中國醫藥上市公司盈余管理實證研究

摘要：以2007—2009年中國A股醫藥上市企業為研究樣本，對中國醫藥上市企業公司盈余管理的存在性以及盈余管理的程度進行了實證研究。研究結果表明，中國醫藥企業的盈余管理現象仍然比較嚴重，2007—2009年間醫藥上市公司為了不被ST或者為了達到證監會的配股資格標準存在盈余管理的動機，且做了向上的盈余操縱。

關鍵詞：醫藥；上市企業；盈余管理

中圖分類號：F83 文獻標志碼： A 文章編號：1673-291X（2011）07-0086-04

一、 盈余管理相關理論基礎

（一）盈余管理的概念及基本特征

盈余管理（earnings management）是會計學乃至公司治理研究的一個重要的領域。它是指企業管理層為了給企業和個人謀利益，通過使用會計的和非會計的手段[1]，使企業的賬面盈余達到所期望的水平的操作性行為。

盈余管理的主體是企業管理當局，客體是公認會計原則、會計方法和會計估計[2]，由此可見，企業管理當局是盈余管理的責任承擔者。盈余管理涉及到了會計數據的信號作用，它在發達的證券市場環境下的作用無疑將會更加明顯。從長期角度考慮，盈余管理并不增加或減少企業實際的盈利，但會改變企業實際盈利在不同的會計期間的反映和分布[3]。盈余管理的利益表現形式比較復雜，既包括利益相關者的分紅等直接利益，也包括職位晉升、股價飆升等間接利益。

（二）盈余管理的原因及手段

從契約理論角度看，由于盈余管理常被用來解決由于管理契約和報告規則與現實情形發生摩擦所引起的問題[4]，因此在學術界，“契約摩擦”被認為是造成盈余管理的內在機理；從信息不對稱視角看，信息的不對稱、委托代理契約的不完全與利益主體的利己性，也會使企業管理當局有動機有可能為了自身的利益而進行盈余管理。因此，筆者歸納為，產生盈余管理的根本原因是企業管理當局與利益相關者之間利益的不一致，其中利益相關者可以是股東、債權人、職工、客戶等。此外，從會計角度看，債權發生制的固有缺陷以及會計準則的靈活性是盈余管理產生的主要因素。

從會計角度看，會計方法的選擇、會計方法的運用和會計估計的變動[5]、交易事項發生時點的控制都是典型的盈余管理手段。比較常用的是濫用資產減值準備。除了會計方法，常用的盈余管理手段還包括利用應計項目的管理、利用關聯交易、利用資產重組、虛構交易或虛增資產等 [6]。

二、中國醫藥上市企業盈余管理的存在性實證研究

根據中心極限理論，在大樣本情況下，如果各樣本之間是相互獨立的，則樣本應該服從或近似服從正態分布。因此，如果醫藥上市公司不存在盈余管理行為，則其每年的凈資產收益率（ROE）應服從N(μ，σ2 ）正態分布。為此，我們從滬深兩市獲取了2007—2009年間公布了年報的所有A股上市醫藥公司的各年的ROE數據，并對其進行分組（如表1所示），得到其頻率分布直方圖，以此來檢驗盈余管理是否存在。下頁圖1和圖2為樣本公司2007—2009年這三年各年的ROE頻率分布直方圖。

直方圖

直方圖

直方圖

從以上圖中我們可以明顯地看出，中國醫藥上市公司的凈資產收益率沒有服從或近似服從正態分布，均有斷層出現，并非為隨機變量。總體來看，近三年中國醫藥上市企業的總體盈利水平還可以，集中分布在0%～20%之間，且在該區間的公司數量呈現增長的趨勢。從三年分別的數據來看，相比2007年和2008年，2009年的20%～25%的區域數量也在增加，說明醫藥企業的盈利水平穩步前進，發展勢頭良好。2007年和2009年ROE處于5%～10%區間的上市公司最多，而2008年則是處于0%～5%區間的最多，在圖中顯示出來就是三幅圖在這兩個區域內均有較大的突起。筆者認為，這可能存在以下兩方面的深層原因：第一，ROE控制在0%以上，可能是醫藥上市公司為了不被ST而進行了盈余管理；第二，因為從2001年起，中國證監會對配股的要求是“最近三個會計年度平均凈資產收益率平均不低于6%”，而以上直方圖的分析也正好符合了這點，說明醫藥上市公司為了達到證監會的配股資格標準存在盈余管理的動機。

三、中國醫藥上市公司盈余管理水平研究

目前對盈余管理衡量運用比較廣泛的是總體應計利潤分離法，它通過建立回歸模型將除去經營性凈現金流量之外利潤，即應收應付項目，分為可操縱性應計利潤和不可操縱性應計利潤，用可操縱性應計利潤來衡量盈余管理水平的大小，即可操縱性應計利潤越大，則說明盈余管理的程度也越大。結合中國證券市場發展時間較短的現狀，本文選用了最常用的非操縱性應計利潤估計模型——修正的橫截面Jones模型，以此為基礎并結合上市醫藥企業的具體情形構建了本文的衡量盈余管理的模型。修正的橫截面Jones模型如下：

=α1+α2 +α3（1）

其中，NDA t：t年的不可操縱應計利潤；A t-1：t-1年的總體資產；△REV t：t年的主營業務收入與t-1年的主營業務收入之差；△REC t：t年的應收賬款凈額與t-1年的應收賬款凈額之差；PPE t：t年的固定資產原值；t：事件近期年份。

α1、α2、α3為公司特征參數，并由以下模型進行回歸得出：

=α1+α2 +α3 +εt （2）

α1、α2、α3是α1、α2、α3的OLS估計值；TAt：t年的總體應計利潤（等于公司第t年的凈利潤與經營現金流量的差額）；εt：為殘差（即以總資產衡量的t年可控應計利潤，因為遵循隨機游走的特點，所以可把它看做殘差）。

我們用DA t表示第t年的可操縱性應計利潤，用以衡量盈余管理的大小，（3）中正差額說明管理層對盈余作了向上的調整，而負的差額表示管理層作了向下的調整，|DA|越大，則表示對盈余調整的幅度越大。

=— （3）

結合醫藥企業的特點，本文在此基礎上增加了無形資產和其他長期資產、主營業務成本變動額兩個變量，以便更好地測量醫藥企業的可操控性應計利潤，進而得到可操縱應計利潤的大小，用此來衡量盈余管理的大小。

=α1+α2+α3+α4

+α5+α6 （４）

IA t：t年的無形資產和其他長期資產；△GOSTt：t年的主營業務成本變動額；t：事件近期年份；

α1、α2、α3、α4、α5、α6為公司特征參數，由以下模型進行回歸得出，即：

=α1+α2+α3+α4+α5+α6+εt（５）

α1、α2、α3、α4、α5、α6是α1、α2、α3、α4、α5、α6的OLS估計值；TAt：t年的總體應計利潤（等于公司第t年的凈利潤與經營現金流量的差額）；εt：為殘差（即以總資產衡量的t年可控應計利潤，因為遵循隨機游走的特點，所以可把它看做殘差）。

最終用以衡量盈余管理大小的DA t如（3）所示的一樣。

下面我們分別將2007—2009年的數據代入（1）中進行回歸，回歸的結果（如表2所示）：

由上表我們可知，三年中，F值均通過了顯著程度為0.01的檢驗，說明方程顯著性很好，解釋變量可以完全解釋被解釋變量，符合統計學的意義；從擬合優度看，2007年的最好，調整的R2值達到了0.978，其余兩年的擬合優度相對較小。根據計量經濟學理論，在樣本量大于30的情況下，在F值檢驗通過的情況下，擬合優度可以較低。此外，根據很多學者的研究來看，這也是利用橫截面瓊斯模型的一個普遍的特點。除了各年的變量和2007年的變量均沒有通過顯著性檢驗外，其余的系數均通過顯著性至少為0.1的檢驗，這說明通過檢驗的解釋變量與被解釋變量之間的相關關系達到了至少是10%的顯著水平。

最后，我們再從經濟學意義上對回歸系數符號進行檢驗。主營業務收入的增加額（△REVt）及應收賬款凈額的增加額（△REC t）對不可操縱性應計利潤的影響是正向的，即這兩項的增加額越大，則不可操縱性應計利潤也越大，2008年和2009年的實證中這兩個變量的回歸系數均為正（分別是1.67E-05、0.215021），符合經濟學意義。而主營業務成本的增加額越大，則說明公司的主營業務收入的增加額要相對減少，即其對公司的不可操縱性應計利潤項起的是負面的影響作用，實證中三年的主營業務成本之差（△GOSTt）的回歸系數的符號均為負（2007年、2008年和2009年依次是- 0.09168、-0.10257、-0.3401），也符合經濟學意義。固定資產（PPEt）與不可操縱性應計利潤之間呈負相關的關系，因為如果固定資產越多，則折舊也越多，不可操縱性應計利潤應該會減少，表中結果也符合。但是，從表中我們可以看到，2008年和2007年的無形資產和其他長期資產項目（IA t）符號正好相反，理論上講，該項與不可操縱性應計利潤之間的關系應該呈負相關，由于無形資產的研發支出等均需要企業管理層的主管判斷，因此，一個企業的無形資產越大，其可操縱性應計利潤應該更多，即不可操縱性應計利潤應該更小，因而二者呈負相關，所以以上我們可以看出在該變量（IA t）上，2009年的數據回歸模型應該更符合經濟學意義。

我們將上表中得到的各年的回歸系數代入（2），得到2008年和2009年的NDA t的估計方程，再根據（3）得到DA t，計算得到的盈余管理變量的描述性統計（如下表所示）。

表32007—2009年盈余管理變量的描述性統計（DA / At-1）

從上頁表3我們看到，2007—2009年，總體樣本的盈余管理程度變化幅度最大的是2007年，從-0.101到0.5875，其次是2009年從-0.155到0.33，最小的是2008年，從-0.172到0.149，這些變化幅度說明中國醫藥上市企業普遍存在著盈余管理的行為，但各個醫藥上市公司之間的盈余管理程度卻相差較大，筆者認為，這是由于上市公司的治理結構的差異性所導致的。三年的總體均值均大于0，其中2007年最大，其次是2009年，最小的是2008年，雖然總體趨勢并不明顯，但可以看出這三年醫藥上市公司的管理層對盈余作了向上調整的操縱。方差和標準差都很低，說明了樣本數據中中國醫藥上市企業盈余管理的大小的波動幅度較低，說明整個醫藥行業的盈余管理的水平相對穩定。從DAt的分布形狀看，2008年的偏度小于0而峰度大于0，說明數據的正態分布呈左偏，且較陡峭，其余兩年則呈右偏。

四、結論及建議

中國醫藥企業的盈余管理現象仍然比較嚴重。醫藥上市公司為了不被ST或者為了達到證監會的配股資格標準存在盈余管理的動機。2007—2009年醫藥上市公司作了向上的盈余操縱。在這種情況下，盈余管理破壞了會計的真實性原則，導致財務信息的失真，給投資者、債權人造成了非常不利的影響。從長期角度看，盈余管理并無法增加或減少企業實際的盈利，現在的“良好”的企業經營業績只是對未來利潤的“預支”。如果醫藥企業不立足于技術和研發的創新，不進行良好的公司治理，從根本上提高自身的盈利能力、資產營運水平、償債能力和發展能力等，而一味地依賴于盈余管理，肯定不利于公司核心競爭能力的提高和企業的后續發展，最終必然導致企業業績的降低和企業價值的下降。

參考文獻：

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[6]李明輝.盈余管理的影響及防范[J].財會月刊，2001，(2):15.[責任編輯 陳麗敏]