我國產業投資基金運行機制選擇對策

摘要:本文圍繞產業投資基金的運行機制進行分析，闡述了產業投資基金的組織形式選擇、設立方式選擇、資金來源選擇、投資行業選擇、退出方式選擇幾個方面，為后續基金成立提供一定的借鑒。

關鍵詞:產業投資基金 組織形式 設立方式 資金來源

產業投資基金是當前促進產業結構優化的一個重要金融手段，對于推動我國經濟均衡發展具有十分重要的作用。產業投資基金作用的有效發揮，在很大程度上取決于其運行機制是否完善。因此，制定恰當的運行機制選擇策略，是我國產業投資基金發展面臨的迫切任務。

一、產業投資基金組織形式選擇

我國目前產業投資基金組織形式包括公司制、信托（契約）制和有限合伙制。公司制是指依據公司法成立，通過發行基金股份將從投資者集中起來的資金進行廣泛投資。信托（契約）制是依據信托契約，通過發行受益憑證組建基金。有限合伙制形式是基金的投資者作為合伙人參與投資，依法享有合伙企業財產權，分為普通合伙人和一般合伙人。

從國際經驗來看，美國和英國的創業投資基金在起步時大多是采用公司制組織形式，到20世紀70年代之后，為避免雙重納稅，規避有關法律約束，美英兩國的創業投資基金越來越多地采用了有限合伙制，歐洲國家一般采取較為公平的稅收制度，不同組織形式稅收比例較為一致，所以公司制組織形式較為常見。

我國產業投資基金需要采取何種組織形式，要根據我國的國情、行情和企業的具體情況而定。2008年我國新募集的風險投資基金中，超過半數的基金選用有限合伙制組織形式；2009年則是公司制的組織形式占有較高比重，采用有限合伙制募集基金的比例減少。目前，公司制組織形式和有限合伙制的組織形式更適合我國當前的國情、行情和企業的情況。

二、產業投資基金設立方式選擇

1.產業投資基金公募與私募方式選擇

產業投資基金的募資方式有公募和私募兩種主要形式。公募是指以公開的方式向法人和自然人發行基金受益憑證募集資金。私募是以非公開方式向特定的投資者發出要約以募集資金。

我國產業投資基金應該以公募為主還是以私募為主，國內各方面的意見不盡相同。有觀點認為公募有利于設立較大規模的基金，容易形成規范的公司型產業投資基金，并有利于基金上市。但是由于公募基金涉及公眾利益，其在組建和運作過程中所受到的限制也比較多，基金管理人在運作基金的過程中也會格外的小心謹慎；而私募基金則比公募基金更靈活簡便，更能適應形勢的變化，更有利于從事風險投資，其支持高新技術等產業的力度會更大一些。所以，我國應該允許產業投資基金兼用公募和私募兩種形式，從目前來看，還是以私募形式為主。

2. 產業投資基金開放型與封閉型選擇

根據基金受益憑證數額是否固定和是否可贖回為標準，產業投資基金可分為開放型基金和封閉型基金。根據目前我國產業投資基金正處于起步階段向成長期過渡的特點，我國現階段宜選擇封閉型基金為主的基金設立方式，主要原因有以下幾點：

首先：封閉式基金便于長期投資。在封閉期內，資金規模是固定的，由于其資金來源具有長期性和穩定性，特別適合投資期限較長、收益穩定的基礎設施等產業。第二：封閉式基金的運營成本相對較低。它不必預留支付投資者贖回的變現資金，所以基金的使用效率較高。第三：我國產業投資基金支柱產業、基礎設施產業等是主要的投資方向，它需要大量的、長期穩定的資金來源，而不是大量的隨時可以抽走的流資。如果設立開放式基金，由于投資者可以隨時贖回，資金就不穩定。封閉式基金沒有隨時被贖回的后顧之憂，操作也相對簡單。第四：目前我國金融市場發育不健全，缺乏開放式基金運作的條件。因此，為適應我國產業投資基金需要長期、穩定資金來源的特點，目前我國產業投資基金應以封閉式基金設立方式為主，待市場發育更為完善之后，再適當發展開放式基金。

三、產業投資基金資金來源選擇

產業投資基金是融資與投資相結合的一種金融制度創新，在其運作過程中，必然是先融資再投資，資金來源對于產業投資基金的發展具有決定性的意義。產業投資基金的來源構成即投資者的結構直接影響基金的組織形式、投資績效、激勵方式以及產業投資基金推動產業發展能力的大小。我國產業投資基金的資金來源主要有以下幾個方面：社會私人資金、金融機構資金、非金融類企業資金、政府財政資金等。

首先，社會的私人資金將是未來產業投資基金最大的潛在投資者。我國居民儲蓄數量充沛，近十年來，居民儲蓄存款余額每年以30%～40%的速度大幅增長，1999年全國城鄉存款余額為5.96218萬億元，到2009年增長為26.077萬億元，是1999年的4.373倍。隨著居民個人財產的繼續快速增長以及金融投資意識逐漸深入人心，私人資金的投資需求將會越來越大。產業投資基金作為一種投資工具，其風險小于股票、債券和期權等投資理財工具，收益性又遠大于銀行儲蓄所得利息，能較好地滿足居民追求高收益、低風險的投資需求。未來的私人資金必將成為我國產業投資基金的主要資金來源之一。

第二，金融機構是產業投資基金的重要投資者，從2010年我國金融機構資金運用情況來看，當年各項貸款占資金運用總計的59%；有價證券及投資僅占資金運用總計的12%。大比例的貸款使資金運用較為單一，需要尋找一種風險性較小，收益性較為穩定的投資渠道，以減少存貸差，而且金融機構擁有較多的金融專業人才以及較高的資金管理水平，有利于產業投資基金的長遠發展。

第三，非金融類企業是產業投資領域里最為活躍的力量。有些非金融類企業經營狀況良好，經濟效益較高，有大量閑置資金可以進行長期投資，由于缺乏投資基金運作方面的專業人才和管理經驗，使它們實現跨行業經營的難度很大。而產業投資基金有政府政策的支持，又具備各種類型的經營管理專家，可以分散投資風險，減少進入壁壘，提高資金運作能力，從而幫助這些企業的資金取得更高收益。

第四，政府資金對于產業投資基金的發展只能起種子基金的作用，而不應長期成為投資基金的資金來源主體。在民間資本對產業投資基金只觀望不投入的時候，政府資金的進入會大大增加基金的信譽度，從而引導民間資本也進入其中。

總體來看，我國產業投資基金資金來源較為充沛，資金來源結構還有待進一步優化，盡快引導社會私人資金投入到產業投資基金中，同時加強機構投資者投資，建立暢通的融資渠道，保證產業投資基金的融資規模快速穩定增長。

四、產業投資基金投資行業選擇

我國產業投資基金要因地制宜選擇投資行業，主要投資行業包括：傳統產業、電子信息產業、通訊產業、旅游產業、金融產業、能源環保產業、汽車產業、文化教育產業等。近年中國產業投資呈現多元化分布的態勢， 2009 年，傳統產業和狹義IT 仍然是獲得中國PE 投資最密集的領域。

2009 年，在披露被投資企業所屬行業的683 個案例中，投資傳統產業的案例數和投資金額分別為206 項和159.16 億元，與2008 年的119 項、99.38 億元的投資規模相比大幅增加。2009年在傳統產業的投資中，傳統制造業的案例數和投資規模都是最高的，案例數占所有傳統產業案例數的45.63%，投資規模占60.01%；其次是消費品及服務行業，案例數占比為28.16%，投資規模占比24.25%。

2009年狹義IT 行業由2008 年的113 項投資案例增加到了135 項；投資規模由84.27 億元減少到43.29億元，雖然投資規模大幅減少，但是狹義IT 行業仍是僅次于傳統行業的投資行業。

中國產業投資基金的投資行業的選擇必須適應經濟發展狀況，符合相關的產業政策，傳統產業、IT業和能源環保是重要的選擇方向。此外，文化傳媒、生物技術、醫藥保健、半導體IC、金融服務、通訊/電信等行業也可以積極尋找項目進行投資。

五、產業投資基金退出方式選擇

產業投資基金要健康發展并進入良性循環，就必須有暢通便捷的退出機制，否則就無法獲得投資收益，也無法彌補失敗投資項目的損失。退出方式主要包括股權轉讓、上市交易、清算三種方式。

中國產業投資基金的退出方式中股權轉讓占據了主要的比重，從2006年至2009年基本維持在60%左右。在2009年的調查中，列明退出方式的173 筆退出交易里，上市方式退出的有49 筆，占項目數量的28.32%；股權轉讓的有114 筆，占65.90%；清算的有10個，占5.78%。從退出方式來看，股權轉讓依然是主要退出方式，但上市退出受IPO 重啟和創業板的帶動，比例有所增加。

公開上市（IPO）是國際上公認的最佳退出方式，隨著證券市場的發展IPO退出方式的比例有所增加，但由于上市條件較高，很多企業無法完成上市退出，所以發展產業投資基金必須建立多層次的退出渠道，有上市前景的企業可以選擇IPO方式退出。目前看來，中國產業投資基金的退出方式選擇還是以股權轉讓為主。

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[5]中國風險投資研究院．2010中國風險投資年鑒[M]．民主與建設出版社

作者簡介：

徐潔，女，1977年，博士，遼寧大學，主要從事投資、銀行等方面的研究

赫國勝， 1956年，男，遼寧大學，院長，教授，博士生導師，中國金融學會常務理事，主要從事商業銀行經營管理方面的研究

（責任編輯：羅亦成）