發展中國家企業跨國并購的宏觀因素分析

摘要：進入21世紀以來，發展中國家企業跨國并購的迅猛發展改變了世界并購格局。從世界經濟的宏觀視角看，影響發展中國家企業跨國并購的因素主要有經濟全球化的牽引作用，世界經濟周期的助推與制約，全球產業結構調整為發展中國家企業的“優勢產業擴張”與壟斷優勢的獲取提供了機遇，世界經濟中的不確定因素帶來的沖擊，非傳統安全壁壘對并購的阻滯。因此，只有充分預估與周全應對這些外部影響，發展中國家的企業在跨國并購中才能實現更好地發展。

關鍵詞：跨國并購；經濟全球化；非傳統安全

中圖分類號：F112.1 文獻標識碼：A

Macroscopic Factor Analysis of MA in Developing Country

LI Guang-nian

(School of Machism，Jilin University，Changchun 130012，China)

Abstract:The rapid development of Multinational MA in developing country has changed world′s MA layout. From the macro perceptive， the main factors influencing multinational MA in developing country have the traction role of economic globalization and the promotion and restriction of economic cycle. Globle industial structure readjustment provides opportunity for developing country′s “ advanced industrial expansion” and obtainment of monopoly advantage. Therefore， only fully first estimate and reply these exterior effect， can enterprise of developing country better realize development.

Key words: multinational MA; economic globalization; non-traditional safety

進入21世紀以來，世界經濟最重要的變化就是新興經濟體的迅猛崛起，它們實力的增強已經改變了世界經濟格局。從世界經濟的微觀領域來看，2009年發展中國家跨國并購額已經占全球并購額的17％，達到1 860億美元［1］，發展中國家企業以跨國并購為主的對外投資改變了世界投資格局。發展中國家跨國并購的迅猛增長，既有企業內在因素推動，也有外在宏觀因素的影響，本文力圖對影響發展中國家企業跨國并購的相關宏觀因素進行簡要的梳理和分析。

一、 經濟全球化的牽引

根據張宇燕的研究，經濟全球化大致包括三個層面的內涵［2］：“首先，器物層面的全球化趨勢的展開是由社會發展的內在動力決定的，是社會生產力發展的必然結果，也是世界經濟發展的必然結果。其次，制度層面的全球化意味著規則的普遍適用性增強。最后，觀念方面的全球化，雖然這樣的明顯證據需要進一步考證”。這三個層面的全球化是經濟全球化。張宇燕認為全球化是人類社會發展到資本主義階段后社會生產力發展的必然要求，是由資本主義不斷追求最大利潤的本質所決定。正如馬克思所指出的，資本“這種不可遏止的追逐利潤的狂熱，這種可詛咒的求金欲，始終左右資本家［3］”。另外，經濟全球化也是勞動分工和市場范圍擴大的二者之間相互作用的必然結果，“全球化是指跨國商品與服務貿易及資本流動規模和形式的增加，以及技術的廣泛迅速傳播使世界各國經濟的相互依賴增強”（IMF，1997）。經濟合作與發展組織（OECD）認為“經濟全球化可以被看作一種過程，在這個過程中，經濟、市場、技術與通訊形式都越來越具有全球特征，民族性和地方性在減少”。經濟學家費希爾從生產要素的國際流動的視角強調了全球化［4］，“全球化是在商品和服務跨國界交易及國際資本流動數量和形式不斷增加、在技術擴散廣度和速度不斷提升基礎上形成的日益加深的各國在經濟上的相互依賴”。但是，不管人們如何定義經濟全球化，其推動世界經濟在資本、生產、消費和流通等方面的促進作用是不可否認的。

最近20年的經濟全球化對一些國家的發展起到了至關重要的促進作用，經濟全球化與跨國公司有著緊密的聯系。在已有的關于經濟全球化與跨國公司關系的研究，主要形成了以下共識：跨國公司是經濟全球化的主要載體，跨國并購與經濟全球化相互促進，具體而言就是跨國公司加速了資本、技術、生產在全球的擴散，二者是相互促進，相輔相成。盡管上述研究者沒有區分發達國家跨國公司和發展中國家跨國公司與全球化的關系的異同，實際上他們是以發達國家的跨國公司為研究對象。所以，上述研究結論對發展中國家的跨國公司并不是完全適用。關于全球化的劃分，羅伯遜（1992）把近500年的全球化分為五個時期。關于發達國家的跨國公司發展狀況，鄧寧（1993）等學者將發展中國家的跨國公司劃分為三個時期，這三個時期是萌芽階段、興起階段和迅猛發展階段，從中可以看到全球化與發達國家的跨國并購發展是相伴而來的，有一種相互促進、相互依存的辯證關系。與此不同的是，發展中國家的跨國公司發展是在全球化興起后，在深入發展階段才出現的，發展中國家跨國公司的發展明顯滯后于發達國家跨國公司的發展。對于發展中國家來說，發達國家是全球化的推動者而發展中國家在一定程度上是被動參與全球化，但是，經濟全球化對發展中國家企業跨國并購起到重要的推動和牽引作用：

第一，經濟全球化加速世界市場的統一，有利于跨國并購企業實現內部化優勢。冷戰終結，全球化加速發展，中國、東歐國家等紛紛轉軌為市場經濟國家，全球大市場日益統一，全球規制的日趨統一，有利于發展中國家企業進行跨國并購。全球化也帶來了物流成本與信息流成本的大大降低，有助于跨國并購企業更好地實現內部化優勢。

第二，經濟全球化促進國際金融自由化發展，為企業融資提供了便利。金融自由化的發展，有利于發展中國家企業通過海外融資獲取足夠的資金流量進行海外并購，也可以通過金融中介機構進行非現金的跨國并購交易，從而大大加速了企業的海外投資。

第三，經濟全球化加速世界范圍內的產業調整，有利于發展中國家企業進行同向并購。

第四，經濟全球化促使國際社會形成了新的國際分工體系，使發展中國家企業逐漸融入其中。發達國家的跨國公司主動進行跨國投資和并購，推動著新的國際分工體系建立。在這個體系中發達國家跨國公司居于產業鏈高端，發展中國家企業處于產業鏈低端，二者是研究開發與生產的分工。這里需要特別指出的是，發展中國家的跨國公司絕不是僅僅受益于全球化，受全球化牽引，一旦發展中國家企業被納入到國際分工體系，進行綠地投資與并購時，其對全球化的發展就從原來相對被動轉變為主動推進全球化的發展，如同發達國家的跨國公司一樣，形成了與全球化相互促進的辯證關系。

二、 宏觀經濟周期的助推

宏觀經濟周期從國家和全球的視角可以分為國內經濟周期和世界經濟周期，本文主要探討世界經濟周期對發展中國家企業跨國并購的影響。世界經濟周期（World Business Cycle）是指在世界范圍內各國經濟波動越來越具有較強的協同性現象。世界經濟周期理論是從經濟周期等理論逐漸發展起來的，相關學者對世界經濟周期的生成機制和傳導機制進行了研究，世界經濟周期的生成機制主要包括部門傳導、外部沖擊和國際傳導。跨國并購作為國際對外投資作用到國際傳導和部門傳導，同時對虛擬經濟也有內在傳導作用。跨國并購涉及到國際投資和產業的橫向和縱向并購，這必然在國際傳導和部門傳導中體現出來；同時跨國并購的多數企業都是證券市場的上市公司，無論其通過現金交易還是非現金交易（股權置換、增發新股等）都必然對金融市場產生影響，特別是一些發展中國家的企業是在海外上市，其在金融領域的傳導就更為明顯。例如經濟規模大、實力強的美國，其對世界經濟周期的作用，往往超過世界經濟周期對其的反作用，而一些發展中國家往往受世界經濟周期的影響大于其對世界經濟的傳導。

通過對世界經濟周期的傳導機制的簡要說明，本文認為世界經濟周期和國內經濟周期對發展中國家企業跨國并購有著重要的推動作用：第一，世界經濟越來越強的協同性對跨國并購有著重要影響。總體而言，跨國并購與世界經濟具有同周期性，即世界經濟增長時，跨國并購也處于活躍；當世界經濟處于衰退時，跨國并購也處于低迷狀態。分析發展中國家跨國并購的歷程看，其跨國并購首先是受世界經濟周期的牽引，即發達國家跨國并購興起后，發展中國家的跨國并購才開始活躍。具有一定的延遲效應和“逆周期”效應，但并不十分明顯①（這也說明了世界經濟協同性的另一面非協同性）。例如2006年世界跨國并購交易數量總體是增長的，同期印度、中國的海外并購也在增加。這表現出了與世界經濟周期的一致性。然而，在國際金融危機發生的2008年，跨國并購的交易總數迅速下降，而中國、印度的跨國并購卻迅猛增加，到2009年后才出現減少。這說明了中國、印度的跨國并購具有一定的滯后效應，并非完全反周期并購。第二，從一國國內經濟周期的角度看，發展中國家的跨國并購都是與國內經濟周期一致，二者是相互促進的關系。相關的研究者［5］分析中國宏觀因素對企業海外并購的影響，得出結論經濟周期與海外并購具有同向性，經濟周期上升時，海外并購增多。該研究也認為貨幣供應，匯率、對外開放度對跨國并購也有一定的影響。

作為發展中大國的金磚國家，中國經濟規模較大、經濟實力較強，其跨國并購可以適當采取逆周期的戰略和策略。認識到宏觀經濟周期與跨國并購的關系，企業進行海外并購要制定合理的應對經濟周期的戰略。經濟增長時，企業資金充裕海外并購欲望強烈，但這時目標企業資產價格會較高，競爭者也會增多，風險較大。相反，如果在世界經濟周期的下行時段進行并購，目標企業的資產價格相對較低，并購操作的非經濟因素影響也會變小。“逆周期并購”是對發展中國家企業綜合實力的考驗，這要求企業具有應對經濟衰退的能力，較強的融資能力和周全的并購策略。

三、全球產業結構演進的推動

世界經濟形成以來，全球范圍內的產業結構、產業布局、產業組織都經歷了三輪變化，西方發達國家是全球產業轉移的主要推動者，全球產業轉移的基本路徑就是發達國家將落后的產業轉移到發展中國家，再更進一步向其他更落后的發展中國家轉移。一國產業結構的演進規律是：隨著經濟的不斷發展，第一產業在國民收入和勞動力所占的比重是逐漸下降的；第二產業的國民產值和勞動力的比重先是不斷上升，之后再逐漸下降；第三產業的在國民經濟中的比重（產值和勞動力）是不斷上升的。這就是著名的“配第—克拉克”定理，其是通過對一國的產業發展的時間序列分析得出的結論。縱觀世界經濟的發展歷程，全球的產業結構演進也符合這一產業規律。

20世紀70年代發達國家已經完成了工業化，其將勞動力密集型、高耗能、低附加值的產業轉移到新興工業化國家和地區。如將紡織業等輕工業轉移。20世紀80年代末以來，發達國家開始出現“產業空洞化”，其實質是將勞動力成本高，技術附加值低的，資源密集型重工業轉移到新興市場國家。20世紀90年代末以來，發達國家又將其沒有競爭力的部分制造業轉移到新興市場國家，如2003年美國的IBM公司主動將其無競爭力的PC業務出售給中國的聯想集團。通過產業轉移，一方面發達國家進一步實現了產業高級化，在其具有競爭優勢的產業領域繼續保持絕對優勢地位；另一方面，少數發展中國家成功利用了國際產業轉移的大好機遇，在承接國際產業轉移的進程中提升核心競爭力，成功實現產業轉型，實現了國家工業化、現代化的目標。

發達國家企業跨國并購多數符合邊際產業轉移理論（數字經濟時代其朝陽產業也同樣對外投資）：對外直接投資時，從該國已經處于或即將處于比較劣勢的產業依次進行。與發達國家并購相反，發展中國家特別是發展中大國對發達國家的跨國并購并不符合邊際產業轉移論，其對外并購的產業恰恰是本國具有相對優勢的產業(主導產業)，可以稱之為“優勢產業擴張”。因此，發展中國家企業跨國并購（針對發達國家的并購）同樣也是受全球產業結構變遷的規律制導的，主要體現在以下三個方面：

第一，發展中國家企業對外并購的技術水平是受制于本國主導產業的發展程度，企業的對外并購有利于提升本國產業發展水平。2000年以來，發展中國家企業在制造業領域進行了大規模并購，這些并購基本上屬于技術獲取型，品牌獲取型等戰略性并購，并購的目標是提升自身核心競爭能力。發展中國家二次產業的發展與發達國家處于不同的產業鏈位置，多數發展中國家處于產業鏈低端，發達國家企業的壟斷優勢非常明顯。所以，發展中國家企業在制造業的跨國并購中必須以提升技術水平，提高全要素勞動生產率，獲取更多壟斷優勢為目標。

第二，發展中國家跨國并購的目標企業應該是在發達國家產業轉移中依然具有所有權優勢的企業。一般來說，發達國家進行產業轉移的企業基本上都屬于夕陽產業，但其中的一部分企業依然是具有核心競爭優勢。這些企業由于其勞動力成本過高或管理失衡等原因導致其喪失競爭優勢，但其所具有的技術優勢、品牌優勢、研發優勢、全球銷售渠道等都是發展中國家企業迫切需要的。發展中國家企業要積極并購這類企業，獲取其所有權優勢，通過承接發達國家的產業轉移實現加速成長。

第三，在數字經濟與全球化的時代，發展中國家企業在三次產業領域內也可以實現并購成長。早期工業化國家的發展都是按照產業演進規律發展的，今天數字經濟與全球化的時代，物流成本和信息流成本大大降低，使發展中國家可以實現產業的跨越式發展。例如印度的第三大軟件企業維普羅成功通過跨國并購實現了自身發展。總而言之，發展中國家企業要依據國內和國際產業發展的實際趨勢，通過獲取相關企業的所有權優勢，進而在相關產業領域內獲取持久的競爭優勢。

四、世界經濟不確定因素的沖擊

作為對外直接投資的一種形式，跨國并購過程中也充滿了不確定性，并購中的不確定性一般是指不可預知的、具有一定的偶然性，對世界經濟和FDI具有巨大影響的突發性經濟或非經濟事件，這類事件會對世界經濟和國際投資的發展產生不確定的結果，主要包括三種不確定因素：第一，對地區或全球經濟有重要影響的金融事件。重大金融事件的發生，一般都會導致一部分企業的資金緊張或資金鏈斷裂，企業的信用評級降低，資產價格或股票市值也大大縮水。此時對處于困境的目標企業實施跨國并購比較容易成功，并購成本也會大大降低。第二，對能源價格有著巨大影響的一些因素，這主要涉及到能源地區的熱點問題與一些國際炒家對能源價格的不定期操縱。第三，對世界經濟有巨大沖擊的恐怖主義襲擊。以上三種因素對跨國并購有著不可預知的影響，其會加速或減緩發展中國家企業跨國并購的進程。

20世紀90年代以來，在發展中國家企業的跨國并購中往往由于東道國政府借口國家安全原因（經濟安全原因、信息安全原因等，這些原因都可以歸納為非傳統安全壁壘）不予批準，導致企業并購失敗，經濟安全、文化安全和信息安全成為影響發展中國家企業跨國并購的主要非經濟原因。

第一，發達國家常以“國家安全”為借口阻止跨國并購。如2005年中國海洋石油總公司以185億美元的價格（高出競爭對手15億美元）收購美國優尼科公司，中海油發出并購要約后，美國部分議員就發出“中國企業正在威脅美國國家安全”的論調，有的甚至把其與20世紀80年代日本企業大舉收購美國相提并論，美國國會以“能源安全”和“經濟安全”為理由否決了該并購。這宗并購失敗案例從表面上看是經濟安全，其背后則是大國競爭的政治博弈，這再次說明大國關系的本質更多的是競爭的一面，一個新興大國的發展與崛起必然要受到霸權主導國的制約和遏制。

產業安全也是跨國并購中很難逾越的門檻，產業安全主要是一國產業部門能夠保持國際競爭力，保障在國內產業和國際市場上的利益與可持續發展不受威脅的狀態和能力。發展中國家企業并購能源產業和獲取所有權優勢（主要是技術和研發能力）的并購必然要面對東道國“國家安全”這道門檻，企業應該從以下三點著手：首先，做足政治風險評估。通過高質量的風險分析及對相關政策的了解，使企業更好地進行海外發展。政治風險評估主要包括東道國政府質量和政治風險，東道國政府的規制因素，投資國和企業在東道國民眾中的認知和態度，東道國的資源質量和資源風險等。其次，做好相應的公眾公關工作，選擇恰當時機進行并購。一般情況下，當東道國處于經濟困難時期，或并購雙方所在國家間關系處于比較平穩時有利于跨國并購。

第二，文化差異、文化安全和信息安全同樣會阻礙發展中國家企業的跨國并購。“9#8226;11事件”發生后，西方國家（特別是美國）和伊斯蘭國家的“文明沖突”加劇，導致阿拉伯國家的跨國并購面臨巨大困難。2006年美國國會再次以“經濟安全”為理由，拒絕批準阿聯酋迪拜港口公司對美國六城市港口經營權的收購。其背后的實質是“文明沖突”為主要因素，因為早期中國公司接管美國港口并沒有遇到這樣的問題。文化安全是在跨國投資過程中，東道國要防止其具有影響力的文化企業被并購，擔心其后會在文化上推動母國文化的影響力。文化安全的瓶頸在目前跨國并購中還很少發生，未來可能會遇到。“文化差異”也會發生在企業跨國并購成功后的并購整合過程中，如果沒有對東道國文化和目標企業的文化有一定的了解，其并購整合將很難順利，甚至導致完全失敗。信息安全也是跨國并購中的一個瓶頸。網絡化和信息化的時代，信息安全越來越重要，跨國并購時常會遭遇信息安全的壁壘。文化安全和信息安全對跨國并購的影響，需要并購方采取更加策略靈活的并購方式才能解決，如通過參股第三方企業，該企業與目標企業無文化差異因素，進行跨國并購。

第三，東道國政府規制對跨國并購有一定的制約。一般來說，發達國家都有相對完整的關于并購的法律體系，這些規制一般是由政府或立法機構制定。發展中國家的企業在對外并購時（特別是針對發達國家企業）要對其政府規制有深入了解，對可能的風險有充分的準備，以免在并購中或并購整合中付出慘痛的代價。中國企業TCL并購法國湯姆遜電子公司，經過兩年的并購整合也沒有成功，其中一個主要原因之一就對法國政府的相關規制不了解［6］。世界沒有哪個國家會放任外國公司在本國的并購行為，發達國家從維護自身經濟安全和政府規制的角度對外資并購進行審查、限制也是可以理解的。但一些西方國家（特別是美國）出于非經濟原因（政治、利益集團等）人為設置并購障礙，為維護自身利益而奉行投資保護主義。從長遠看，投資保護主義最終也會損害保護國自身的利益。從國家競爭的角度來看（特別是大國之間的競爭與博弈），企業跨國并購中受到非傳統安全藩籬的阻礙是很正常的事情，未來這樣事情還會不斷發生。面對這些可以預見的干擾因素，發展中國家政府和企業間應該增加互動，加強公共外交與企業公關等措施積極從容應對。

經濟全球化、宏觀經濟周期、全球產業結構調整、世界經濟不確定因素、非傳統安全是影響發展中國家企業跨國并購的五個主要宏觀因素，面對不確定的外部宏觀因素，企業應該未雨綢繆，對這些影響有著充分的預測與分析。發展中國家企業只有制定全面的跨國并購戰略，才能實現“逆風飛揚”，“并購成長”，從而早日成為世界一流的跨國公司。

注釋：

① 沒有收集到相關實證研究的文獻支持，我們也沒有進行相關的實證研究，這一結論有待進步研究論證。

參考文獻：

［1］ 2009年世界投資報告［R］．聯合國貿發會議，2009．

［2］ 張宇燕．全球化與中國發展［M］．北京：社會科學文獻出版社，2007：56．

［3］ 馬克思．資本論（第1卷）［M］．北京：人民出版社，1972：175．

［4］ Helmut Wagner， eds. Globalization and Unemployment Published 2000 by Springer Heidelberg， p19.

［5］ 林澤生．中國企業海外并購的宏觀經濟因素分析［J］．工業技術經濟，2009（8）．

［6］ 宋雪蓮， 李東升．TCL不想成為海外并購失敗案例［N］．中國經濟周刊，2007（23）．

（責任編輯：關立新）