城商行IPO的“窗里窗外”

人們曾經期待中國銀行業改革在資本市場呈現出新一波浪潮——主角是城商行。這浪潮還未漲起似乎就已落下。

大型國有商業銀行和股份制銀行的上市浪潮在上一輪牛市中澎湃過了，農業銀行和光大銀行在熊市中掙扎上市為大中型

銀行上市潮畫了一個艱難但還算圓滿的句號。就像阿Q畫押，竭盡全力要畫一個完美的圈，但總是不如人意。

好歹這個圈是畫上了。而城商行IPO的圈，在2007年巔峰牛市中起筆，至今遲遲未能續上。四年，對于城商行的投資

者來說是等待，對于經營者來說是突進，而對于另一群“資本家”，是多給了一次下注的機會。

去年以來，無論是監管還是市場，似乎都不打算給城商行上市的機會。但所謂柳暗花明，說不定，路轉溪頭忽見。

種子發芽

IPO的種子在城商行成立之初即已埋下——它們比國有銀行和股份制銀行有更強烈的潛在上市動機。

城商行是1995年經國務院批準在城市信用社的基礎上重組設立的。成立之初的城商行只是裝載城市信用社這壇變質舊

酒”的“新瓶”。經過數年資產轉換、剝離不良資產及政府注資等途徑，城商行抵御風險能力進一步增強，其佼佼者顯露出積極的活力與優質的潛質。2003年銀監會成立，明顯加大了對城市商業銀行的監管力度。自2005年起，銀監會在摸清了城商行底子和確定了其戰略方向后，開始大力支持各城商行在當地政府主導下實施重組改造、增資擴股和資產置換，引進戰略投資者。

在機制、技術、股東、區域等因素影響下，城商行個體之間發展的差距正在逐漸拉開。發展較快較好的城商行在引進戰

略投資者之后，開始希望能實現跨區域經營盡快把規模做起來，而不論是進一步發展抑或股東資金退出上，上市則是自然而然的選擇。2005年開始，引進戰略投資者、跨區域經營、上市，開始成這是幾個在城商行發展史上具有里程碑式意義的節點：2005年，北京市商業銀行更名為北京銀行，此后，希望淡化地方色彩，實現“走出去”戰略的城商行紛紛更名；2006年4月27日，上海銀行寧波分行掛牌開業，成為我國首家實現跨省（市）設立異地分行的城商行，城商行跨區域經營開始破冰；2007年7月，南京銀行與寧波銀行IPO成功，滬深兩市分別迎來A股城商行第一股。2007年10月，北京銀行登陸上海證券交易所，并創下當時境內IPO申購凍結資金的最高紀錄。

寧波銀行上市時，其71%的員工持有該行股份，數位高管身家過億。北京銀行股東名冊中出現大量未成年“娃娃股東”......城商行上市所帶來的一夜暴富的財富神話強烈刺激了所有城商行的股東，也感召著更多投資者盯上了城商行這塊肥肉。

對城商行的股東來說，持續的盈利分紅自然是好，但誰都希望投資能盡快數倍甚至數十倍的變現，股東們希望城商行上市的渴望開始越來越迫切。

大躍進隱憂

自2007年下半年開始，城商行群體性上市計劃批量提出，至2011年中的四年間，有40多家城商行或正式或間接地公布了其IPO計劃。去年以來，城商行IPO更是號角連天，包括上海銀行、杭州銀行、重慶銀行、烏魯木齊銀行、大連銀行等在內的10多家城商行陸續正式公開了IPO計劃。

但至今沒有第四家城商行上市，甚至在此期間已經出現了一家農商行成功赴港上市。

一種看法是，2007年首批上市的三家城商行非但沒有起到開路先鋒的作用，反而埋下“禍根”：上市后充分暴露的股權結構分散、自然人持股、員工持股過多等問題無法破解，成為橫亙在眾多的城商行上市道路前的巨石，堵塞了這條道路三年。

直到2010年9月，財政部聯合央行、銀監會、證監會、保監會正式出臺了《關于規范金融企業內部職工持股的通知》，該通知一舉厘清了城商行上市前內部職工持股的清理規范標準，這無疑為城商行的IPO增加了成功的概率。

在這潛伏的三年中，城商行們也在“苦練內功”，但要論心思，則更多地用在了“對外擴張”——這是上市所需要“故事”，寓于一隅的城商行如何向資本市場投資者講述自己的“成長性”？

自2006年跨區域經營開閘以來，城商行紛紛利用政策開放期大力發展跨區域經營力圖做大做強。至2009年底，已實現跨省經營和省內跨區域經營的城商行共31家，占城商行總數的22%。2010年全國有62家城商行跨區域設立103家異地分支行，擴張速度遠超2009年。2010年全國城商行資產增長近四成，接近銀行業平均水平的兩倍。

2009年底監管層即以發現這種不良趨向并加以引導。但是，2010年的城商行一點都不消停，其規模擴張之快令人咂舌。 中國銀監會數據顯示，截至2010年末，我國銀行業金融機構境內本外幣資產總額為94.3萬億元，比上年同期增長19.7%。其中，城市商業銀行資產總額7.9萬億元，增長38.2%，遠超行業平均。據網易財經統計，2010年至少有14家城商行資產增速超過60%，部分銀行更是規模翻番。

快速擴張使得城商行面臨群體性資本短缺壓力，直接通過登陸A股進行資本補充成了眾多城商行的最佳計劃。這給城商行的IPO渴望上又加了一把火。

這一時期，隨著城商行上市預期的增強，其股權交易也異常頻繁與火爆。股權交易并沒有阻擋城商行對IPO的渴望，反而從中可嗅出更強烈的火藥味：縱觀股權出讓方可發現，往往是具地方國有背景的股東將股權出讓給民營企業等投資方，增資擴股吸納的更多的是上市公司與PE，而城商行的業務發展中急需的“戰略投資者”占比并不大。這種“利益方”的更迭對于城商行來說，對于財富愿景的渴望始終是最強的動機。

一盆冷水

從政策條件上來說，部分城商行已實現了股權結構的清晰化、清理了違規職工股，且無論從資產總量的規模和盈利水平來說，都符合市場傳言銀監會所厘定的臺階（資產規模在800億元人民幣、年度凈利潤在20億元以上）。然而，2011年的第三季度眼看就要過去，居然沒有一家城商行能突破這“最后一公里”的禁區。而從投行處放出來的消息則更令城商行灰心：城商行IPO申報材料的提交時間已“無限期延后”。

上市已被“冰凍”四年之久的城商行們，為何迎頭又是一盆冷水？

盡管監管部門對此三緘其口，但從私下交流得到的消息證實，此次城商行IPO開閘之前的緊急擱淺，主要還是源于監管層對城商行風險的擔憂與未來發展方向導向性引導的考慮。

實際上，政策信號自2011年初即開始釋放。

首先是城商行大規模尋求異地發展的擴張給行業的風險管理帶來隱患。“大躍進”背后，城商行在治理結構、管理水平、人員素質等方面的提升遠遠不足。因此，因內部管控機制與體系不嚴謹，城商行信貸風險漸漸顯露，違規違法操作的接連曝光更是將城商行擴張的風險顯露無遺。

同時，城商行擴張背后所反映出的搖擺不定的市場定位問題，也再一次被質疑。今年全國兩會期間，國務院副總理王岐山曾點名批評北京銀行，借此提醒城商行不應盲目求大。此后銀監會相關負責人明確表示，今后將審慎推進城商行跨區域經營，把城商行內控機制作為重點檢查項目，對于內控不健全的城商行的新設網點申請“暫停審批”。2011年4月，在全國城商行發展論壇第十一次會議上，新任銀監會主席助理閻慶民強調，城商行的發展步伐必須堅持發展速度與管控能力相匹配，確保規模擴張不能沖擊質量底線。

其次，各地融資平臺貸款的潛在風險也是導致城商行IPO擱淺的重要原因。不少城商行的實際控制人或重要股東均是地

方政府，如徽商銀行、重慶銀行、哈爾濱銀行和上海銀行的地方政府持股比例均超過了30%。未來2-3年后，地方融資平臺貸款會否出現大規模壞賬依然待解。東方資產日前發布的報告認為，對于地方融資平臺不良貸款率的預測，均值為15%，如果地方融資平臺貸款規模為8萬億元，那么不良貸款規模均值為12216億元。數額驚人而透明度又欠佳的地方融資平臺貸款成為城商行新的緊箍咒。

據接近監管層的人士透露，監管層目前的考慮是，如果放行城商行步入資本市場，勢必會催生城商行跨區域經營的沖動，這顯然與當前的監管意愿相違背。同時，一旦地方融資平臺貸款的風險爆發，作為上市銀行的城商行所產生的連鎖反應如擴大至相對市場化的資本市場，則更是災難性后果。

據悉，雖然已向證監會發審部門遞交了申報材料還有數家，但目前進入監管層考量視野的只有江蘇銀行、重慶銀行、盛京銀行。這三家城商行或因本身質地較為優良，或因本身具備國家對區域經濟扶持的概念在其中，得到省一級地方政府力撐。

更多排隊的城商行則是默默收起IPO申報材料，轉而尋求更易實現的途徑來補充資本與修煉內功。境外上市或發行次級債補充附屬資本開始成為城商行新的著力點。

“窗里窗外”

但是城商行從未放棄。

今年9月15日，重慶市市長黃奇帆透露，重慶銀行估計近期上市，現在主要是找上市的“窗口”。

重慶銀行為了打開這扇“窗”，已經關過好幾次“門”。2007年9月，重慶銀行就向證監會遞交了上市申報材料。2008年年報中，重慶銀行明確把實現IPO列入該行2009年的目標任務。重慶市國資委在2009年12月表示，重慶銀行上市已進入證監會審批程序。2010年1月，《財經》報道，重慶銀行已遞交上市申請，進入核準程序。

2010年5月，重慶銀行股東大會同意把 “重慶銀行上市方案的有效期”延長有效期一年，至2011年6月5日。轉眼到2011年6月，重慶銀行發布2010年度股東大會決議公告。公告顯示，會議審議通過了《關于延長“首次公開發行境內人民幣普通股（A股）股票并上市的方案”有效期的議案》，二次延長該議案的有效期。

重慶銀行行長甘為民在今年4月對媒體表示“我希望今年能完成上市。……靜待最佳時機，重慶銀行即可登陸A股市場。”

雖然重慶銀行還在“苦等”，但另一群人則在城商行的等候中出手了。

今年8月初，由原高盛大中華區主席胡祖六創辦的春華資本集團（Primavera Capital Group）與桂林銀行就戰略投資合作進行接觸。

今年8月，媒體報道，聯想控股公司旗下的弘毅投資正在運作入股成都銀行一事；報道援引知情人士的話透露，此前該行三家老股東接連轉讓總共1.11億股，背后的接手方正是弘毅投資。就在今年6月22日成都銀行在其召開的2011年第一次臨時股東大會上審議并通過了其IPO相關議案。弘毅投資此前還投資了另一家城商行——漢口銀行。

今年9月7日，剛剛上市的方正證券公告，擬以不超過15億元，按每股5元的價格參股盛京銀行，參股股份不超過3億股，占該銀行增資后總股本的8.12%。

看來，資本市場還是看好城商行IPO。只不過，大家都在尋找自己的那扇“窗”罷了。