我國債券市場未來發(fā)展重點:大力發(fā)展公司債與信用評級體系

債券市場是金融市場的重要組成部分。債券市場可以為全社會的投資者和籌資者提供低風險的投融資工具，并體現社會融資的利率變化。可以說，統(tǒng)一、成熟的債券市場構成了一個國家金融市場的基礎。

我國債券市場雖然在過去15年間發(fā)展迅猛，但仍處于發(fā)展的初級階段。1997年銀行間債券市場剛剛建立時，我國債券建立銀行市場總量只有4700多億元，僅占GDP總量的7%，世界排名第25位。2010年中國債券市場規(guī)模已經達到了20.4萬億，據IBS統(tǒng)計，我國的債券市場已經躍居世界第5位，亞洲第2位，占GDP的52%，但美國債券市場總規(guī)模約相當于其GDP的200％。

我國債券市場相對資本市場的發(fā)展來說應該是落后的，存在如總規(guī)模比較小等諸多問題。據IBS統(tǒng)計，2010年全球的債市規(guī)模是92萬億美元，其中美國就占了32萬億美元，而中國只占20.4萬億人民幣，僅占全球的3%左右；另外，我國債券的發(fā)行主體結構不合理。國債和金融債等利率產品占主導，而信用產品，如企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據等市場份額相對落后，發(fā)展受到各方面的制約。尤其是公司債市場，其存量僅占市場總量的0.96%，與發(fā)達國家差距甚遠，上市公司發(fā)債融資的優(yōu)勢并未發(fā)揮出來。

2011年年初，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，加快完善市場融資結構，大力發(fā)展公司債券市場，穩(wěn)步提升債券融資在擴大直接融資中的功能和作用。人民銀行副行長胡曉煉曾表示，近年來，中國公司債市場發(fā)展的基礎條件顯著改善，大力發(fā)展各類公司債等直接融資已被列為金融發(fā)展重要的政策優(yōu)先目標。證監(jiān)會在公司債市場發(fā)展中進行了一系列革新，設置了公司債審批的綠色通道，公司債市場效率明顯提升，優(yōu)勢不斷凸顯。政策層對公司債的關注為公司債的大力發(fā)展提供了良好的歷史機會。

除政策因素外，2011年以來公司債發(fā)展保持了良好勢頭，未來應繼續(xù)采取措施，提升交易所市場吸引力，促進企業(yè)融資結構的優(yōu)化。第一，繼續(xù)穩(wěn)步推進公司債綠色通道制度，有效增大公司債供給。綠色通道制度的實施大幅提高了企業(yè)發(fā)債的效率，一定程度上也降低了企業(yè)發(fā)債成本，增加了企業(yè)進行融資的渠道，在短融、中票、企業(yè)債、公司債不同品種的選擇將優(yōu)化企業(yè)融資結構。第二，積極開拓交易所投資者結構，推動銀行入市，推動債券基金的快速發(fā)行。在增大債券供給的同時，不斷拓寬公司債的投資主體，形成供給和需求的良性匹配。第三，提高個人投資者債券投資的風險意識，樹立“賣者自負”理念，依靠法律手段維護投資者利益。第四，推動交易所債券市場的創(chuàng)新業(yè)務開展，形成創(chuàng)新的長效機制；創(chuàng)新是債券市場保持活力的源頭，目前銀行間市場利率衍生產品、信用違約互換等工具層出不窮，相比看交易所市場的創(chuàng)新明顯滯后，不利于市場活躍和風險釋放，未來應繼續(xù)加強創(chuàng)新的研究和探索，同時也需要監(jiān)管機構的大力支持。管理層對發(fā)展公司債券市場日益重視，公司債將迎來難得的發(fā)展機遇。

除此之外，公司債發(fā)展也面臨良好的宏觀、微觀環(huán)境。宏觀上看，提高直接融資比重問題一直是中央政府在資本市場發(fā)展方面最為關心和強調的焦點與核心問題，中央政府的重視為債券市場的發(fā)展提供強有力的保障。微觀上看，為控制經濟總體流動性，提高直接融資比重，近兩年來，央行對信貸規(guī)模保持嚴格的控制，一定程度上增大了企業(yè)對債券融資的需求。此外，在利率風險、信用風險不斷上升的背景下，微觀主體進行風險管理的需求明顯上升，從而產生對風險管理工具的內生需求，有利于促進債市創(chuàng)新。總體來看，既有政策支持，又有內生需求，滬深兩市廣大的上市公司儲備了大量的優(yōu)質發(fā)行主體，公司債市場發(fā)展面臨巨大的發(fā)展機遇。

公司債在我國的發(fā)展大致分為三步：

第一步，2007年起步。2007年8月14日，證監(jiān)會頒布《公司債發(fā)行試點辦法》，并于8月16日頒布與之配套的《公開市場發(fā)行公司債券募集說明書》、《公開發(fā)行公司債券申請文件》等規(guī)章，我國公司債發(fā)行工作正式啟動。

第二步，從2007年起步到2009年的重啟，公司債曲折發(fā)展。公司債在起步之初被市場寄予厚望，并被認為是完善我國多層次資本市場的重要舉措，不過公司債的發(fā)展在啟動之后就一直不溫不火。2007年年內僅發(fā)行5只公司債，融資額度為112億元；2008年發(fā)行的公司債也只有區(qū)區(qū)15只，融資額度僅288億元；特別是在2008年四季度后，公司債的發(fā)行就陷入停頓；直至2009年7月份，公司債發(fā)行才再度啟動，呈爆發(fā)式增長。

第三步，2010年10月27日，證監(jiān)會、央行、銀監(jiān)會聯合發(fā)表《關于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，其中指出，試點上市商業(yè)銀行應在證券交易所集中競價交易系統(tǒng)進行規(guī)定業(yè)務范圍內的債權現券交易，至此，商業(yè)銀行再次重返交易所債券市場。業(yè)內人士表示，允許上市商業(yè)銀行參與交易所市場，將有助于擴大公司債的容量，推動公司債券的發(fā)展。盡管當前市場環(huán)境較好，但是公司債券的擴容仍然比較緩慢，其中的一個重要原因就是缺乏商業(yè)銀行的資金參與支持。政策層面上確定商業(yè)銀行在交易所參與債券交易之后，操作層面實現是比較快的，預計2011年交易所債券市場將有適當擴容，并且流動性也將提升。

同時，我國公司債券和其他固定收益類產品市場發(fā)展相對滯后，不能滿足投資者不同的風險偏好和進行有效投資組合的需要，既不利于資本市場的均衡、協調發(fā)展，也不利于金融體系的安全和穩(wěn)定。債券市場發(fā)展滯后，已經成為制約資本市場功能發(fā)揮的一個瓶頸。 發(fā)展公司債券有利于提高資本市場融資效率，穩(wěn)定資本市場，公司債將是國債和股票良好的投資產品補充。公司債券的發(fā)行能為投資者增加投資渠道。此前，我國股票市場承擔了大量本應由公司債承擔的市場功能。上市公司追求無限發(fā)行股票這種成本很高的融資方式，使得公司資產配置遠未實現最優(yōu)化。因此，發(fā)展公司債能夠促進股市目標更清晰地健康發(fā)展。

在大力發(fā)展公司債市場的同時，我們應當解決的問題是提供完善我國信用債體系。在評級、信息披露到流通交易和兌付清算等環(huán)節(jié)體現信用債的本質特征。

公司債的發(fā)展也有助于厘清我國國家信用和企業(yè)信用的模糊界限，形成真正的信用債體系。公司債與信用評級體系是互促發(fā)展的關系。

最近幾年，相關監(jiān)管機構十分重視信用評級體系發(fā)展，積極推動信用債市場的創(chuàng)新和改革，在此背景下，我國信用債體系建設也取得了長足發(fā)展。

伴隨著信用類債券的發(fā)展，我國金融機構對信用體系的發(fā)展經歷以下階段：

首先，企業(yè)債券取消銀行擔保。過去，我國的企業(yè)債發(fā)行采用銀行擔保已成慣例，因而企業(yè)債的信用評級和發(fā)行利率同質化現象較為突出，評級幾乎全為AAA級，發(fā)行利率的區(qū)分度較低，難以體現不同企業(yè)之間的資質水平差異。同時銀行為企業(yè)債提供擔保，使得信用風險再次向銀行體系集中，企業(yè)債并沒有起到應有的轉移和分散風險的作用。信用類債券風險的加劇提出了金融投資機構對信用評級系統(tǒng)的需求。

其次，企業(yè)債券由額度審批到實質核準制度轉變。由于企業(yè)債券實行額度審批制，采用企業(yè)債券融資成為少數特大型國企的特權，2008年國家發(fā)改委發(fā)布《關于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知》標志我國企業(yè)債券正式從審批制變更為核準制，使得更多不同規(guī)模、不同性質、不同行業(yè)的企業(yè)通過債券融資，豐富了發(fā)債主體信用級別的層次，在信用債券市場發(fā)展上邁出了重要一步。

經過近幾年的快速發(fā)展，信用體系不完善，還存在隱性擔保等問題，未來應繼續(xù)推動制度變革和創(chuàng)新，特別是要大力發(fā)展公司債市場，不斷優(yōu)化完善我國信用債體系建設。監(jiān)管機構開始要求某些投資主體必須自設評級人員對投資的信用類債券進行內部信用分析。對信用評級系統(tǒng)逐步完善。

信用基礎的薄弱是制約我國信用債券市場發(fā)展的一個主要因素，而信用的生成與積累只能借助于市場主體在自由交易過程中的重復博弈。信用產品的特性決定了其價值和價格變化幾乎完全取決于投資人對發(fā)行人資質信息的掌握程度以及在此基礎上做出的信用風險判斷。從公司債的特性來看，由于不同品種的信用債券歸屬不同的政府部門監(jiān)管，信息披露標準不統(tǒng)一，監(jiān)管要求參差不齊。有必要借鑒股票信息披露的監(jiān)管經驗，制定規(guī)范的信用債券信息披露標準和強制性要求，通過設定最低信息披露標準來推動發(fā)行人披露更多實質性信息，形成更全面、更有效、更有深度的信息披露。公司債市場發(fā)展具有信息披露的先天優(yōu)勢，上市公司具備良好的信息透明度，信息披露準確及時，利于債券投資人及時掌握企業(yè)動向，進行投資判斷；以上市公司或者符合相應上市要求的企業(yè)作為債券發(fā)行群體，以交易所為發(fā)行交易平臺，更能形成真正意義上的信用債券市場，促使我國債券市場的發(fā)行人、投資者、監(jiān)管者等參與主體共同成長。

綜上所述，未來我國債券市場發(fā)展的重點是公司債市場，伴隨著公司債等信用類債券的大力發(fā)展，我國融資結構將更加平衡，發(fā)揮出上市公司債券市場融資的能力，以及進一步完善我國的信用評級系統(tǒng)。

（責任編輯：齊逸）