撥云見日 如何識(shí)破上市公司“假業(yè)績”?

財(cái)務(wù)報(bào)表反映了上市公司基本面，是投資決策的重要參考依據(jù)。

但一些公司出於自身利益的需求，利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的自由裁量空間進(jìn)行報(bào)表粉飾甚至造假，從而影響了報(bào)表的可靠性和可比性，使許多投資者被虛飾業(yè)績所誤導(dǎo)或不敢信任會(huì)計(jì)資訊。

美國有一句會(huì)計(jì)學(xué)名言說：會(huì)計(jì)報(bào)表在一定程度上就是三點(diǎn)式的「比基尼」，展示給你的僅是那些你不感興趣的地方，而你感興趣的地方全被遮了起來。縱觀十幾年，因違規(guī)而被中國證監(jiān)會(huì)查處或被證交所公開譴責(zé)和批評(píng)的上市公司高達(dá)數(shù)百家，而絕大多數(shù)上市公司的違規(guī)情況均與「做假賬」有關(guān)。

很多投資者也在感嘆，自己手中的最後一道王牌--上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，現(xiàn)在也沒有多大的投資價(jià)值了。一張張看似經(jīng)過層層把關(guān)審計(jì)的財(cái)務(wù)表報(bào)，已經(jīng)成為某些上市公司暗箱操作的工具。

◆業(yè)績調(diào)控各有方

由於資訊不對(duì)稱，公司管理層可以在第一時(shí)間全面把握財(cái)務(wù)資訊，但中小股東卻只能在相對(duì)固定時(shí)點(diǎn)，通過公開管道有限地了解企業(yè)的業(yè)績，客觀上為管理層財(cái)務(wù)調(diào)控留下操作可能。

事實(shí)上，財(cái)務(wù)調(diào)控的具體手段跟行業(yè)特徵聯(lián)系緊密。在白酒、房地產(chǎn)、餐飲、鋼鐵等行業(yè)上，由於會(huì)計(jì)確認(rèn)方式特殊，企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)調(diào)控留有更大的操作空間。

比如，白酒企業(yè)普遍利用「預(yù)收賬款」調(diào)節(jié)業(yè)績。對(duì)於消費(fèi)概念的白酒股來說，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢對(duì)行業(yè)景氣度有相當(dāng)大影響。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇待明的年景中，一些高檔白酒上市公司如五糧液、茅臺(tái)等常常通過選擇性的確認(rèn)預(yù)收賬款，來控制主營業(yè)務(wù)收入的計(jì)提，以調(diào)節(jié)全年業(yè)績保持穩(wěn)定增長。

而房地產(chǎn)企業(yè)則擅長在「收入確認(rèn)」時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行計(jì)提調(diào)控。縱觀房地產(chǎn)上市公司對(duì)外披露的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，其專案開發(fā)大都會(huì)涉及到兩個(gè)或兩個(gè)以上的會(huì)計(jì)期間。由於收益的結(jié)算只能等到專案徹底完工才能實(shí)現(xiàn)，這一特點(diǎn)給予了房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行盈余管理的空間。在房地產(chǎn)和高新技術(shù)行業(yè)，提前確認(rèn)收入的現(xiàn)象非常普遍，如某些房地產(chǎn)企業(yè)，往往將預(yù)收賬款作為銷售收入，濫用完工百分比法，在確認(rèn)工程收入時(shí)，本應(yīng)按進(jìn)度確認(rèn)收入，但超前確認(rèn)工程進(jìn)度將導(dǎo)致多確認(rèn)收入。

在餐飲行業(yè)，為了應(yīng)付稅收而刻意隱瞞真實(shí)利潤則是行業(yè)共識(shí)。此外，對(duì)原材料和員工成本的難以查明也成為會(huì)計(jì)審計(jì)、監(jiān)管的難點(diǎn)。其中，著名餐飲品牌俏江南自2011年3月向中國證監(jiān)會(huì)提出上市申請(qǐng)後，至今杳無音訊。有分析人士稱，中國監(jiān)管政策以及中國餐飲行業(yè)自身的問題很可能是導(dǎo)致俏江南上市擱淺的原因。

而鋼鐵企業(yè)則因行業(yè)特殊，長於利用管理費(fèi)用科目下的諸多子科目調(diào)節(jié)費(fèi)用增減。其中，多提壞賬損失、多提折舊、預(yù)提費(fèi)用則是鋼鐵上市公司們最常使用的三大財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)方法。

盡管財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)手段最常用在白酒、房地產(chǎn)、餐飲、鋼鐵四大行業(yè)中，但實(shí)際上，該現(xiàn)象在其他行業(yè)上市公司上也屢有出現(xiàn)。據(jù)了解，「虛增收入」、「提前或延遲確認(rèn)收入」、「轉(zhuǎn)移及推遲確認(rèn)費(fèi)用」、「多提或少提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以調(diào)控利潤」、「通過非經(jīng)常性損益調(diào)控利潤」、「對(duì)存貨計(jì)價(jià)進(jìn)行調(diào)節(jié)」、「對(duì)或有負(fù)債預(yù)計(jì)的忽略與隱瞞」……這些都是上市公司單獨(dú)或組合頻繁使用的會(huì)計(jì)手段。

雖然企業(yè)有充分的空間和多樣的方法來調(diào)控利潤，但并不是無懈可擊，投資者只要肯多下點(diǎn)功夫掌握方法就能識(shí)破這場騙局。

◆由大及小先看行業(yè)再看企業(yè)

投資者如何準(zhǔn)確判斷一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景？首先，分析上市公司所處的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和前景，判斷行業(yè)將發(fā)生的變化及其對(duì)上市公司的影響。比如，什麼樣的家電行業(yè)上市公司會(huì)被淘汰出局？根據(jù)對(duì)家電行業(yè)的分析，不具備核心技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢和市場狹小的企業(yè)將被淘汰出局。舉例，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下大陸空調(diào)行業(yè)整體呈現(xiàn)負(fù)增長，格力電器、青島海爾等名列前茅的家電企業(yè)卻仍實(shí)現(xiàn)凈利潤增長。

第二步是投資者要學(xué)會(huì)辨別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即上市公司出現(xiàn)的問題是行業(yè)普遍存在的問題，還是上市公司自身存在的問題。金融風(fēng)暴下化工行業(yè)在全球范圍內(nèi)都出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)不會(huì)消失。因此看化工企業(yè)的話，看它有沒有為做出改變而做好準(zhǔn)備，這就是一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)。

◆由縱到橫同行比較是關(guān)鍵

除了上面兩點(diǎn)，判斷公司業(yè)績時(shí)經(jīng)常進(jìn)行橫向比較也至關(guān)重要。例如在同一行業(yè)中，無論是龍頭企業(yè)還是落後企業(yè)，它們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)都不會(huì)明顯地偏離同一平均值。如果發(fā)生偏離，投資者必須分析其原因，通過比較同業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營策略等，判斷不同企業(yè)的盈利和發(fā)展空間。「如2008年寶鋼股份與邯鄲鋼鐵的庫存商品增量，寶鋼的主營產(chǎn)品多是高端產(chǎn)品，毛利率較高，雖受金融風(fēng)暴的影響，需求銳減，但存貨僅比上年增加0.57%；而邯鋼缺少高利潤率的高端產(chǎn)品，主營產(chǎn)品毛利率較低，所以存貨比上年增加108%，這就是比較出來的區(qū)別。」專業(yè)人士表示。

此外，分析上市公司不僅僅要看財(cái)務(wù)報(bào)表，因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)是過去時(shí)了。投資者更要關(guān)注的是企業(yè)的經(jīng)營策略，看企業(yè)報(bào)中的董事會(huì)報(bào)告，看這家企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，對(duì)整個(gè)行業(yè)的判斷，以及對(duì)過去一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期自身業(yè)績的總結(jié)和未來規(guī)劃。董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)也要看，技術(shù)專家和財(cái)務(wù)專家要比例相當(dāng)。與此同時(shí)，再融資等重大資產(chǎn)重組也應(yīng)該引起重視，由於再融資之中，往往涉及關(guān)聯(lián)交易，而企業(yè)通常以不等價(jià)方式與關(guān)聯(lián)方發(fā)生資產(chǎn)置換，為母公司輸送利潤，由此可以重點(diǎn)關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)，及待重組資產(chǎn)的質(zhì)地。