A股 轉機就在不遠處

目前，中國經濟面臨發動機熄火的危險。即使沒有標普下調美國信用評級這一非預期事件，A股也難逃下跌。中國最大的海運公司中國遠洋今年上半年虧損；湖北楚天高速因大貨車流量減少、上半年盈利下滑；7月重卡銷量5.1萬輛，同比下滑28.1%……搞運輸的不行了，經濟肯定好不到哪兒去。

筆者預測下半年產生大行情的難度很大。2009年下半年以來，A股就處于嚴重的分裂狀態。市場對大市值股票棄之如敝屣，轉而大力追捧中小板和創業板股票。

2008年，4萬億元投資和天量信貸投放，市場上充斥的資金并沒有完全進入實體經濟，“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你軍”等極端炒作事例，無外乎通貨膨脹的表象而已。房價狂飆帶來的土地市場和商品房市場投機更加劇了中國經濟的結構性矛盾。

在通脹的環境里，由于原材料價格上漲，企業傾向于采購更多的原材料。但并不總是能夠將成本轉嫁給消費者，這將帶來生產成本的增長和資產周轉率的下降。中報披露A股上市公司應收賬款和存貨飆升，是企業運營質量下降的標志。而且，企業利潤下滑的趨勢還在深化中。

困擾A股的問題是，因為沒有財富效應，在多年來對A股不離不棄的投資者之外，缺乏增量投資者進入。逐利資金首先是炒房，在受到調控后，又轉向了民間高利貸。盡管政府控制融資規模，但市場上的流動性并沒有想象中那樣緊缺。

不過，也不用太過悲觀。從大周期來看，2007年10月創出6124高點以來，A股熊市已持續四年；以小周期來看，2009年8月初3478點下跌以來，也已超過兩年。再長的熊市也有盡頭。目前滬深兩市的靜態估值已是歷史新低，買入大盤股的分紅收益已遠遠超出銀行定息。這是長線投資者的建倉區間，前提是銀行的壞賬不集中引爆。

即便在行業比較差的年頭，A股也總是有一波“吃飯”行情。從博弈的眼光來看，A股大跌帶來財富貶損和成交量疲軟，首當其沖的是基金、證券公司等從業機構。筆者推測，10月份是行情的時間窗口。今年元旦和明年春節緊鄰，歲末年初結賬導致資金緊張，市場參與各方也無心戀戰，這個時間點歷來沒有行情。

如果10月份未能發動有力度的反彈，2011年將是徹頭徹尾的熊市年頭。目前，整個市場萬馬齊喑，基金大面積虧損；A股最大的機構投資者——中國人壽也因資本市場投資損失帶來償付危機；多年來在股票市場斬獲頗豐的社保基金，今年也所獲寥寥。參與最深、掌握話語權的機構全面陷入困境，到了他們自救的時候了。

如果有行情，那很可能出在食品飲料、旅游、商業連鎖等消費板塊。A股下半年有“喝酒吃藥逛商場”的炒作傳統，經濟下行和通貨膨脹相疊加，這些能抵御通脹的行業是“安全島”資產，也是機構投資者重倉駐扎的板塊。

市場上也會有“黑天鵝事件”發生，去年10月熱炒的標的是“煤（煤炭）飛色（有色）舞”。在此之前，這兩個板塊機構投資者拿貨不多，機構一直認為煤炭和有色是宏觀調控下受沖擊比較大的板塊。但去年秋季，美國推行了第二輪量化寬松，帶來大宗商品的急劇上漲。當時市場只是缺少一根引爆行情的“引信”。

如果今年發生“黑天鵝事件”，引爆行情的引信可能依然是煤炭和有色。美國主權信用評級下滑、歐債危機爆發，發達經濟體面臨的困頓局面將很可能導致第三輪量化寬松等經濟刺激政策，這將再一次帶來大宗商品價格的上漲。

備選引信還可能是銀行和地產，這是兩年來被投資者拋棄的板塊。房地產銷售疲軟，銀行存壞賬隱憂，當大家都拿著放大鏡尋找風險的時候，很可能在股票市場上的反應已經過度了。

年初以來，雖然A股市場整體跌幅不足20%，但不少股票下跌慘烈，股價被腰斬的股票也比比皆是，不亞于一場小規模股災。雖然國內外經濟形勢一片困頓，但資本市場通常會提前做出反應。機會總是在絕望中產生，有可能轉機就在不遠處。