的縮水；若繼續購買美國國債，則又會面臨更大的債務違約風險和匯率風險。

在進出口貿易中，外匯儲備的快速增長表明我國對外貿易長期順差，這招致了很多逆差國對我國貿易政策、外匯政策的不滿，不斷加大對我國貿易狀況的關注程度，并紛紛采取各種貿易或非貿易壁壘用以限制我國商品和勞務的出口，進而造成更多的貿易摩擦，不利于我國的進出口貿易。

（五）外匯儲備面臨更大的政治風險

我國外匯儲備都以外幣資產的形式存放在他國銀行，或是以他國債券形式持有，一旦政治風險因素出現，那我國的外匯存款很可能被凍結，所持有的外國國債、政府債券等也將面臨債務人不會還本付息的違約風險，到那時，我國辛苦積累的高額外匯儲備也將會在一夜之間成為泡影。

二、關于合理使用外匯儲備的對策建議

針對上述我國高額外匯儲備及其管理帶來的問題，究其根源主要有兩個：一是外匯儲備的規模過大，二是外匯儲備的資產結構不合理。而要解決這些問題，探索合理有效的外匯儲備使用途徑也必須從這兩方面入手。

（一）從分流角度考慮外匯儲備的使用途徑

1、將部分外匯儲備轉化為其他儲備形態，如：黃金儲備，原油、鐵礦石等戰略物資儲備。一方面，分流過量的外匯儲備，減小其匯率風險，防范各國通脹帶來的外儲資產縮水；另一方面，其他形態的儲備都有著各自的重要戰略地位，對我國經濟的可持續發展起著關鍵作用。

在當前各國貨幣紛紛縮水的狀況下，黃金儲備是對抗通貨膨脹的有效手段，而其較強的流動性也能滿足儲備隨時變現的要求。同時，近年來我國經濟對原油、鐵礦石等進口依賴型能源的需求不斷增加，導致我國在能源進口價格的談判過程中處于極端不利地位，只能被動接受能源出口國的壟斷價格，因此，增加本國能源物資儲備是很有必要的。

2、直接動用外匯儲備滿足國內的外匯資金需求，通過“外儲內用”促進經濟發展和社會事業進步。具體來說，包括：第一，動用外匯儲備為企業融資，用于進口先進設備和關鍵技術。一方面有助于提高國內勞動生產率，推動相關領域技術創新，同時，通過鼓勵進口帶動國內投資增長，為經濟的發展提供動力；第二，動用外匯儲備支持企業海外投資、海外收購和兼并等，幫助國內有實力的企業進一步擴大市場份額，提高我國綜合國際競爭力；第三，利用外匯儲備發展社會公共事業。國家通過使用外匯儲備進口能培育國內自主創新的先進設備，用于改善醫療、教育等條件，同時，也可進口國外節能減排、環境治理等方面的關鍵技術和設備等。

3、實現外匯儲備持有主體和投資主體的多樣化。迄今為止，我國依然實行嚴格的外匯管制，這與當初我國外匯儲備短缺的情況相適應，而現今，巨額外匯儲備的出路已經成為了令人頭疼的問題，放松外匯管制勢在必行，從強制結售匯逐漸過渡到比例結售匯或者意愿結售匯，真正實現從“藏匯于國”到“藏匯于民”的轉變。

一方面，通過增加企業和居民的持匯比例，能夠大大減輕外匯儲備增加的壓力，降低中央銀行對沖操作和投資管理的難度，切斷外匯增長與人民幣投放之間的聯動關系，恢復和增強貨幣政策的獨立型和有效性。另一方面，擴大外匯儲備的投資主體，企業和居民可以根據自身風險承受能力和現有其他資產的數量期限結構進行個性化投資，滿足自身套期保值和投機獲利的需求，多元化的投資策略實現了真正意義上的組合投資和分散投資，有助于提高外匯資產的投資收益。

1、逐步降低美元資產占比，提高其他主權國家資產的占比，實現外匯儲備幣種結構多樣化。美國次貸危機爆發后，其經濟形勢持續低迷，美元不斷貶值，我國作為美元資產最大持有國，由于美元貶值遭受的損失也最大。因此，必須降低美元資產在我國儲備資產中的比例，提高其他主權貨幣資產占比，如歐元、英鎊等。但受近期歐元債務危機、日本特大地震海嘯影響，歐元與日元近日也在不斷貶值，看似使我國外匯儲備幣種結構調整面臨兩難選擇，但實現幣種結構多元化是一個長期的過程，其間，各個國家均會千方百計發展經濟，以保證本國貨幣的購買力，因此，降低美元資產占比實現幣種結構的多元化勢在必行。

2、提高專業化投資能力，擴大外匯儲備投資范圍。長期以來，我國始終強調外匯儲備的穩健管理，而現今巨額的外匯儲備早已超出了維持正常國際支付的水平，若過剩部分儲備仍用于低收益債券的投資，則是對資源的一種極大浪費。因此，我們應在穩健的基礎上充分運用這部分儲備，對其實施專業化管理，拓寬其投資范圍，如投資于外國公司股票、抵押貸款權證、對沖基金等，用以提高外儲的使用效率和投資效益。同時還應加強專門從事外匯資金投資管理業務的中投公司的風險控制與投資管理能力，以保證外匯儲備的高效運作。

3、通過分散存放外匯儲備以及向存放國家借入外債的方式，防范國家主權風險。“不要將雞蛋放在一個籃子里”始終會是一個很好的勸告和策略，我們可以將外匯儲備存放在不同國家，以此來分散風險。同時，我們在擁有大量對外債權的同時，也可以通過向債務國借入外債來增加本國現金流，投資于經濟建設中去，從而減小暴露在各種風險下的債權數額。

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（責任編輯：張彬）