話語權旁落 基金業(yè)整體尷尬

基金行業(yè)都越來越難掩飾自己面臨的尷尬：連續(xù)三年以來，整個基金行業(yè)的凈值規(guī)模不斷下降，但與此同時，陽光私募、券商理財產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等資產(chǎn)管理行業(yè)的其它類產(chǎn)品的總規(guī)模卻飛速發(fā)展。公募基金作為資產(chǎn)管理行業(yè)領軍者的光環(huán)正在褪去。

不僅是整個資產(chǎn)管理行業(yè)，在整個股票市場，隨著產(chǎn)業(yè)資本、PE等機構的不斷介入，公募基金的盈利空間和能力都在逐漸下滑，這進一步降低了投資者對整個基金行業(yè)的信心。與此同時，人員流失正在考驗著各行業(yè)的未來，翻開新發(fā)基金名單，或者老基金經(jīng)理“一帶三”，或者入行兩三年就獨自掌管數(shù)十億資產(chǎn)已屢見不鮮。

基金行業(yè)已陷入了“話語權降低——博弈失利——業(yè)績不及對手——投資者流失——人員流失——規(guī)模減少——話語權繼續(xù)降低”這樣一個循環(huán)的怪圈中。

話語權旁落

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截止9月24日，整個基金行業(yè)的資產(chǎn)管理凈值為23716.20億元，較去年年末的24972.49億元縮水了1258億元。這一份無法令人滿意的成績已是各個基金公司想盡辦法的結果。為了維持資產(chǎn)管理規(guī)模，各個基金公司拼命發(fā)行新基金，采取了不斷設計創(chuàng)新產(chǎn)品、支付更多的銀行尾隨等各種措施。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止9月24日，已發(fā)行163只基金產(chǎn)品，已經(jīng)超出去年全年的154只。與之相對，完成的募集金額僅為2107.10億元，平均募集規(guī)模僅為14.33億元，這是基金行業(yè)自成立以來最低的平均首募規(guī)模。

2009年A股IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板設立以來，整個A股市場以較快的速度不斷擴容，2005年股改完成后的限售股也紛紛解禁，整個A股市場的流通市值以前所未有的速度增加。而隨著基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，債券基金、貨幣市場基金在行業(yè)中的占比不斷增加，基金行業(yè)投向A股市場的資金逐漸減少。銀河基金研究所數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月30日，滬深A股流通市值合計20.086萬億元，按照資產(chǎn)凈值口徑計算，股票方向基金（不含QDII）資產(chǎn)凈值為19427.05億元，以國內(nèi)A股為主要投資方向的基金占A股流通市值的比例為9.67%。

在2008年、2009年、2010年底，這一數(shù)據(jù)分別為28.83%、14.75%和10.93%。不難看出，目前基金對A股市場的話語權不到2008年的1/3。

機構博弈時代

與基金的整體規(guī)模不斷下滑，在A股市場中的地位不斷下降相比，券商、社保、保險、產(chǎn)業(yè)資本等機構的實力卻在不斷的壯大中。如果說在此之前，散戶是基金在A股市場博弈中的主要對手的話，現(xiàn)在基金面臨的主要對手除了散戶、游資、陽光私募等之前市場中的力量外，還加上了上述的各類機構。

其中，產(chǎn)業(yè)資本的介入，使得A股市場的格局發(fā)生了深遠的變化。

這樣一個描述目前A股市場各類型資金實力的公式為很多業(yè)內(nèi)人士認可：國資持股>民間產(chǎn)業(yè)資本>社保基金>保險資金>國內(nèi)基金。

這其中，包括各種PE在內(nèi)的民間產(chǎn)業(yè)資本的崛起，對基金行業(yè)的投資引起的

變化最為顯著。明星私募基金經(jīng)理孫建冬曾表示，國內(nèi)證券市場將逐漸呈現(xiàn)出這樣的狀態(tài)：產(chǎn)業(yè)資本(尤其是大小非)將取代金融資本(尤其是公募基金)，成為股票價格與估值的決定力量。

進入全流通時代后，上市公司中的大小非持有的份額往往超過所有基金的總和，這些股權的減持增持，對上市公司的股價具有決定力量。比較明顯的跡象是，目前A股市場中達大小股東增持和減持的情況較以往明顯增加，且每次增持減持均會給當事公司的股價帶來一定的波動。與之相比，由于不同的基金公司有不同的投資標的，單個基金公司對某家上市公司的持股變動的影響力有限，基金公布季報前后對某股票的增持和減持情況在數(shù)年前對該股票影響很大，但現(xiàn)在的影響明顯減小。

由于大股東本身就是上市公司的經(jīng)營者，他們在二級市場的增持和減持往往更加有效，一般能獲得較高盈利。

除了二級市場之外，產(chǎn)業(yè)資本和PE資本對新股發(fā)行一級市場定價的控制，也縮小了公募基金在新股中盈利的空間。

王亞偉曾在今年4月份的一次會議中指出，在目前的新股定價市場中，實際上是一個賣方的市場，買方是處于一個完全的弱勢地位。理論上的自由博弈，在現(xiàn)實中根本運轉不起來。這一觀點獲得了很多基金經(jīng)理的認同。“新股上市時的發(fā)行價格決定了之后的上漲空間往往有限。肉已經(jīng)被PE、上市公司股東給吃了，上市后留給基金的只有一些湯了。”一位基金經(jīng)理指出。

影響盈利能力

產(chǎn)業(yè)資本面對二級市場中的金融機構已經(jīng)具有了先天優(yōu)勢。而基金在政策、倉位、決策流程中的一些規(guī)定又使得它的投資遠不如券商、陽光私募等機構靈活。譬如，基金要受到倉位的限制，單只股票投資上限等契約的限制。在基金公司中，投資決策需要經(jīng)過股票研究部、投資部和交易部等多個部門，包括經(jīng)歷“研究員出報告推薦—加入股票池—基金經(jīng)理決定購買—交易員下單”這一系列流程，影響了基金的靈活性。

這種情況嚴重影響了基金的盈利能力，尤其是階段性表現(xiàn)，公募基金的收益往往不及其它產(chǎn)品。譬如，在2010年，大部分公募基金實現(xiàn)盈利的情況下，一些陽光私募、券商理財產(chǎn)品的表現(xiàn)遠好于公募基金。當年業(yè)績最好的公募基金收益率為37.76%，但業(yè)績最好的陽光私募收益率卻達到了92.66%，是前者的2.45倍。不僅如此，在私募中，多只產(chǎn)品的收益率超過40%。

陽光私募在持有人資金等方面有頗高的門檻，真正買到這樣優(yōu)異產(chǎn)品的人數(shù)量極少。但由于這兩個市場的數(shù)據(jù)公開程度均很高，經(jīng)由媒體報道后，這樣對比強烈的成績單卻會使投資者質疑公募基金的盈利能力。

除了陽光私募外，PE、銀行理財產(chǎn)品等針對不同市場的投資品階段性的收益率也高于基金。尤其是在今年這樣的行情中，股市、債市均表現(xiàn)低迷，無論股票型基金還是債券型基金，絕大多數(shù)都是呈現(xiàn)負收益的狀況。但一些以融資為目的的信托產(chǎn)品和銀行理財產(chǎn)品承諾的利率卻在3%以上，甚至超過10%。

小鬼當家

隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的不斷發(fā)展，可選擇的種類不斷增加，大量原本投資公募基金的客戶轉而購買其它投資品。而公募業(yè)的知名基金經(jīng)理也紛紛改投他處。如摩根士丹利華鑫基金在一年多的時間遭遇了兩次投資總監(jiān)離職風波，業(yè)內(nèi)第一人王亞偉也屢報“離職”傳聞，不久前，華安基金的董事長俞妙根已被證實轉投私募。

“大佬”退隱的直接結果就是，很多年輕的、分析師出身的從業(yè)者開始成為基金經(jīng)理甚至獨挑大梁，他們中的很多人甚至都沒做過基金助理、沒真正經(jīng)歷過一次完整的牛熊市考驗，從業(yè)資格證上的準發(fā)日期停留在5年前……這些與動輒浸淫資本市場小半生的前輩們實在無可比性。既然基金的主動投資能力遭到質疑，基民似乎可轉向被動投資，然而，今年以來，只有掛鉤貴金屬的基金表現(xiàn)尚可，經(jīng)驗不足的基金經(jīng)理只能拿所謂被市場行情拖累的名義解釋可憐的業(yè)績。

以匯添富基金旗下兩支指數(shù)基金為例，匯添富上證綜指基金和新發(fā)的匯添富深證300ETF，由同一個基金經(jīng)理管理，常態(tài)下，這應是該基金經(jīng)理業(yè)績優(yōu)秀之后公司對其委以重任的表現(xiàn)，然而，這兩支被動投資的基金業(yè)績均不佳。據(jù)好買基金的分析，兩只基金在其管理期間分別跑輸標地的上證指數(shù)和滬深300指數(shù)，不僅如此，更落后于同類基金的同期業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，匯添富上證綜指基金2010年以來，收益為-16.04%，低于同類基金平均的-14.77%，新成立的深證300ETF還未出封閉期，就在成立后的一周時間里虧掉了近0.1%。基金持有人已經(jīng)深感“經(jīng)驗豐富的宣傳不可信，因為很可能是負面經(jīng)驗”。