資本市場一盤棋

環(huán)顧全球主要經(jīng)濟體，未來數(shù)年最有增長潛力的依然是中國；西資東移是中長期大趨勢；市場情緒很容易改變。只要歐美不出現(xiàn)最壞的情況，投資者都會為資金尋找出路。

全球股市暴跌，投資者對經(jīng)濟前景投下不信任票。美國、歐盟和中國資本市場吸引力季度下降：歐美以借貸帶動的消費增長模式已到了盡頭，未來相當長時間內(nèi)，政府要減少財政赤字，個人需要減債——這種轉(zhuǎn)變無法在短期內(nèi)完成，人們更擔心的是經(jīng)濟再次探底或是新一輪的金融危機。股票市場恐慌性的下跌似乎正在反映這種預期。

反觀中國市場，為解決通脹問題、政府選擇了緊貨幣、抑樓價的政策，導致資金流動性緊張，并將熱錢從股票市場中擠出。有評論指出，經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)本身是一條漫長的路，這種改變也會令中國公司缺乏吸引力。

避險資金東移

由于歐洲主權(quán)債務危機的持續(xù)影響，全球投資者需要控制投資于股票類高風險資產(chǎn)。格爾各.舒赫 ( G e o r gSchuh)， 德銀顧問歐洲首席投資官，認為歐洲主權(quán)債務危機仍然是在全球市場投資的一個主要風險因素。歐洲危機在意大利、西班牙和法國銀行債務問題出現(xiàn)后已經(jīng)發(fā)展到了一個新的階段，危機并不容易解決，投資者應該低配高風險資產(chǎn)。

他的同事柯里斯·西尼亞科夫(ChrisSiniakov)，則認為投資亞太資產(chǎn)能有效分散風險。關(guān)于固定收益（債券）投

資，他補充道，亞太地區(qū)經(jīng)濟實力增強，也開始讓全球投資者改變他們的投資組合?！巴顿Y者已經(jīng)開始從傳統(tǒng)的發(fā)達國家債券市場轉(zhuǎn)向亞太債券市場。全球投資組合中這種結(jié)構(gòu)性的變化已經(jīng)開始了?！?/p>

持類似觀點的還有獨立經(jīng)濟學家謝國忠，他曾多次預言中故事的起落，這一次，他更早早判斷內(nèi)地市場樓市要跌一半，下一個大機會卻在股市。

我們知道，溫和的通脹壓力可以通過貨幣政策加以控制，但高通脹對貨幣政策的調(diào)控不太敏感。高通脹在其發(fā)展的不同階段對經(jīng)濟和股市有著不同的影響。

高通脹的初期，股市的下跌幅度最大。高通脹的后期，當通脹水平開始下降時，股市恢復性上升。資源供應緊張導致的成本推動型通脹易導致全球性高通脹，因為大宗商品的多數(shù)是全球定價。在石油價格上漲時，糧食價格的同時上漲對于股市的殺傷力更大。在不發(fā)生惡性通脹的條件下，新興市場對通脹水平的承受力比發(fā)達國家較好。在通脹上升時期，尤其是由于資源和糧食價格上漲造成的通脹壓力下，如果外貿(mào)和政府財政盈余較好，適度加快貨幣升值對于經(jīng)濟和股市都是有真正面作用的。而單純通過價格控制往往對高通脹作用微弱，并且可能導致更為不利的經(jīng)濟后果。對于股市投資者而言，要嚴密關(guān)注各國對待通脹政策和實施，并且采取一定的資產(chǎn)配置措施來應對通脹上升初期的威脅，諸如超配資源和農(nóng)業(yè)受益板塊等。一旦進入高通脹上升期，尤其是由于資源和糧食價格上漲導致的高通脹壓力，股市投資者就應該回避股市可能產(chǎn)生的大幅下跌帶來的風險。

服務業(yè)，通脹環(huán)境下的投資選擇短期內(nèi)，中國推動消費價格上漲的因素包括國際價格傳導、產(chǎn)糧成本提高、勞動力成本上升等成本變化。政府可能通過應用人民幣升值，更緊的貨幣政策，對消費者和糧食生產(chǎn)環(huán)節(jié)進行財政補貼等手段抑制通脹和通脹預期的進一步上升。股市今年面臨的一大風險是政府過度調(diào)控導致經(jīng)濟硬著陸。行政調(diào)控和貨幣政策對成本和供應條件帶來的通脹壓力效果有限，應用不當卻可能付出較大的經(jīng)濟代價。

德意志銀行的報告表明，全球衰退的可能性對中國股票市場構(gòu)成短期下行威脅。堅持對未來數(shù)月的謹慎市場看法，因為歐盟/美國出現(xiàn)負面的、令人驚訝的消息的可能性仍然很高。如果歐盟/美國出現(xiàn)輕微衰退（可能性為25%），對MSCI中國指數(shù)的下行風險會是近期進一步下跌15%。不過以12個月為基礎(chǔ)，我們的基線情況（60%可能性）表明MSCI中國指數(shù)會上

漲23%。就行業(yè)而言，我們看好銀行、電信和公共事業(yè)（IPPs），用估值溢價對比危機水平PE來衡量時，這些行業(yè)受到的下行風險最低。與谷底估值相比，材料行業(yè)繼續(xù)面臨重大下行風險。

這樣一來，國內(nèi)問題，包括通脹、貨幣政策、房地產(chǎn)政策和地方政府融資平臺在未來6-12個月對經(jīng)濟增長的影響相對已經(jīng)變得不那么重要了。

對市場展望而言，考慮到歐洲重大的不確定性，對未來數(shù)個月保持謹慎態(tài)度。然而從年度來看，我們基線情況（60%可能性）表明MSCI中國有可能比現(xiàn)在水平上漲23%；我們認為MSCI中國在明年第三季度仍然可能會高于當前的水平，即使歐盟/美國進入短暫輕微的衰退。

大宗商品，金子和玉米堅挺

全球大宗商品價格近期狂跌不止：國際原油跌破80美元，倫敦銅更是慘跌超過15%……市場恐慌氣氛由來已久，歐美經(jīng)濟持續(xù)低迷一直令大宗商品市場承壓。

然而分析人士認為，外圍的因素也許只是這場暴跌的導火索，這其中的中國因素顯然不能忽視全球經(jīng)濟增長的動力之，中國經(jīng)濟繼續(xù)減速，國內(nèi)貨幣政策難以放松，使得商品在實體經(jīng)濟和投資層面的需求持續(xù)降溫。

近年來全球商品價格上漲，最大的利好就是中國需求。但目前中國制造業(yè)已陷入低速增長，房地產(chǎn)調(diào)控也在繼續(xù)，使得大宗商品的工業(yè)需求不如往年強勁。目前，已有房地產(chǎn)開發(fā)商資金斷裂而陷入困境的消息，房地產(chǎn)行業(yè)面臨洗牌，也將導

致房地產(chǎn)投資及其下游建材和水泥等行業(yè)受到很大沖擊，作為工業(yè)建筑業(yè)原材料的有色金屬、鋼材和PVC等需求前景值得擔憂。而其他的新興經(jīng)濟體，如印度和巴西等國的城鎮(zhèn)化不如中國，對商品的需求短期也難以大增，因此，中國經(jīng)濟減速導致的商品需求缺口也難以被其他新興經(jīng)濟體彌補。

需要提醒注意的是，雖然工業(yè)材料因“中國概念”而降溫，但是農(nóng)產(chǎn)品和黃金卻仍舊閃耀，波動減小、需求穩(wěn)升。市場預計，美歐債務危機得不到解決，金價就難以回落；若國內(nèi)流動性放緩，農(nóng)產(chǎn)品需求和價格有望齊漲。

全球的黃金與大宗商品業(yè)界專家紛紛表示，在國際金融危機影響之下，無論是黃金還是大宗商品價格，都將不同程度地受到“中國因素”的影響。在黃金儲備方面，中國未來的增持具備想象空間；在大宗商品市場，中國經(jīng)濟走勢影響大宗商品需求。